新黄河记者：刘瑾阳  

4月26日，三六零（601360.SH）发布2024年年报、2025年一季度财报。2024年，毛利率长期超过60%的三六零，却依然严重亏损，连续三年亏损超过37亿元。今年一季度亏损2.73亿元，亏损额度同比扩大149.16%。

在不断亏损的状态下，销售费用却居高不下。2024年，销售费用超20亿元，2025年一季度销售费用同比增超72%至8.04亿元，远超营收增速。值得一提的是，三六零曾以29亿元投资哪吒汽车，位列哪吒汽车母公司合众汽车的第二大股东。在2024年年报中，合众汽车却并未被提及。截至今年一季度末，三六零总资产378.47亿元，连年巨额亏损的三六零，最新总市值达到近700亿元，这不禁引发投资者质疑：“怎么值这个市值的？”

销售费用去年21亿，今年一季度高达8亿

自2019年起，三六零营收连续六年下降，从2019年的128.41亿元降至2024年的79.48亿元，同比降幅达12.23%。从业务板块拆解，互联网广告及服务、智能硬件、安全业务分别下滑7.9%、35.4%、27%，仅有基数较低的互联网增值业务增长26%，但难以扭转整体颓势。

营收下降同步带来了成本下降。2024年，公司营业总成本为80.14亿元，同比下降9.38%。归属于上市公司股东的净利润为-10.94亿元，同比亏损扩大122.10%。

2022年-2024年累计亏损超37亿元，2024年全年亏损10.94亿元。2024年各季度均处于亏损状态，前三季度分别亏损1.1亿元、2.32亿元、2.38亿元，第四季度亏损额度高达5.15亿元，几乎是前三季度亏损额度的总和。2025年第一季度，公司营业收入为18.64亿元，较上年同期的17.19亿元小幅增长8.39%。

2024年，公司销售费用、管理费用、研发费用分别为21.44亿、6.6亿、32.02亿。同比变动6.37%、-5.89%、3.16%。

值得注意的是，三六零在2025年一季度的销售费用和管理费用总和占营业总成本的比例达到了43.45%，同比增加54%。尤其是销售费用，同比增超七成。

“一季度营业收入18亿，其中研发费用接近9亿，销售费用8亿，这两项合计共17亿，有人知道销售费用为什么这么多吗？”多名投资者质疑其销售费用在较高水平的基础上仍大幅增加，但三六零并未在财报中解释原因。

不过，公司将今年一季度净利润同比下降归因于“销售费用增加所致。”今年一季度，公司净亏损额度同比扩大143.52%至2.77亿元。

常年高毛利率却未扭亏，广告收入不断减少

长期以来，三六零的毛利率保持在60%以上。营收占比52.42%的主营业务广告服务，毛利率虽然同比减少7.85%，但仍高达67.48%。包括游戏在内的互联网增值业务毛利率更是高达89.58%，这是三六零的第二大业务，占比17.36%。占比13%的硬件业务营收同比大幅下降35.44%，毛利率同比减少1.72个百分点至26.24%。

在如此高毛利率的情况下，为何全年亏损额度继续扩大？从主营业务来看，互联网广告及服务是三六零的主要收入来源，2024年该业务收入41.66亿元，连续三年同比下降，在广告市场的份额不断受到挤压。对此，三六零在财报中表示，“将专注于将纯广告主投放的模式转化为现有互联网产品的增值服务，并推出集成全部AI功能的会员订阅服务，逐步将被动型广告业务收入结构向用户主动付费模式转化，以应对PC端广告收入下滑的行业趋势。”

三六零在研发上持续保持高投入，2024年研发费用达32.02亿元，占营收40.29%，2025年一季度研发费用同比增长18.15%。公司聚焦AI与安全领域研发，推出“360智脑”等产品。

但在实际市场应用中，技术转化效果不佳。360儿童手表曾因搜索功能出现“不良答案”冲上热搜，360集团创始人、董事长周鸿祎回应称，已经利用人工智能大模型升级改变这一问题并继续接受社会监督。

高额的研发投入在短期内难以带来相应的经济效益，拖累整体业绩。在财报中，三六零提到，公司研发支出一直处于较高水平，且前期投入大、开发及技术变现周期长，影响相关财务指标。若在技术、生态、产品、用户需求等方面未能跟进，公司的互联网广告及增值业务将面临用户流失、时长下降、营收下滑风险。

经营性现金流承压，主要参股公司“剔除”合众汽车

当前，三六零现金流状况不佳，尤其是经营活动现金流面临较大压力。2024年经营活动产生的现金流量净额为3.26亿元，较上年同期减少64.71%。而同期销售费用和研发费用均有所增长，资金链承压。

2021年10月，三六零入股哪吒汽车母公司合众汽车，成为第二大股东。2022年，合众汽车亏损近70亿元，前两年合计亏损超40亿元。2023年年初，三六零对合众汽车权益投资的账面价值为10.17亿元，年末降至7.74亿元，相当于哪吒汽车为三六零贡献亏损2.43亿元。目前，三六零旗下公司对哪吒汽车合计持股比例降至9.12%。

投资者普遍认为，三六零在2021年以29亿元战略投资哪吒汽车时，未能充分评估新能源汽车行业的高风险特性。哪吒汽车2022年单辆亏损4.5万元，销量自2023年开始暴跌，2024年销量几乎减半，在新能源汽车市场竞争中逐渐掉队。频繁更换管理层导致规划缺乏连贯性和稳定性，在发展战略上摇摆不定，而三六零仍持续投资。如今，哪吒汽车正面临经销商集体维权、工厂停产的多重危机。“哪吒汽车跑路了，三六零这笔投资又黄了？”投资者对三六零投后管理普遍不信任。“哪吒万一活过来也是个超预期情绪炒作。”有投资者认为，三六零作为曾经的第二大股东未能及时介入管理，是导致其投资失败的原因之一。

记者注意到，2023年，哪吒汽车母公司合众汽车作为主要参股公司入表，2023年度，其净利润数据影响公司当期净利润数据达到10%以上。但在2024年，合众汽车已不在主要参股公司名单中，在财报中也未提及。2024年，三六零投资活动产生的现金流量净额为-70.68亿元，同比下降323.45%。

编辑：刘雨  校对：高新