新黄河记者：杜林  

爱奇艺的热门剧集《生万物》和《临江仙》在暑期档表现出色。但8月20日发布的公司的财务报表却是另一番景象：2025年第二季度，爱奇艺净亏损1.34亿元，而去年同期为盈利6870万元。内容很受欢迎，业绩却在下滑。这种反差背后，或许整个长视频行业面临的困境。

爆款不断，财报却陷亏损泥潭

爱奇艺的表现充满矛盾。内容端，在财报电话会上，高管披露6—8月在剧集、综艺、电影、微短剧方面均取得亮眼表现，三部自制剧《临江仙》《朝雪录》《生万物》热度破万。业绩端，二季度却是1.34亿元的净亏损。

这种反差让资本市场感到困惑。财报发布后，公司股价不跌反收涨。有投资者在社交平台上表示不解：“财报不好，还能涨?”。这背后，是市场对爱奇艺未来的复杂预期。高热内容与商业回报的失衡，已成为行业痛点。

深入分析财报，不难爱奇艺面临的财务现实十分严峻。其三大核心业务收入齐齐下滑：会员服务收入同比下降9%，在线广告收入下降13%，内容分发业务甚至下降了37%。即便是在非美国通用会计准则(Non-GAAP)下，其净利润也从去年同期的2.469亿元下降94%，仅剩1470万元。更关键的是，公司的经营活动现金流由去年同期的净流入4.11亿元，转为本季的净流出1270万元。

爱奇艺的困境并非个例。行业数据显示，其竞争对手腾讯视频的付费会员数也出现了300万的环比下降。由此来看，整个长视频行业都面临着集体压力。

微剧狂飙、出海突围，能否托起新增长?

财务数据承压，使得爱奇艺虽然在内容端持续成功，其商业转化的局限性也愈发明显。即便是《生万物》这样的热门剧，也未能有效扭转会员和广告收入的下滑。粉丝经济成为财报中的一个微小亮点，例如主演杨幂的粉丝为《生万物》投入超180万元发起“云包场”活动。但这种个别行为，对于庞大的营收缺口而言只是杯水车薪。同时，公司内容成本高昂，本季度达到37.8亿元，占总成本的71.4%。

与此同时，投资者对作品本身的讨论却热度不减。有观点称：“爱奇艺《生万物》昨天拿下了网播量单日破亿，是全年唯一一部电视剧。全端播放量1.645亿，破了今年纪录，接下来估计还会再创新高。看来不是长剧不行了，而是创作水平、制作质量需要提升了。”这从另一个角度印证了爱奇艺在内容端的优势与行业的结构性问题。

面对核心业务的增长瓶颈，爱奇艺将希望押注于两大新兴领域：微剧与海外市场。

作为被寄予厚望的“治病良方”，微剧业务的用户数据颇为亮眼。其日均播放时长和独立访客(UV)均实现了环比双位数增长。公司还尝试了创新的商业模式，计划将70%以上收入分给内容出品方。IP联动效应也初步显现，自制微剧《成何体统》不仅自身热度创下平台新纪录，还成功带动了同名长剧和动漫第二季的预约量增长三倍。

在海外市场，爱奇艺同样获得了不错的增长。在国内市场饱和的背景下，其国际版会员收入同比增长了约35%。在巴西、墨西哥等新兴市场的增长率更是超过了80%。以古装剧为代表的华语内容在全球范围内的火爆，为爱奇艺开辟了新的增长空间。

亏损不减股价反涨，长视频估值逻辑变了吗?

在公司积极自救的同时，外部的政策环境也带来了利好。国家广播电视总局近期出台的一系列新规，被认为将有效缩短内容制作和审核周期，提高排播稳定性。爱奇艺CEO龚宇也对此表示期待，认为新规有望吸引更多优质资本和人才进入内容制作领域。

这些内部转型与外部利好，共同解释了资本市场为何会发出如此复杂的信号。尽管财务数据不佳，股价却在财报发布后反弹。中金公司等机构维持“跑赢行业”评级，并将目标价上调至3美元。与此同时，爱奇艺也在积极进行资本运作。市场消息称其计划赴港二次上市，拟融资2亿至3亿美元。公司还主动回购了8500万美元的可转债，以优化债务结构。

爱奇艺这份财报呈现了公司自身和整个长视频行业的转型压力。传统的商业模式在短视频的冲击下正面临重构。微剧和海外市场虽然带来了希望，但能否真正破解长视频的困局，仍需时间和数据的持续检验。

对投资者而言，对长视频平台的估值逻辑或许正在转变，从过去关注用户增长，逐步转向关注其在行业变局中能否找到持续盈利的路径。

编辑：郑楚翘  校对：汤琪