新黄河记者：杜林  

11月20日，沃尔玛发布最新财报。如果将近期发布的大润发母公司高鑫零售、永辉超市与沃尔玛的三份成绩单摆在一起，零售业的分化态势较为清晰。

这已超越了简单的市场竞争，折射出生存维度的根本差异：外资巨头沃尔玛凭借山姆在中国市场占据优势；坐拥501家门店的大润发正经历转型的阵痛；而永辉则在关店潮与股东减持的双重压力下，苦寻上岸的可能。

沃尔玛营收大涨22%，山姆与电商成为核心增长极

在同行普遍面临增长压力的当下，沃尔玛中国交出的答卷颇为亮眼。最新财报显示，其第三季度净销售额达到61亿美元，同比猛增21.8%。在消费趋于理性的环境中，这种量级的增长，本质上是对存量市场的一种强力吸纳。

撑起这场胜利的引擎，毫无疑问是山姆会员店。当传统商超为客流发愁时，山姆的新店开业却屡屡引发排队潮。财报披露了一个关键细节：山姆的交易单量不仅保持双位数增长，开店速度更创下历史纪录——过去12个月新开8家，预计2025年全年将再迎来10家新店。

但比开店更具护城河意义的，是沃尔玛的数字化能力。财报显示，其电商业务净销售额增长了32%，在总销售额中的占比已超过一半。

这意味着沃尔玛已不再是单纯的实体零售商。得益于近80%的数字订单能在一小时内送达，它成功抢占了即时零售市场。这种“高复购、高客单”叠加“极致履约”的模式，为行业划定了一道极高的生存门槛。

大润发亏损1.2亿元，供应链改革稳住毛利率

相比沃尔玛的势如破竹，大润发母公司高鑫零售的处境显得更为艰难。11月11日披露的中期业绩显示，其营收下滑12.1%至305.02亿元，账面由盈转亏，录得1.23亿元的亏损。营收与利润的双降，直观反映了传统大卖场模式在当下的挑战。

如果只盯着亏损，可能会误读大润发的转型逻辑。剥开财报表层，这家零售巨头正在进行一场深度的内部变革。最值得关注的信号是：在营收下滑的情况下，其毛利率反而逆势提升了0.7个百分点，达到25.3%。

利润是从哪里“抠”出来的？答案是供应链重塑。以生鲜为例，大润发启动了自营猪肉全国联采，通过源头直采打破中间环节。仅此一举，就让9月份猪肉品类的毛利率提升了约4个百分点。这种对供应链深水区的改革，是其稳住基本盘的关键。

在业态布局上，大润发正试图从“二房东”转型为“真正的零售商”。一方面，它果断止损，半年内关闭了6家大卖场；另一方面，它正加速布局会员店和前置仓，试图通过缩小门店面积、精简SKU来提升坪效。

值得注意的是，济南成为了高鑫零售新业态的“试验田”之一。财报披露，集团已在济南、上海等五地率先完成了前置仓的落地。这意味着高鑫零售正依托济南成熟的实体门店资源，加速跑通“大卖场+前置仓”的协同模式，试图通过低成本建仓，深耕“3公里生活圈”的线上增量。手握119.58亿元的净现金，让大润发仍有底气去支撑这场漫长的转型。

永辉大幅关店营收下滑，门店调改难解资金压力

如果说大润发是在“断腕”，那么永辉超市的现状更像是“失血”。三季报数据显示，其营收大幅下滑25.55%，净亏损扩大至4.69亿元。

比亏损更严峻的是规模收缩：前三季度关店325家，不到两年时间，门店数量几乎腰斩。

目前，永辉几乎将筹码全押在了“学习胖东来”上。虽然调改后的门店在客流和日销上确有起色，但这毕竟是“慢工出细活”。对于体量庞大且持续失血的集团而言，这种局部改造很难在短期内扭转整体颓势。

资金链的紧绷也是一大隐忧。尽管名创优品的入主带来了想象空间，但永辉资产负债率已逼近90%，账面现金仅剩33亿元。按照目前的投入速度，现金流安全垫已相当单薄。

更令市场担忧的是，战略表态与股东行动之间存在温差。一方面，公司高喊坚持长期主义、力争三年走出生死线；另一方面，董事长张轩松及其一致行动人近期却披露了拟减持超4亿元的计划。这种反差，在一定程度上加剧了市场对永辉未来走向的观望情绪。

资本市场的投票更为直观且残酷。截至2025年11月21日，三家巨头的股价表现呈现出冰火两重天的态势：受益于财报超预期及全年业绩指引上调，沃尔玛（WMT.N）今年以来逆势录得19.16%的涨幅；而深受中期业绩下滑与战略转型阵痛困扰的国内双雄则遭遇重挫，高鑫零售（06808.HK）与永辉超市（601933.SH）年内跌幅分别高达22.60%和36.75%，投资者正用真金白银表达对不同生存状态的态度。

将这三家企业的财报置于一处，外界看到的不仅是数据的涨跌，也是中国零售业旧秩序崩塌与新秩序建立的历史切片。

沃尔玛的突围证明，中国消费者并非不愿消费，而是只会为极致的商品与效率买单。大润发正试图补上供应链这门缺课，用效率换取生存空间；而永辉则在资金与时间的夹缝中，艰难寻找生机。

这场“三国杀”的结局尚未落定，但风向已然改变：供应链的垂直整合能力与全渠道的数字化履约效率，将成为决定谁能掌握市场话语权的终极砝码。

编辑：孙菲菲  校对：王菲