新黄河记者：刘瑾阳  

12月17日，中国银行间市场交易商协会官网披露了万科企业股份有限公司2022年度第四期中期票据（简称“22万科MTN004”）第二次持有人会议议案。由于此前该期债券三项议案均未通过，万科在第二次展期方案利息支付、宽限期设置、增信措施三大核心维度作出重大调整，试图打破首轮谈判僵局。随着12月18日持有人会议的临近，这场涉及20亿元本金的债务博弈，不仅关乎万科后续37亿元年内到期债务的兑付走向，更成为风险出清的关键样本。

议案升级回应债权人核心关切

根据上海浦东发展银行作为召集人披露的议案文件，此次万科推出的展期方案较12月10日首次会议议案有显著优化，针对性回应了债权人对即时偿付和风险保障的双重诉求。

本息兑付安排更趋灵活是本次方案的最大亮点。议案二明确，本期20亿元中票本金兑付时间展期12个月，调整后最终兑付日为2026年12月15日。而原定于2025年12月15日到期的6000万元应付利息，将在宽限期内提前支付，最晚支付时间为2025年12月22日。

值得注意的是，议案二中，宽限期间未偿付本金将按3.00%的票面利率继续计息，展期期间（2025年12月15日至2026年12月15日）票面利率维持不变，新增利息将随本金一同支付，实行利随本清模式。这一安排较首轮无即时付息的方案有明显让步，通过部分现金偿付缓解了债权人的流动性担忧。

宽限期延长至30个交易日是本次议案的另一大调整。议案三提出，将本期中票原有的5个工作日宽限期延长至30个交易日，届满日定为2026年1月28日（节假日顺延）。方案明确，若宽限期内足额偿付本息、消除违约事件或获得持有人会议豁免的，不构成发行人违约，且不产生罚息、违约金等额外费用，未偿付本金按票面利率计息。这一设计为双方后续谈判预留了更充足的缓冲空间，也避免了短期内因程序问题触发违约的风险。

明确增信成关键支撑

增信措施的明确承诺成为此轮方案的关键支撑。与首轮部分议案增信相对模糊不同，此次议案二明确“本期中期票据展期将由发行人提供相应的增信措施”，虽未披露具体增信形式，但结合市场惯例，也许可能包括优质项目股权质押、应收账款质押或第三方担保等形式。

值得注意的是，本次公告未明确增信措施的具体提供方。此前市场普遍期待由大股东深圳地铁集团提供担保，但当前文件仅表述为“由发行人提供相应的增信措施”，未提及第三方担保主体或资产抵押安排，成为本次方案能否获得90%以上高比例同意的关键不确定性。

此外，为加快推进谈判进程，议案一申请豁免本次持有人会议召集程序的相关时限要求，将公告披露、议案发送、补充议案提交等关键节点均缩短至会议召开前3个工作日内完成，最终表决截止时间定为2025年12月22日10点。根据规则，上述三项议案均为特别议案，需获得超过90%表决权的持有人同意方可生效。

此次方案升级源于首轮持有人会议的表决失利。12月10日，“22万科MTN004”首次持有人会议召开，但三项展期议案均未达到90%的生效门槛。其中，无增信的展期方案获0票支持，有股东担保意向的议案支持率为83.4%，距离生效门槛仅差6.6个百分点。

首轮谈判未果引发连锁反应

首轮谈判失利的核心矛盾，在于债权人与发行人的利益诉求差异。业内人士认为，债权人想要得到保障，倾向于通过现金偿付或资产抵偿锁定实际权益，而万科则需要以时间换空间，应对集中偿债压力。而首轮方案缺乏即时偿付安排和明确增信，未能平衡双方利益。

  表决结果直接引发二级市场波动。12月15日，万科多只债券价格大幅下挫，“21万科02”跌幅超26%，“21万科04”跌超11%，“23万科01”跌超7%。

对于三项议案均受阻，万科于12月15日答复称，公司已知晓本次债券持有人会议的表决结果，并就展期相关事宜给各相关方带来的影响深表歉意。公司将与各方坦诚沟通协商，研究完善举措，继续寻求本期债券解决方案，维护各方长远共同利益。

数据显示，万科当前面临较大的短期偿债压力。除本次20亿元中票外，另一笔37亿元的“22万科MTN005”将于本月底到期，并将于12月22日召开该债券持有人会议审议展期事宜。年内两笔债券合计需偿还本金及利息约58.71亿元。而2026年万科仍将面临超百亿元境内公开债到期，债务偿付压力持续存在。

随着12月18日持有人会议的召开，这场关乎多方利益的债务博弈将进入最终阶段，其结果不仅影响万科的未来发展，更将为整个行业的化债之路提供重要启示。对于万科而言，此次第二次持有人会议的表决结果将成为关键节点。若三项议案顺利通过，将为后续37亿元中票的展期谈判奠定基础，也为2026年集中到期债务的化解争取时间。

值得注意的是，万科近期也在积极通过其他渠道缓解流动性压力。12月15日，万科披露控股子公司一笔10.5亿港元银行贷款已成功展期一年，相关担保安排同步延续，这一消息在一定程度上缓和了市场对其短期现金流的担忧。

从债权人角度看，尽管方案已有所优化，但仍存在不确定性。部分机构投资者表示，将重点关注增信措施的具体形式、资产质量以及展期期间的信息披露安排。

市场层面，此次方案披露后，市场情绪有所缓和。12月17日，万科债普遍上涨，“23万科01”涨超7%，“22万科02”涨超3%，“21万科06”涨超2%。

12月17日，万科A（000002.SZ）股价呈现窄幅震荡走势，当日以4.92元开盘，盘中最高触及4.97元/股，最低下探4.84元/股，最终收报4.96元/股，较前一日收盘价微跌0.20%。成交层面，当日成交额达9.76亿元，换手率2.05%，活跃度较高，市场情绪偏向观望。港股万科企业（02202.HK）股价回升，截至17日收盘，微涨0.56%至3.61港元/股。

编辑：曹梦佳  校对：刘恬