新黄河记者：刘瑾阳
2月9日晚间，泡泡玛特（09992.HK）在港交所发布公告，披露2025年核心经营数据：集团全IP全品类产品全球销量突破4亿只，其中，THE MONSTERS全品类产品全球销售超1亿只。数据公布后，2月10日，公司股价日内一度涨幅近5%，2026年以来累计涨幅已逼近45%。从此前市场担忧的单一IP依赖、热度昙花一现，到如今的数据亮眼，从一娃难求到放量任买，股价强势反弹，泡泡玛特正在经历从爆款驱动向平台能力转变的“后Labubu时代”。
从“一娃难求”到年销超4亿件
核心数据刷新纪录本次泡泡玛特披露的销售数据，成为验证公司成长韧性的关键依据。2025年，泡泡玛特全IP全品类全球销量超4亿件，其中THE MONSTERS系列凭借Labubu这一核心形象，全年销量突破1亿只，成为支撑公司增长的核心引擎。
在用户端，Labubu的吸引力依旧具备统治力。 “我们家可以一天生产几万个玩具，但很难做出一个Labubu，如果泡泡玛特真的做成了玩具界的LV，可能真的是我们这边的一个大的进步，我们也有真正的品牌溢价了。”一位雪球用户的评论道出了泡泡玛特的核心壁垒。瑞银认为，数据有助于缓解市场对单一爆款依赖的担忧，同时新IP星星人在2026年初开局强劲，为增长接力提供观察窗口。
Labubu的火爆程度已经超越了传统潮玩范畴。2025年，这个“丑萌”的精灵形象全年销量超过1亿只，相当于每秒钟就有3只Labubu被全球消费者买走。在泰国，Labubu被明星带火后成为社交货币，在欧美，它与奢侈品牌同框出现在时尚博主的包袋上，在中国，拥有Labubu成为Z世代彰显个性的标配。
从产品端看，Labubu的品类扩张极具侵略性。2025年8月，泡泡玛特推出Mini版Labubu，将使用场景从包挂饰延伸至手机挂件，进一步渗透日常生活。毛绒品类成为增长引擎，2025年上半年实现收入61.39亿元，同比增长1276.2%，收入占比首次超过手办。这种从“收藏型”向“配饰型”的转变，极大拓宽了IP的商业化边界。
有投资者三个月消费3.4万元
品牌溢价的核心是情感连接。 一位投资者在评论中坦言：“作为股东我去线下泡泡玛特店都得克制一点，因为那种气氛下真的会忍不住买两个拆了。”这种沉浸式消费体验是线上无法替代的。
另一位投资者为了抽隐藏款疯狂抽盒，自称“泡泡赚钱泡泡花”，三个月时间泡泡值（会员积分）达到3.4万。“为了深入了解消费者心理，去年11月6号开始买产品体验，到后来入各种补货群，再到后来为了抽隐藏疯狂抽盒。不知不觉3个月时间泡泡值来到3.4W了，真的没想到能花这么多。”
这种消费行为已经超越了物质层面，成为一种精神寄托。王宁在年会上表示：“当我们的体力、脑力一定程度被替代后，或许这是一个让人重新回归为人的契机。科学与技术支撑我们的生存，而艺术与文化赋予生命的意义。”泡泡玛特正在从卖玩具转向提供精神抚慰，这种定位使其在经济周期中具备了一定的防御性。
从供应链看，泡泡玛特展现了惊人的产能弹性。2025年初，Labubu月产能仅为1000万只，到年底已拉升至月均5000万只。供应链中心总裁袁俊杰透露，2025年8月，毛绒玩具月产能已达3000万只左右，是去年同期的十倍以上。这种弹性供应链能力，使得泡泡玛特能够在需求爆发时快速响应，在热度回落时及时调整。
全球化与供应链体系的完善，为销量规模提供坚实保障。截至2025年末，泡泡玛特全球员工超1万人、注册会员破1亿人，业务覆盖超100个国家和地区，全球门店超700家，布局6大供应链基地。高效的供应链体系可实现单日数万只玩具的产能，同时兼顾艺术设计与规模化生产的平衡，形成难以复制的产业壁垒。2025年第三季度，公司营收同比增长245%～250%，大幅超出市场预期，基本面持续向好。
接连回购护盘股价回暖
然而，过度放量也带来了“稀缺性”的反噬，此前，泡泡玛特曾遭遇一轮市场质疑。随着Labubu从“一娃难求”逐步回归理性，二手市场价格回落，叠加股价阶段性调整，“潮玩热度昙花一现”“高增长不可持续”等声音引发投资者担忧。部分观点认为，公司过度依赖单一爆款IP，长期成长逻辑存疑。
2025年下半年，Labubu在二手市场的价格大幅回落，部分隐藏款溢价幅度缩水超过50%，常规款甚至跌破官方零售价。这直接导致了公司股价从2025年8月的高点340港元附近几近腰斩至今年1月初的180港元附近，市值蒸发超过千亿港元。
面对市场质疑，泡泡玛特选择用数据回应。2025年9月公布的财报显示，公司2025年上半年营收138.8亿元，同比增长204.4%；经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%，半年业绩即超2024全年。更重要的是，IP矩阵呈现出多元化趋势：MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO四大IP营收均突破10亿元，13个艺术家IP收入破亿，星星人等新锐IP增长迅猛。
亮眼数据直接带动资本市场情绪回暖。2月9日，泡泡玛特股价盘中一度涨幅逼近5%，收盘上涨4.82%，创下近三个月新高。2026年以来，公司股价累计上涨近43.7%，南向资金连续多日净买入，资金回流趋势明确。汇丰环球研究分析师Lina Yan在报告中判断，“Labubu带来的超高速增长会褪去，但平台能力会延续”，并将2026年定义为“再定基”的一年。
同时，泡泡玛特在近期连续启动股份回购：1月19日斥资2.51亿港元回购140万股，1月21日再以9649万港元回购50万股，两次回购合计耗资超3.47亿港元。回购动作直接稳定市场情绪，也向市场传递管理层对长期价值的认可。
从消费者与股东视角看，泡泡玛特的品牌粘性与IP壁垒远超行业普通玩具。有投资者示，在线下门店会主动购买，沉浸式消费体验极易激发购买欲。消费者普遍认为，泡泡玛特的核心竞争力在于IP创作与审美定义能力，“可以一天生产几万个玩具，却很难做出一个Labubu”，这种IP原创能力构成深厚的护城河，也让市场对其打造潮玩界奢侈品品牌的愿景充满期待。
编辑：曹梦佳 校对：汤琪
