新黄河记者：杜林  

2月11日下午，网易披露2025年全年及第四季度财报后，市场情绪迅速分化。

财报显示，公司第四季度实现营收275亿元，同比增长3%；归属于股东的净利润为63.7亿元，同比下降约29%。财报发布后，公司美股盘前股价一度下跌超过4%，利润表现不及预期成为市场关注焦点。

利润承压背后：现金流与递延收入仍在走强

从利润端看，这份成绩单并不轻松。按非公认会计准则计算，公司第四季度净利润为71亿元，同比下降约27%；全年归属于公司股东的净利润为337.6亿元人民币，同比增长13.68%，仍低于部分机构此前预期。

如果把视角从单季利润拉长到经营层面，财报呈现出的情况并不完全一致。数据显示，网易全年经营利润为358.3亿元，同比增长21.1%；经营性现金流达到507.4亿元，同比增长27.8%；与此同时，合同负债规模升至205.1亿元，同比增长34.1%。

有投资者据此判断，网易核心游戏业务的现金创造能力仍保持较强韧性。

利润与经营指标之间出现落差，主要受到非经营性因素影响。财报显示，公司当季确认了较高的股票投资公允价值变动损失，同时录得较高的净汇兑损失。若剔除相关因素，公司第四季度经营利润约为83亿元，运营利润率仍处在较高水平。

部分市场人士认为，这类波动往往具有周期属性，汇率环境变化可能带来阶段性修复空间。但也有观点认为，利润端的起伏仍可能影响投资者对公司增长稳定性的判断。

从业务结构看，递延收入增长成为此次财报中的一个关注点。这部分通常对应玩家已完成充值但尚未确认收入，与游戏内容更新节奏密切相关。机构普遍认为，新上线产品的付费表现带动了递延收入增长，相关流水后续有望逐步转化为收入。

围绕财报发布，投资者讨论明显分化。一部分投资者将经营利润和现金流增长视为积极信号，也有投资者认为当前估值水平已明显回落，市场对利润波动的反应存在情绪因素。

质疑声音同样存在。有投资者认为净利润明显下滑，反映出公司产品结构承压；也有观点担忧，新产品能否顺利承接成熟游戏的收入贡献仍有待观察。

机构判断分化，新旧产品周期仍待验证

机构研报对网易后市判断同样存在分歧。

摩根大通在研报中维持对网易的积极判断，并给予295港元目标价。部分机构认为，递延收入规模扩大反映公司现金流表现稳健，未来游戏业务仍具备一定增长空间。

与此同时，也有机构指出，成熟产品基数较高，新游戏商业化节奏仍存在不确定性。叠加AI投入和国际化拓展仍处推进阶段，公司短期估值可能受到一定压力。

在股东回报方面，网易延续稳定分红及回购安排。公司宣布2025年第四季度每股派发0.232美元股息，并将50亿美元股票回购计划延长至2029年。截至目前，公司累计回购规模约20亿美元。

除财务表现外，网易近期的人事变化也引发行业关注。公开信息显示，公司游戏业务核心高管丁迎峰已退休。市场此前亦持续关注部分核心制作团队人员流动情况。多位行业人士认为，研发团队调整往往与产品周期变化及技术路线升级相伴出现。

在战略层面，网易管理层在财报电话会议中多次提及人工智能技术的应用方向。公司表示，AI正逐步参与研发流程、内容生成及运营管理环节。业内普遍认为，这一趋势有助于提升开发效率，但对行业竞争格局的长期影响仍存在不确定性。

当前网易正处在新旧产品交替阶段。部分成熟游戏热度出现波动，多款储备产品仍处推广或测试阶段，商业化表现尚需时间检验。产品周期与组织调整叠加，使公司短期财务表现出现波动，也让市场对未来增长路径的判断分歧进一步扩大。

编辑：刘雨  校对：汤琪