当财务造假综合惩防体系的“组合拳”挥出，ST尔雅（600107.SH）应声倒地。2026年1月9日晚间，湖北证监局一纸《行政处罚事先告知书》，不仅揭开了公司逾亿元资金被实控人隐秘占用的黑洞，更开出总计970万元的严厉罚单。这张罚单仅是ST尔雅危机的序章。因内控失效已被“ST”警示，且营收持续低于红线、亏损难止，公司正同时滑向财务类与规范类两条退市通道。在证监会联合多部委严打资本市场乱象的风暴眼中，ST尔雅的困境，已成为“零容忍”监管下问题公司结局的典型样本。
湖北证监局调查结果勾勒出一幅实控人将上市公司视为“提款机”的清晰图景。2022年11月至2023年3月期间，在实控人兼董事长郑继平的授意下，ST尔雅及子公司以开展能源业务、采购设备等名义，通过五家第三方公司作为通道，将资金层层转至郑继平控制的关联方“北京中纺丝路”与“材谷金带”，累计金额高达1.0372亿元。这些资金被用于关联方的日常经营或偿还债务，构成了典型的非经营性资金占用。
更严重的是，如此巨额的资金腾挪与关联交易，ST尔雅既未履行临时信息披露义务，也未在2022年年报和2023年半年报中予以披露，导致定期报告存在重大遗漏。
监管的回应是迅速且严厉的。湖北证监局拟作出以下处罚：
对ST尔雅责令改正、警告并处300万元罚款；
对核心责任人郑继平合并罚款450万元（其中作为直接负责主管人员罚150万，作为组织指使的实际控制人另罚300万）；
对时任总经理段雯彦罚款150万元；
对时任财务总监赵娜罚款70万元。
各项罚款合计970万元。
这笔罚单的严厉性不仅体现在总额上，更体现在对郑继平“实际控制人”身份的单独顶格追责。这精准地体现了当前“惩首恶”的监管导向，表明对于组织、指使上市公司违法的幕后决策者，监管绝不手软。
然而，970万元的行政处罚，或许只是ST尔雅需要面对的最小麻烦。真正的生存危机，早已被交易所的规则提前锁定。
早在2025年5月6日，因2024年度内部控制审计报告被会计师事务所出具“否定意见”，ST尔雅股票已被上海证券交易所实施其他风险警示，简称变更为“ST尔雅”。这枚“ST”的标签，是公司治理和内控体系崩溃的公开宣告，也是退市风险的第一声警报。
真正的“退市风险”清晰可见。根据《上海证券交易所股票上市规则》，ST尔雅正同时面临两类退市风险警示（*ST）的夹击。
规则要求，若上市公司最近一个会计年度净利润为负且营业收入低于3亿元，将被实施退市风险警示。ST尔雅2025年第三季度报告显示，公司前三季度营收仅为1.72亿元，净利润为-3,568.23万元。在传统服装主业持续萎缩的背景下（2024年营收同比下降27.42%），公司要在第四季度单季实现超过1.28亿元的营收飞跃并同时扭亏为盈，不具备可行性。这意味着，在2025年年度报告披露后，根据《上市规则》，公司股票将可能触发财务类退市风险警示（即被冠以*ST）。
规则同时规定，若公司连续两个会计年度的财务报告内部控制被出具否定意见审计报告，也将被实施退市风险警示。由于公司2024年内控审计已被“否决”，若2025年内控审计无法得到正面评价，将直接触发此项条款。考虑到公司内控重大缺陷涉及财务报表编制、票据管理等多方面，且实控人正是资金占用的主导者，在一年内彻底重建有效内控体系的难度极大。
这两条退市路径并非二选一，而是可能同时触发。一旦被实施*ST，公司将进入退市倒计时，若后续年度无法消除相关情形，将直面终止上市的终局。
ST尔雅的集中爆雷，并非偶然的孤例。它恰好发生在中国资本市场财务造假综合惩防体系全面升级、多部门协同作战的关键时期。
2024年7月，国务院办公厅转发《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》，旨在构建行政执法、刑事惩戒、民事追偿、诚信约束联动的全方位立体追责体系。2026年1月5日，证监会更是联合最高人民法院、最高人民检察院、公安部等十余个部委召开工作推进会，强调将继续完善制度，强化行刑衔接，对财务造假和第三方配合造假进行一体化打击。
在此背景下，ST尔雅案几乎成了一个“完美”的典型案例：其实控人组织资金占用，是“惩首恶”的精准打击对象；其信披存在重大遗漏，是“零容忍”的明确整治目标；其内控形同虚设，是新一轮公司治理专项行动需要根治的顽疾。对ST尔雅的处罚，既是其自身违法违规的必然结果，也成为了监管层向市场展示决心、以儆效尤的明确信号。
ST尔雅的故事，是一张970万罚单与两条退市之路交织的生存危机录。它清晰地展示了，在旧的监管环境下可能被遮掩的问题，如何在新的、高压的“零容忍”监管逻辑下无所遁形，并迅速演变为致命威胁。对于ST尔雅而言，挽回上市地位的窗口正在急速关闭，其命运很大程度上已不取决于自身努力，而取决于监管规则的刚性执行。对于整个A股市场而言，此案则是一次深刻的压力测试：它测试着退市新规的牙齿是否足够锋利，也测试着“应退尽退”的决心是否足够坚定。当潮水退去，谁在裸泳，终将一目了然。
