新黄河记者：苏冉  

涉及债务规模达1470亿元，债权人超8400家，覆盖全国30余个城市，房地产行业迄今规模最大的重整案近日引发社会各界关注。5月11日，金科股份（*ST金科 000656.SZ）发布公告称，《金科股份重整计划》及《重庆金科重整计划》均已获第二次债权人会议表决通过，且重庆五中院已裁定批准公司及重庆金科的重整计划，并终止公司及重庆金科的重整程序。

这意味着，在经历三年多的财务困境后，金科股份终于迈出了“重生”的关键一步，这场房地产化债大戏终于迈入了新的阶段。更重要的是，这也给其他正陷入债务困境中的地产企业，提供了重要的参考路径。

然而，相较于破产清算，百万债权清偿率最低仅为1折的重整方案让债权人感觉“味同嚼蜡”，具体清偿方案在后续执行过程中，仍面临多重考验。此外，在近年来深陷沉重债务泥潭及公司去年净利润亏损300多亿元的困境下，财报显示，金科股份多位高管年薪依然超过百万，引发市场及债权人广泛质疑。业界观察，金科未来能否实现业务转型和盈利修复，将是决定此次重整最终成败的关键。

百万债权清偿率最低1折，债权人曾多次拒绝清偿协议

不经意间，金科股份成为近年来A股首家正式进入重整程序的大型上市房企。

从2021年开始，随着整个房地产行业进入深度调整期，再加上“三道红线”政策落地后、房企融资渠道的全面收紧，金科股份作为典型的高杠杆房企首当其冲，流动性迅速恶化。截至2023年三季度末，金科负债总额已达到2271亿元，一年内到期债务350.6亿元，而货币资金仅27.69亿元，现金短债比低至0.05136。更严峻的是，2023年6月，金科股份因3.25亿美元境外债违约正式暴雷，市场信心跌入谷底的同时，寻求司法重整成为公司的自救路径。

金科的重整计划始于2024年2月21日，彼时公司正式向重庆五中院申请破产重整，成为业界首例主动寻求重组案件。金科股份当时发布公告称，因被法院裁定受理重整，公司股票于2024年4月23日停牌一天，并自2024年4月24日复牌交易起被实施退市风险警示，股票简称由“金科股份”变更为“*ST金科”。

法院方面给出的《民事裁定书》显示，去年2月21日，申请人金科股份和重庆金科以其不能清偿到期债务，并且明显缺乏清偿能力为由，向本院申请破产重整。本院于2024年4月10日组织召开听证会，参加听证的大部分债权人表示支持金科股份重整。

2024年5月，金科股份重整管理人开展债权审查、资产评估及重整草案制定等工作，并向社会公开招募潜在的产业投资人和财务投资人。同年11月，上海品器和北京天绿联合体（下称“联合体”）中选金科股份重整产业投资人。随后，金科又引入中国长城资产、四川发展证券基金等产业投资人，至此，形成“优质资本+央企AMC+地方国企”的投资组合。而这场涉及千亿级的“债务手术”，仅靠26.28亿元战略投资款便实现了杠杆撬动。

金科的重整计划中，母公司金科股份和子公司重庆金科二者同时与债权人进行多轮沟通。《金科股份重整计划》显示，在重整状态下，按照重整计划确定的债权清偿方案，破产费用及共益债务获得全额清偿；有财产担保债权将在担保物价值范围内优先受偿，职工债权、税款债权和5万元以下的普通债权获得100%清偿，债权金额为100万元的普通债权首次分配综合清偿率预计为22.36%。百万债权的清偿率相当于2折。而重庆金科给出的重整方案显示，债权金额为100万元的普通债权首次分配综合清偿率预计为11.64%，百万债权的清偿率相当于1折。

值得一提的是，今年2月，金科股份与重庆金科曾分别召开重整计划的第二次债权人会议，其中，重庆金科的重整计划并没有得到普通债权组的表决通过。当时，反对声音主要是债权人认为重庆金科给出的清偿率实在太低。随后，经过多轮博弈，债权人考虑到如果始终拒绝重整方案，法院可以强裁，最终无奈接受了这份清偿协议。

这意味着，对于债权人而言，同意重整虽然无法获得全额清偿，但相较于破产清算，能减少一部分损失。值得关注的是，债权人拿到的补偿形式不只有现金，还有转增股票和信托受益权。本质是将风险分散、将账期拉长，把金科未来的经营成果部分前置变成“债务补偿”。最终能否完全兑现清偿协议，全看金科未来的造血能力和对侵占资产的追责执行力。

去年净利润亏损300多亿元，金科多位高管仍拿百万年薪

尽管重整方案获批为金科股份赢得了喘息之机，但其2024年的财报数据仍暴露出深层次危机。

最新财报数据显示，2024年金科股份全年实现营业收入275.55亿元，同比下降56.43%；净利润亏损319.69亿元，同比扩大266.11%；扣非归母净利润为-284.18亿元，同比下降284.37%；基本每股收益-6.04元；结算面积同比下降约53%至405万平方米。

对于亏损原因，金科股份在年报中解释称，一方面，公司整体项目销售下滑，报告期内达到交付条件的项目同比大幅减少，结转收入下降至276亿元，结转毛利润同比减少48亿元；同时，经营性物业的出租率、租金水平及客流量的下降，导致以公允价值计量的经营性物业价值同比减少约12亿元。另一方面，受市场因素、公司债务逾期导致项目板结，以及剩余可售项目多集中在三四线城市的影响，2024年金科股份按照会计准则计提并表子公司存货跌价准备130亿元。更严峻的是现金流状况，2024年金科经营活动现金流净额为-6.74亿元，虽然较2023年的-35.38亿元有所改善，但仍处于负值状态。

步入2025年之后，金科仍深陷亏损泥潭难以自拔。今年一季报显示，公司实现营业收入为 7.53亿元， 同比下滑89.97%； 归属于上市公司股东的净利润亏损 16.17亿元， 同比下滑39.27%； 经营活动产生的现金流量净额为 -3.34亿元， 同比增长64.12%。

值得关注的是，日前，金科股份董事长周达等高管被重庆证监局采取监管谈话措施，原因是2021年，金科股份因减值测算引用数据有误、预计售价不合理等，造成部分存货跌价准备计提不充分，这也反映出公司治理方面存在的问题。

经营困局之下，金科高管们的年薪却仍然十分可观，这也引发诸多债权人的强烈不满。

去年财报数据显示，从薪酬看，*ST金科董事和高级管理人员合计领取报酬1289.30万元，平均薪酬152.41万元，年薪中位数为161.82万元。其中，联席总裁王伟薪酬最高为177.42万元，副总裁及董事会秘书张强薪酬最低为124.46万元。数据显示，*ST金科股价从2022年末的1.91元，到2024年末的1.73元，跌幅9.42%。可以看出，在公司股价近年来连续下跌的情况下，董事和高管的薪酬仍然保持增长。

争议之外，本次重整方案对其他正陷入债务困境中的地产企业，提供了重要的参考路径。数据显示，2025年，中国房企债务到期规模达5257亿元，尤其在三季度，到期规模约1574亿元。与此同时，不少房企也在积极推出清偿协议和重整方案，依然在谈判桌上和债权人拉锯。

中指研究院常务副院长黄瑜认为，作为首家进行司法重整的全国性上市房企，金科通过“司法重整＋战投赋能+业务转型”模式，验证了房企化解债务风险的可行性路径。其经验表明，通过法治化、市场化手段重构经营模式，房企完全有望实现“破茧重生”，这对稳定行业预期、加速市场出清具有重要示范价值。

在业内人士看来，重整计划的批准只是第一步，后续执行过程中，仍面临多重考验。特别是在当前房地产销售尚未明显回暖的背景下，如何实现业务转型和盈利修复，将是决定重整最终成败的关键。

编辑：孙菲菲  校对：高新