新黄河记者：苏冉  

去年以来异常火爆的卡牌市场再度传来新消息。1月1日，卡牌公司Suplay（超级玩咖）向港交所递表，中金公司、摩根大通为其联席保荐人。招股书显示，成立于2019年的Suplay作为一家全球布局的IP收藏品及消费级产品公司，在2021年的A+轮融资中获得了知名游戏公司米哈游的800万美元投资，后者目前是该公司最大外部股东，持股11.86%。值得注意的是，在最近的一轮融资中，该公司估值达到1亿美元。

然而，另一家“集换式卡牌”知名公司卡游先后两次冲刺港交所失利，“盲盒”模式因存在监管风险而成最大争议点，由此，作为同行的Suplay此番能否成功IPO仍然充满未知数。

最初，Suplay从潮玩线上小程序起家。资料显示，其全渠道累计近百万用户，合作超800+国内外主流潮玩设计师品牌、工作室；2020-2022年，通过小程序直播形式先后举办10届STF线上直播潮玩展，直播总观看人次突破300万。

招股书显示，从2020年3月至2025年6月，Suplay共完成了五轮融资。其中，在2021年的A+轮融资中获得了知名游戏公司米哈游的800万美元投资，米哈游还向其授权旗下游戏《原神》《崩坏：星穹铁道》IP，用于开发收藏卡、潮玩和IP衍生品。

2022年，公司推出收藏卡产品，先后获得迪士尼、华纳兄弟以及故宫等IP授权。2025年的最新一轮融资完成时，Suplay投后估值从五年前的500万美元飙升至1亿美元。财报显示，如果剔除掉早期投资方的股权回购、核心团队股以股份为基础的开支，Suplay在2025年前九个月的经调整净利润为8642.3万元，意味着全年的经营层面净利润近亿元。

目前，Suplay营收高度依赖第三方授权IP开发产品，2025年三季度末，公司基于这类IP的产品带来的收入占比高达95%。Suplay的IP授权协议通常为1-3年，不可自动续期，且授权费用会随着同类产品竞争而波动。

需要指出的是，Suplay的卡牌产品定位高端，聚焦于单卡发行价超过10元的收藏级区间。这些卡牌采取限量发行策略，兼具艺术质感与收藏价值。收藏级卡牌的价值锚定依赖国际第三方鉴定机构和用户自主送评意愿，送评率高的卡牌具有更高收藏属性和更活跃的受众群体，这与单卡定价10元以下卡牌的消费属性、娱乐导向和较少强调评级或长期保值形成显著区隔。

不过，虽然近两年“谷子经济”和卡牌市场火爆，但同类公司上市并不容易。

此前，知名“集换式卡牌”公司卡游已向港交所递表两次失利。究其原因，抛开业绩和对赌压力，“盲盒”机制受到广泛质疑是一大重要原因。

据了解，卡游一个重要的销售机制便是盲盒机制。如卡游《奥特曼》系列卡牌，往往通过热门动漫IP吸引小学生和未成年人群体，利用集换式卡牌（TCG）的形式，结合盲盒销售机制，推动消费者反复购买，力图收集完整卡牌或稀有卡牌。

但是稀有卡片出现概率很低。据报道，其“最稀有”的卡牌出现概率为1:216，相当于216包中有1包有稀有卡。而卡游抓住未成年人的消费心理，通过盲盒机制，令其反复购买。

对此，有家长吐槽，学生的零花钱全部用来购买卡片了。而在此前，“家长花200万元仍未集齐奥特曼卡片”一度冲上热搜。

事实上，Suplay的部分产品也需要遵守盲盒售卖法规，公司披露，已按《盲盒经营活动规范指引（试行）》推出概率公示、稀缺性保障机制、年龄限制提示与未成年人保护等措施。

Suplay在招股书中表示，IPO募集所得资金净额将主要用于多元化IP组合，拓展与头部IP授权方合作领域并持续孵化自有IP；持续创新、丰富品类布局；扩大销售网络和提升品牌营运；支持全球扩张并深化国际市场影响力；寻求战略投资与收购；以及用作营运资金及其他一般企业用途。

摄影：苏冉  编辑：孙菲菲  校对：杨荷放