新黄河记者：杜林
2026年开年，伴随证监会重申“零容忍”监管基调及“吹哨人”奖励规定的落地，A股上市公司迎来了合规监管的全新周期。作为深市今年首批披露年报的药企之一，山东沃华医药科技股份有限公司（002107.SZ）近日交出了一份营收净利双增的答卷。
财报显示，2025年沃华医药实现营业收入8.17亿元，同比增长6.96%；归母净利润0.96亿元，同比大幅攀升162.93%。但翻阅这份年报，在业绩增长的表象之下，居高不下的销售费用、子公司间的资金往来、关联交易定价的模糊表述，以及“无实控人”状态下的信披安排，构成了这份年报中值得审视的另一面。
高毛利光环与销售费用之重
在医药行业集采降价、反腐常态化的今天，沃华医药交出了一份颇具韧性的成绩单：不仅整体毛利率维持在75.38%的高位，经营性现金流同比增长逾四成。这一改善主要得益于销售回款的增加及存货管理的优化，显示出企业资金面颇为宽裕。
其核心的心脑血管系统药物毛利率甚至高达83.43%。这主要得益于沃华医药拥有的15个独家产品及93个国家医保目录品种，这种“独家+医保”的产品矩阵构建了较深的市场护城河，为业绩提供了稳固支撑。
然而，在资金充裕与产品优势的背面，伴随这一高毛利的，是同样高企的销售费用。2025年，该公司销售费用约4.07亿元，占营业收入的比例接近50%。
在“吹哨人”制度落地的背景下，高比例销售费用更容易受到监管关注。业内人士分析，药企市场推广费用的真实性与合规性一直是监管关注的重点，面对庞大的销售体系，公司如何确保每一笔支出都经得起检验，防止因管理跨度大而导致内控漏洞，是管理层直面的考验。
子公司的业绩表现也呈现出明显分化。控股子公司江西沃华济顺实现净利润1854万元，表现稳健；而另一家核心子公司辽宁沃华康辰却亏损2155万元。值得关注的是，资源配置似乎并未向盈利单位倾斜——年报显示，上市公司向持续亏损的辽宁沃华康辰提供了累计本金达2.47亿元的借款支持。在监管严查关联方资金占用的背景下，向造血能力薄弱的子公司“输血”，其资金安全性与商业合理性，引发了市场留意。
另一处细节也暴露了内控信披的粗疏。年报披露，公司向关联方通化卫京药业提供加工服务，交易金额513.54万元。但对于这笔交易的定价依据，年报仅以“协议定价、市价”表述，未提供具体的定价参照或市场可比价格。在合规要求日趋精细的今天，这种简略的披露方式容易引发疑问。
“无实控人”状态与信披的错位
2025年11月，因控股股东股权纠纷案二审判决生效，沃华医药正式进入“无实际控制人”状态。这一变化涉及公司治理结构和未来决策机制，具有重要影响。
但梳理年报章节布局发现，关键信息的披露位置值得商榷。关于“无实控人”状态形成的具体缘由——即法院判决导致赵丙贤与陆娟各持控股股东50%股权这一关键事实，被主要放置在年报第43页“第三节 管理层讨论与分析”的“公司未来发展的展望”部分。而在本应集中说明的“第四节 公司治理”和“第六节 股份变动及股东情况”中，相关表述则相对简略。
有合规领域专家认为，根据信息披露格式准则，公司无实际控制人的原因及影响，理应在“控股股东及实际控制人情况”章节予以明确披露。将核心治理风险信息“后置”处理，虽然在形式上履行了告知义务，却在客观上增加了投资者获取和理解关键信息的成本。特别是在控股股东内部形成“50:50”决策僵局可能性的背景下，这种披露方式是否足以保障投资者的知情权，值得探讨。
此外，在《吹哨人规定》鼓励内部监督的语境下，建立独立、保密的内部举报渠道已成为企业内控的“标配”。但通读整份年报，并未发现沃华医药披露已建立此类渠道（如匿名邮箱、专用热线）及相应的举报人保护措施。这一机制上的“留白”，或许也折射出公司在主动合规文化建设上的不足。
环境信披：关键数据仅以链接呈现
作为在潍坊、丹东、南昌等地拥有生产基地的中药企业，沃华医药的业务涉及中药材提取与制剂加工，其环境表现尤其是排污数据，是投资者关心的内容。但在2025年年报中，公司对此的披露方式显得有些“曲折”。
年报虽申明旗下两家子公司已被纳入环境信息依法披露名单，但对于关键的废水、废气排放浓度及总量等具体数据，正文中并未直接呈现，而是提供了国家排污许可证平台及地方系统的查询链接。这种“链接式披露”虽然在形式上符合规定，但客观上增加了信息获取的步骤，降低了数据查阅的便捷性。
值得关注的是，面对2025年底发布的《企业可持续披露准则第1号——气候(试行)》所预示的监管新方向，沃华医药的年报在气候相关信息披露上几乎是一片空白，未见气候风险识别或碳排放核算的相关内容。作为首批披露年报的企业，这一现象或许表明，部分传统药企在从“被动合规”转向“主动ESG管理”的过程中，在底层数据的归集与核算体系上，尚需进一步夯实基础。
纵观沃华医药2025年年报，其财务内控的细节瑕疵与信息披露的“形式合规”争议，构成了一个具有代表性的观察样本。在监管标准不断细化、市场期待日益提高的今天，上市公司若仅满足于“形式上过关”，恐怕已不够。如何在业绩增长的同时，进一步提升财务稳健性、治理透明度和信息披露质量，将成为沃华医药下一阶段绕不开的问题。
编辑：吕冰 校对：汤琪
