新黄河记者：杜林  

近日，安徽江淮汽车集团股份有限公司（600418.SH，以下简称“江淮汽车”）披露了2025年年度报告。在当前A股汽车板块中，这家公司在资本市场上的表现，与其经营数据之间存在明显反差。

一方面，受“尊界”品牌带动，市场对其高端化转型抱有较高预期，公司总市值在近期站上千亿元关口；另一方面，从财务数据来看，这家老牌车企仍处在传统业务承压、新业务尚未完全放量的阶段。

如果把“尊界”单独拿出来看，江淮汽车的年报并不轻松：主营业务仍在亏损，整体盈利能力还没有出现清晰拐点。

收入在涨，销量在降：结构变化带来的拉动

2025年，江淮汽车实现营业收入464.76亿元，同比增长10.35%。但与收入增长形成对比的是销量下滑，全年整车及底盘销量为38.41万辆，同比下降4.72%。

这种“收入增长、销量下降”的情况，主要来自产品结构的变化。

江淮汽车与华为合作推出的高端品牌“尊界”，显著抬高了整体单车价格。财报显示，售价在百万级的尊界S800于2025年5月30日上市，截至报告期末累计交付已超过10000台。虽然销量规模不大，但对收入的拉动比较直接。

受此影响，公司乘用车板块收入同比增长46.99%，达到179.96亿元。

不过，从结构上看，这种增长带有一定集中度。江淮汽车在年报中提到，“公司乘用车除尊界外，品牌市场竞争力不强”。在传统乘用车份额下滑的背景下，目前乘用车业务的增量，较大程度依赖尊界这一单一品牌。

亏损从哪里来？合资拖累、产能利用不足与研发处理

利润端的压力更为直接。2025年，江淮汽车实现归母净利润-17.03亿元，扣非净利润为-25.00亿元。

从结构上看，亏损主要来自几个方面。

合资板块仍在拖累利润。处于投入阶段的大众安徽项目，对当期业绩形成持续影响。根据行业测算，其2025年的亏损，对江淮汽车投资收益的负面影响约为10.8亿元。

产能利用率偏低，也在放大成本压力。2025年，江淮乘用车销量为14.9万辆，同比下降10.63%。公司披露的乘用车设计产能为34万辆，对应产能利用率约42.36%。在汽车制造这种重资产行业，产能一旦闲置，折旧支出难以压缩，会持续侵蚀利润。

研发投入的处理方式，同样影响利润呈现。2025年，公司研发投入为41.79亿元，同比增长20.64%。其中资本化比例为56.71%，对应金额23.70亿元。也就是说，超过一半的研发支出没有计入当期费用，而是进入资产科目。如果采用更为谨慎的费用化处理方式，当期亏损还会进一步扩大。

在主营业务承压的情况下，非经常性损益对利润起到了一定支撑作用。2025年，公司确认政府补助5.68亿元，非流动资产处置收益1.45亿元。

即便如此，截至2025年末，母公司累计未分配利润仍为-17.26亿元，尚不具备实施现金分红的条件。

冲击650亿元收入：增长更多取决于新车节奏

尽管利润表现承压，但江淮汽车的现金流和商用车业务仍在维持基本盘。

2025年，公司商用车业务实现营业收入204.69亿元，产能利用率为72.68%。同时，全年经营活动产生的现金流量净额为33.95亿元，同比增长25.20%。

在资金方面，公司35亿元的市场化融资已通过审核，将主要用于支持尊界高端品牌发展。

对于2026年，公司提出了较为激进的目标：预计销量42.4万辆，同比增长10.4%；营业总收入目标为650亿元，同比增长约39.58%。

从体量上看，新增接近200亿元的收入，仅依赖尊界S800一款车型难以实现。按照规划，围绕该平台开发的MPV、SUV等产品正在推进，2026年将进入一个新车集中投放阶段。

从当前情况看，资本市场给予江淮汽车的估值，很大程度上基于对高端化转型的预期，尤其是华为赋能带来的想象空间。

但这些预期能否兑现，还要看后续车型的实际交付情况，以及传统业务产能和合资板块的改善进度。在真正实现稳定盈利之前，江淮汽车仍需要在新旧业务之间寻找平衡。

编辑：刘雨  校对：刘恬