新黄河记者：苏冉  

在滴滴和曹操出行之后，又一家网约车平台选择冲击资本市场。日前，南京领行科技股份有限公司（以下简称“T3出行”）向港交所主板提交上市申请，这家由一汽、东风、长安三大汽车集团联合腾讯、阿里巴巴共同发起成立的出行平台，在成立7年后正式冲击港股IPO。

值得注意的是，招股书显示，2025年，T3出行全年实现营收171.09亿元，在赴港冲击上市的前一年实现扭亏为盈，录得年内利润744万元，净利率仅约0.04%。这意味着，尽管公司去年实现扭亏为盈，但存在盈利规模偏小、经营现金流波动较大等问题，引发了市场对其盈利可持续性的质疑。

上市申请材料显示，T3出行公司成立于2019年4月，同年7月平台正式上线，由一汽、东风汽车、长安汽车三大央企联合阿里巴巴及腾讯等互联网巨头共同发起，定位为全场景智慧出行平台。公司名称中的“3”，意指一汽、东风、长安这3家国有车企。

经过5年多的扩张，到2025年底，T3出行已进入全国194个城市，平台注册车辆约140万辆，服务注册用户逾2.34亿。2025年全年，平台促成约7.97亿个订单，交易总额达到188.91亿元。按去年订单量计算，T3出行已成为中国第三大智慧出行平台。

值得一提的是，该公司主打 “AI + 出行"”创新模式，依托人工智能技术实现出行需求精准预测、车辆智能调度，同时搭建了中国首个能够同时协调有人驾驶车辆及 Robotaxi 的混合调度平台，有效拓宽服务覆盖范围、提升运营灵活性。

招股书显示，2023年和2024年，T3出行营收分别为148.96亿元、161.06亿元，年内分别亏损19.68亿元、6.90亿元。到了2025年，T3出行全年实现营收171.09亿元，在赴港冲击上市的前一年实现扭亏为盈，录得年内利润744万元，净利率仅约0.04%。

这样的盈利水平，也暴露出网约车行业最现实的一面：订单越来越多，但钱并不好赚。

对此，网经社电子商务研究中心特约研究员郭涛在接受记者采访时表示，T3出行的重资产运营模式导致市场扩张节奏偏慢，前期固定资产投入高，资金周转压力较大；且营收过度依赖网约车租赁业务，业务结构单一，整体抗市场风险能力有限。

值得注意的是，虽然公司去年实现盈利，但盈利规模偏小、经营现金流波动较大的现状，引发了市场对其盈利可持续性的质疑。郭涛认为，从经营层面来看，运营规模扩张与 AI 技术降本增效确实为企业经营业绩带来正向助力，但财务层面的人为调控因素更需重点关注。

业内观察，为推进上市进程，企业大概率通过优化成本核算方式、调整费用确认周期等手段，美化短期财务数据；而当前盈利规模偏小、经营现金流波动较大的现状，也印证其盈利可持续性存疑，此番盈利更倾向于为上市筹备的短期业绩调整。

同时，T3出行营收过度依赖网约车租赁业务，2025 年占比高达 95.5%，业务结构单一，整体抗市场风险能力有限。一旦网约车市场需求出现波动或政策调整，将对公司经营业绩产生重大影响。这种“用利润换订单” 的模式直接推高了渠道成本：2025 年T3出行销售及分销开支达15.3 亿元，同比增长 20.4%，远超同期 6.2% 的营收增速。高度依赖聚合平台易导致自有用户留存和品牌认知度薄弱，沦为聚合平台的“运力供应商”。

郭涛认为，T3 出行公司股权结构较为集中，一定程度上会影响公司治理的独立性，关联交易中涉及投资方的客户合作、供应商合作定价公允性，是需要重点关注的风险点。作为由一汽、东风、长安三大央企车企联合打造的出行平台，T3 出行与股东方存在大量关联交易，如何保证交易定价公允性，将是上市后监管机构和投资者关注的重点。

编辑：刘雨  校对：刘恬