新黄河记者：刘瑾阳  

7月31日，AI产业链光模块龙头中际旭创（300308.SZ、03308.HK）上演V形反转，A股盘中一度涨超13%、半日成交额破400亿元，收盘报902.01元，涨幅4.40%；港股同步拉升接近20%，股价触及1178港元。这一反弹，与前一日H股破发、A股放量暴跌9.15%的“至暗时刻”形成强烈反差。

从6月的近1400元历史高点到7月30日的864元低点，再到31日强势反弹，短短一个月内，这家全球光模块龙头经历了估值的过山车。这场剧烈波动的背后，是国际资本、国内机构、产业资本与散户资金四方力量的深度博弈，市场对AI光模块赛道也从无限增长到理性兑现的估值逻辑进行重塑。

万亿IPO首日破发，光模块“一哥”遭遇资本市场冷脸

“史诗级”IPO并未换来开门红。港股开盘即报971港元，较发行价下跌0.92%，宣告破发。盘中股价一度下探至880港元，最大跌幅超10%，最终收盘报960港元，全日跌幅2.04%，总市值约1.12万亿港元。A股市场同样承压，当日中际旭创A股收报864元，单日暴跌9.15%，全天成交额高达598亿元，创下历史天量。

值得注意的是，此次IPO的基石投资者阵容堪称豪华——29家机构合计认购约34.5亿美元（约合270亿港元），占总发售股份约50%，接近基石配售上限。新加坡淡马锡、高瓴旗下HHLRA各认购3亿美元，摩根大通旗下摩根资产管理、贝莱德各认购2.5亿美元，阿里巴巴、腾讯亦分别认购5000万美元。按7月30日港股收盘价计算，这些顶级机构上市首日即面临浮亏，淡马锡、高瓴浮亏可超600万美元。

不过，市场的恐慌情绪在次日迅速得到修复。7月31日，中际旭创A股盘中涨幅一度涨超13%，半日成交额突破400亿元，股价回升至930元/股上方。港股同步涨超12%，股价涨至1077港元/股。

中际旭创H股以980港元定价、募资534亿港元，成为2019年阿里回港后港股最大IPO，却在上市首日即破发，核心在于国际资本给出了与A股截然不同的估值标尺。此次发行获淡马锡、高瓴、贝莱德等33家基石投资者认购270亿港元，长线资金认可其长期价值，但短期定价更贴合海外科技股估值体系。

海外机构的估值逻辑，已从AI故事溢价转向业绩兑现和竞争格局的双维度。高盛虽将目标价上调至2581元，但其估值基于2027年35.8倍PE，隐含对3.2T光模块放量、硅光技术渗透的乐观预期。与A股此前动辄60倍以上的估值相比，港股980港元定价（约合人民币846元）直接形成估值洼地，倒逼A股资金重新定价。

减持“旧账”重提，是资本撤退信号还是市场过度解读？

就在7月30日晚间，中际旭创A股发布权益变动公告，公司控股股东山东中际投资控股有限公司及其一致行动人王伟修、王晓东，因公司港股上市、股权激励股份行权以及二级市场减持等多重因素，合计持股比例由17.99%降至16.53%，变动超过1%整数倍。

公告显示，在2025年5月28日至2026年7月30日期间，控股股东及一致行动人合计减持约621万股A股股份，按照7月30日A股收盘价864元测算，对应市值超过53亿元。

这则公告在IPO首日披露，时机敏感，迅速引发市场震动。然而，细究公告内容可以发现，这621万股减持并非新发生的交易，而是两笔早已执行完毕的旧账合并统计。

第一笔来自王晓东，2025年8月至11月通过竞价交易减持约71万股，套现超2亿元。第二笔来自中际控股，2025年11月至2026年1月通过大宗交易减持550万股，均价521.73元/股。两笔合计约621万股，均早已公告并实施完毕。

真正触发此次公告的，是7月30日H股上市带来的被动稀释，5450万股H股发行后总股本扩大，原有股东持股比例自然下降。但市场选择在这个时点将旧账与新稀释打包呈现，不免让投资者产生联想。

事实上，中际旭创的产业资本减持早已落地。2025年9月，中际控股曾公告减持不超过550万股，并承诺此后12个月不再减持。此外，由公司董事长刘圣控制的苏州益兴福及其一致行动人，亦在2025年7月至9月间合计减持463.41万股。

一位市场投资者在论坛中直言：“科技股产业资本已经在逐步撤退，任何拉高都是主力派发筹码的机会。”另有投资者认为，中际旭创日成交600亿出现在回调位置，完全有可能下面还有下探才会引发机构巨量砸盘。”这些声音代表了一部分市场对产业资本高位套现的警惕。

业绩暴增背后，AI产业链的万亿叙事与现实估值焦虑

中际旭创的基本面故事依然诱人。

据灼识咨询数据，公司自2021年起连续五年是全球收入规模最大的光互连解决方案提供商，2025年占整体光互连解决方案市场的21.2%，在高速数通光互连解决方案市场占据28.1%的份额。公司产品覆盖从10G到先进1.6T的全系列高速光模块，是全球大多数头部云服务厂商及AI计算解决方案提供商的首选合作伙伴。

财务数据同样亮眼，2023年至2025年，公司收入分别为107.18亿元、238.62亿元及382.40亿元，净利润分别为22.08亿元、53.72亿元及115.80亿元，呈爆发式增长。

行业前景更为宏大，灼识咨询预测，2021年至2025年全球AI资本开支总额为0.9万亿美元，而2026年至2030年将达到6.1万亿美元，是前五年的五倍以上。在AI带来的巨大机遇下，预期2025年全球光互连市场将占全球AI资本开支的约5%，长期来看预计将达到约10%。全球光互连市场将由2025年的248亿美元增至2030年的1110亿美元，2026年至2030年的复合年增长率为31.6%。

然而，再好的叙事也绕不开估值的拷问。国元国际最新研报指出，中际旭创港股发行价相当于A股2026年7月21日收盘价（1136.6元/股）的76%，2025年市盈率88倍，估值处于行业中间水平，建议考虑参与申购，但投资人需密切关注近期行业政策变化以及因国际局势引发的大盘波动。

机构的估值水平与部分投资者的判断形成对比，有投资者认为，这轮阵痛期估计要持续1-2年，在此期间科技只有波段机会，没有主升机会。随着中报业绩即将披露，市场将逐步验证业绩兑现情况，估值也将从分歧走向共识。

编辑：吕冰  校对：汤琪