新黄河记者：苏冉  

凭借顶流明星营销出圈，有着科创板“智能便携按摩仪第一股”之称的倍轻松（688793.SH）迎来上市至今最严峻的一场考验。11月4日晚间，公司连发两份公告：控股股东、实控人马学军收到证监会处罚决定书，因联合多人操纵自家股票被罚4047.31万元，马学军个人被罚1184.19万元，同时被处以5年证券市场禁入、禁止交易。公告同步披露，马学军辞去董事长、总经理、董事全部管理职务。

这不是倍轻松今年第一次收到监管罚单。7月，公司就因实控人资金占用、违规担保及年报重大遗漏被处罚，马学军连带被罚。接连的监管处罚叠加持续走弱的财报，让这家上市即站上业绩高点的明星公司，再次陷入舆论漩涡。一边是治理漏洞集中暴露，一边是主业持续失速，创始人离场或许只是倍轻松转型阵痛的开始。

重磅罚单落地+实控人离场，内控漏洞接连暴露

事实上，此次处罚早就有迹可循，同时也坐实了市场对公司内控长期偏弱的质疑。

今年2月4日，倍轻松便收到马学军转交的中国证监会《立案告知书》，因其涉嫌操纵证券市场，监管部门决定对其立案调查。6月17日，马学军进一步收到《行政处罚事先告知书》。经过听证及调查程序，11月3日，马学军收到中国证监会正式下发的《行政处罚决定书》，这起持续一年多的股票操纵案件正式落槌。

公告显示，实控人马学军等7人收到证监会处罚决定书，因操纵公司股票，合计罚没4047.31万元，其中没收违法所得1011.83万元、罚款3035.48万元。马学军个人被罚1184.19万元，同时被处以5年证券市场禁入、5年禁止交易。处罚出来当天，马学军提交辞任，董事长、总经理、董事职务全部卸下，不再管日常经营。

公开资料显示，马学军早在1996年便担任倍轻松前身企业的董事长、总经理。2001年8月至今，其长期担任倍轻松董事长、总经理，全面负责公司的经营管理，是企业从按摩产品经营逐步发展为智能便携健康硬件品牌的重要参与者。

倍轻松表示，马学军所负责的工作已经完成交接，其离任不会影响公司经营管理工作的正常运行，并将尽快完成相关岗位的选聘。

更值得警惕的是，这已经是公司年内第二次领取重磅罚单。今年7月，倍轻松曾因实控人资金占用、违规担保，加上2024年年报有重大遗漏被罚250万元，马学军个人另罚630万元，财务总监、监事也一并领罚。短短几个月两次重大违规，足以说明公司内控长期松垮。

从股权层面来看，马学军一直是公司的第一大股东。截至2026年9月30日，其持有倍轻松3223.53万股，占公司总股本的37.92%。这意味着，此次辞任主要是管理职务上的退出，并不等同于股份转让或公司控制权已经发生变化。

靠明星营销快速出圈，高光上市后业绩马上“变脸”

值得注意的是，一名实控人需要动用多个账户、联合多人去影响自家股价，本身就说明他对二级市场的定价已经失去了正常信心，或者说，他比任何人都更清楚倍轻松的真实经营基本面。

梳理可见，倍轻松自2021年7月15日上市以来，伴随着外界对其是否符合科创板要求的质疑声，一路在营销推广上高举高打，但仍无法遮掩业绩亏损、股价大跌、高管频繁变动等发展问题。

倍轻松与顶流的合作要从2021年说起，当年5月31日，公司宣布顶流肖战成为首位全球品牌代言人。随后，品牌全网热度瞬间引爆，相关话题累计阅读量超十亿级别，品牌曝光度、用户认知度实现跨越式提升。

当年618大促期间，倍轻松包揽各大电商按摩器材类目榜首，单品销量、整体销售额同比大幅暴涨194%，直接助推公司2021年营收冲高至11.90亿元，归母净利润9186万元，创下公司上市以来业绩与市值双重巅峰。

极致的营销换来了短期爆发，但也让公司形成严重的“流量依赖症”。数据显示，2021年公司销售费用高达4.85亿元，营收占比超四成，资金大量倾斜于广告投放、明星营销，研发投入相对薄弱，产品迭代及技术升级节奏滞后。

随着2023年肖战代言合约到期终止，倍轻松失去核心流量抓手。没有持续爆款产品承接流量，叠加行业竞争加剧、线上买量成本攀升，品牌热度快速回落，此前依靠营销堆砌的增长泡沫彻底破裂，为后续连年业绩滑坡埋下伏笔。

明星红利褪去后，倍轻松上市后的业绩变脸问题全面暴露。

财报显示，2022年至2025年，公司扣非净利润连续四年为负，分别为-1.3亿元、-5599万元、-328万元和-8864万元。尽管2024年归母净利润微盈，但扣非仍亏328万元。这意味着，上市五年来，倍轻松主营业务实际上从未真正盈利。

最新的三季报，压力还在变大。2026年前三季度营收4.90亿元，同比降11.18%；归母净利润亏损8551.95万元，比去年同期多亏1989.15万元。单看三季度，营收1.24亿元，同比下滑25.65%，归母净利润亏3837.11万元。

承压之下，公司选择主动收缩，关掉不赚钱的门店，压缩各项开支。前三季度销售费用2.83亿元，同比降10.54%；研发费用3306万元，同比降24.34%。不过，光砍费用没用，收入同步往下掉，利润还是扛不住。前三季度经营现金流净额-2199.59万元，总资产相比去年末缩水38.36%，现金流依旧吃紧。

出海被寄予厚望，但短期难以撑起业绩底盘

国内增长见顶之后，出海成为倍轻松对冲风险、重建增长曲线的核心方向。

从半年报来看，公司上半年营收3.66亿元，境外收入4525.81万元，占总营收12.4%；海外业务毛利率约62.3%，高于境内59.0%的水平，盈利潜力较好。

渠道布局上，亚马逊、TikTok Shop、独立站等线上渠道同步铺开，Neck N5 mini肩颈按摩器等主力产品在北美亚马逊保持细分品类排名。此外，倍轻松在线下采用直营+代理商模式，截至6月底，海外直营店5家，代理网点超150个，选定泰国作为样板市场，计划向印尼、越南等东南亚市场复制。

但需要指出的是，目前海外收入占比仅一成出头，体量太小，不足以对冲国内业务的下滑。另外，海外市场竞争同样激烈，国内同行、海外本土品牌同台竞争，海外合规及本土化人才储备都存在短板。而本次实控人、核心创始人退出管理层，也为公司未来出海战略连续性、资源投入节奏等带来更多不确定性。

对倍轻松而言，出海是长期方向，不是短期解药。想要把海外业务做成稳定的第二增长曲线，需要持续适配海外用户需求打磨产品、搭建本地化运营体系，不是简单铺货就能完成。

从上市之初的百亿市值，到如今市值大幅缩水，倍轻松的故事，是消费硬件赛道里一个典型样本：靠营销可以快速出圈，但靠流量无法永续经营。

困境之下，倍轻松一方面要把内控和合规补上来，稳住资本市场的信心；另一方面也要摆脱流量依赖，把产品本身做好，同时慢慢验证出海这条路能不能跑通。对这家曾经爆火的按摩仪品牌来说，真正难熬的阶段，才刚刚开始。

校对：汤琪