近日，一则消息引爆期铜市场。8日特朗普宣布对铜征收50%新关税后，COMEX铜价当日收涨近10%，创下该合约历史新高。

　　据新华社报道，美国总统特朗普8日表示，将对所有进口到美国的铜征收50%的新关税，但没有透露新关税生效具体时间。据美国消费者新闻与商业频道报道，内阁会议结束后，美国商务部长卢特尼克说，商务部已完成对铜进口状况的调查，他预计新关税“可能在7月底或8月1日实施”。

　　消息一出，COMEX铜期货价格盘中大涨，截至9日18:30，COMEX、LME、沪铜价格均有所回落。记者采访获悉，此后一段时间内，伦敦金属交易所、纽约商品交易所铜价价差或进一步走阔，不过扰动结束后，铜的定价逻辑仍将回归供需基本面和宏观经济。

　　伦敦、纽约市场呈现割裂状态

　　华鑫期货研究所所长章孜海接受上证报记者采访时表示，目前COMEX铜价高出伦铜价格2500美元/吨左右，两个交易所之间呈现非常割裂的状态。不过，目前市场上把铜从伦敦运往纽约的现象已有所放缓，伦敦的挤仓行情也已缓解。

　　事实上，市场上早已存在特朗普将对铜加征关税的预期，美国对铜的“抢进口”也已持续了一段时间。

　　章孜海认为，短期内，美国进口铜的成本跃升，纽约市场铜价短期或上涨，但需注意目前美铜极高升水的现象退潮，而伦铜、沪铜近期因库存增加，资金离场，短期内面临调整可能。

　　“沪铜跟着伦铜走，而纽约铜和美国关税情况、市场情绪相关性更大。”章孜海说。伦敦金属交易所（LME）是全球主要的金属期货交易所，在全球拥有发达、高效的实物交割网络。截至2025年1月，LME在全球32个国家和地区有465个核准交割库。

　　中信建投期货高级分析师张维鑫表示，该项关税尚未落地，目前50%的比例远超市场预期，短期冲击下盘面行情较为明显。之后LME、COMEX、上期所3个市场价格将有一定分歧，最终目标是伦铜、纽约铜价差达到50%左右，实现方式是美铜价格增长放缓或轻微下跌，同时沪铜、伦铜补跌。

　　“9日早上纽约、伦敦铜价价差是27%左右，预计最终价差将扩大至35%-40%，不会完全实现50%的价差。”张维鑫说，背后原因是美国或设置豁免期、豁免国家，这将使得溢价无法达到50%。此前美国对钢铝征收关税之初，也曾设置部分豁免国家。

　　关税具体何时落地？张维鑫说，如果美方将对铜关税作为配合对等关税的筹码，则关税落地时间或有所拖延。他分析，此前钢铝关税落地，曾经历了完整的270天周期。如若推迟，沪铜、伦铜回落的走势将不会特别连贯，下半年仍有一定抗跌性。

　　后市铜定价将回归宏观经济和基本面

　　在章孜海看来，最终铜的定价逻辑仍将回归供需基本面和宏观经济。7月后市场关注点将逐步转向美联储利率政策和中国经济数据，同时铜精矿自身的供给紧张程度和终端需求增量将决定铜中长期走势。

　　在他看来，当前铜精矿供应端偏紧，而需求端有增量。以新能源汽车为例，每辆车的用铜量将比传统油车多出35公斤左右。

　　“从供需格局来看，中长期铜价易涨难跌。”章孜海说。

　　张维鑫则表示，2025年下半年矿端供给扰动或边际好转，且2025年头部矿企产量指引并未大幅下修。国内“金九银十”或呈现旺季不旺的特点，除电网是消费亮点外，其他领域消费或较为疲软。不过，若特朗普希望通过对铜加征关税带动美国制造业回流，或带动美国乃至全球对铜的消费。

　　章孜海表示，此次加征铜关税政策可视为美国政府推动关键产业回流的重要举措，铜是重要战略物资，全球新能源产业、超算芯片以及电厂建设等都需要铜资源，美国政府此举也是为了摆脱铜进口依赖，掌握未来铜产业主动权。但铜产业链较为复杂，铜冶炼将面临环保、成本和建设周期等的多重考验，美国希望铜产业迅速回流，短期或较难实现，中长期需关注美国政府相关的产业政策能否跟上。

　　宏观经济方面，章孜海认为，一定程度上铜可看作全球经济的晴雨表。后期可关注美联储是否降息、降息节奏如何。有市场人士判断9月美联储或降息，次数为1-2次。若美联储降息，则利多以美元计价的商品，届时继续看多铜价。国内也处于降息周期，若中美降息周期共振，铜价则易涨难跌，下半年铜价行情偏乐观。

　　张维鑫则认为，下半年铜价波动性将减弱，或维持全年均价中枢附近，即处在76000-77000元/吨的一线震荡。

　　作者：霍星羽

作者：上海证券报