新黄河记者：苏冉  

今年“三十而立”的网易公司，近期发布的财报数据让熟悉它的人突然感觉有些许陌生。

今年2月，网易发布2025年全年财报显示，公司实现全年总营收1126亿元，其中游戏及相关增值服务收入为921亿元，占全年总营收的82%，其中《蛋仔派对》人均在线时长再创新高，稳居国内派对游戏榜首。

游戏之外，网易近年来的多元化业务版图涵盖了网易云音乐、有道、严选、邮箱、教育、电商等多个领域，甚至涉足了养猪业。不过，财报显示，上述板块业绩普遍承压，如严选、广告、邮箱等收入同比下降超过15%，网易云音乐营收同比下滑2.4%至77.59亿元。

如今，这家靠免费邮箱和门户网站起家的老牌互联网技术公司，似乎除了游戏已经没有新故事可讲，何时摆脱“游戏依赖症”成为摆在网易和丁磊团队面前的一道必答题。

濒临退市之际靠游戏翻身，25年后仍难以摆脱“游戏依赖症”

在外界看来，2025年，是网易去多元化幻想、回归游戏本业的一年。

数据显示，2025年网易游戏及其相关增值服务毛利率为69.7%，较上一年提高了一个百分点。从收入结构上来看，尽管网易还有网易云音乐、网易严选等其他大众熟知的业务，但网易毫无疑问仍然是一家高毛利的游戏公司。

说起网易与游戏结缘，还得把时间拉回到25年前。

2001年，网易还是一家以门户网站闻名的互联网公司，但伴随着互联网泡沫破裂，纳斯达克指数暴跌78%，刚于前一年上市的网易，其股价最低跌到0.64美元，濒临退市。更要命的是，公司因为财务问题被SEC调查，丁磊每天接到的催债电话能装满录音笔，最绝望的时候他甚至想过把公司卖掉。

就在这时，丁磊发现了新的机会。当时韩国游戏《传奇》在国内爆火，但都是代理模式，代理费高得吓人。丁磊算了一笔账：自主研发游戏前期投入大，但长期收益更高。他力排众议，把仅剩的300万美元全部砸进游戏研发，组建了20人的团队，在杭州租了间仓库改造成工作室。

随后，老玩家们熟知的《大话西游》《梦幻西游》等产品逐一问世。它们上线不久便成为中国最吸金的网络游戏之一，开创了“点卡收费+道具经济”双轮驱动模式。那时候，腾讯还在做QQ，阿里还在卖书，网易游戏却已经赚得盆满钵满。彼时，丁磊用游戏让网易脱胎换骨，也打出了“内容+技术+产品”的铁三角。他说：“游戏不是洪水猛兽，它是互动时代的文化表达。”

试水过后，真正的爆款来自2003年11月上线的《梦幻西游 Online》。这款游戏以可爱的Q版画风、丰富的社交玩法精准击中年轻玩家，上线三个月同时在线人数突破50万，2005年更是创下130万的纪录，成了网易的 “印钞机”。

此后网易游戏版图持续扩张，3D武侠、西游续作、PK武侠等品类轮番登场，口碑与流量双双在线。到了2015年，移动互联网进入发展高峰，网易也再度抓住时代风口，2016年上线的《阴阳师》，再次掀起全球范围内现象级手游。

时过境迁，网易游戏业务至今仍展现出惊人的生命力。2024年起丁磊重返一线，关停14款低效游戏项目，裁撤海外高成本工作室，将资源集中于《梦幻西游》《第五人格》等成熟IP的长线运营。这一调整立竿见影，公司2025年游戏收入占比达82%，毛利率提升至69.7%，净利润同比增长13.68%。其中，去年上线的《燕云十六声》全球狂揽8000万用户，堪称本年度游戏圈最大黑马。

不过，尽管数据亮眼，资本市场却表现出一定担忧，网易港股在财报发布后三日累计下跌近8%。这反映出投资者对公司过度依赖游戏收入的顾虑。在业内看来，游戏行业受政策、市场竞争、玩家喜好变化等因素影响极大，一旦游戏业务出现波动，网易整体业绩或将遭受重创。

多元化布局喜忧参半，音乐、有道和严选如今已成网易“心结”

当游戏业务独自扛起营收大旗，网易营收的结构性失衡也进一步凸显。

1997年网易推出国内首批免费电子邮箱，打破当时行业普遍的收费壁垒，凭借稳定的服务和便捷的注册流程快速积累用户，短短几年内注册量突破亿级，成为国内早期互联网的核心流量入口。这一举措不仅帮网易站稳了行业脚跟，更让它精准捕捉到了用户对免费互联网服务的核心需求，为后续多元化业务布局埋下伏笔。

依靠免费邮箱和门户网站站稳脚跟后，丁磊带领网易管理团队开始布局多元化。

2007年，网易推出自主研发的 “有道搜索”，直接叫板百度。当时百度占据 70%的市场份额，有人劝丁磊 “别鸡蛋碰石头”，但他认为 “搜索是互联网的入口，必须自己做”。有道搜索上线初期确实举步维艰，市场份额不足 3%，但靠着 “购物比价”“翻译助手 ”等特色功能，慢慢积累了一批忠实用户。

不过，有道如今的日子并不好过。财报显示，网易有道2025年全年经营利润同比增长48.7%至2.2亿元，并首次实现经营性现金净流入5520万元。然而，报告未披露归属于母公司净利润，仅显示全年净亏损4710万元，主要源于长期投资减值2570万元。这种披露不完整性与市场盈利预期形成反差，导致投资者信心受挫，股价一度下跌3.92%至9.45美元。

再看网易云音乐，其在去年上半年就出现业绩不佳的态势，这一趋势延续至今。财报显示，在2025年，网易云音乐营收同比下滑2.4%至77.59亿元。作为月活用户超过1亿人的在线音乐平台，网易云音乐依然需要提高用户付费意愿，这在当下的音乐市场中，不是件容易的事情。

数据显示，去年，网易云音乐社交娱乐服务及其他收入同比下滑32.0%至17.65亿元。主要原因是，2024年底版本更新后，云音乐直播入口关闭所致。

除了网易云音乐，包含网易严选等在内的创新及其他业务更是出现明显下滑。

网易严选曾被誉为“精品电商黑马”，在上线短短一个月内，GMV就突破了3000万大关。2016年，网易严选将网易电商数据拉到80多亿元，同比增长117.52%。然而，到了2025年第三季度，包含严选业务的创新及其他业务净收入降至14亿元，同比下滑18.9%，成为彼时网易四大业务板块中唯一下滑的部分。

回顾其发展历程，从高峰到低谷的转折令人唏嘘。丁磊曾寄望于严选能够“花三到五年时间再造一个网易”，但如今严选不仅未达预期，反而成为网易的业绩拖累。

网易曾在去年三季度财报中表示，这项业务的环比减少主要来自网易严选净收入减少。同比减少主要来自某些分部间内部交易抵消的增加，以及网易严选等业务净收入减少。有分析师认为，网易严选早已没有了其最初的竞争力。经历了几年前的业绩放缓、高管离职、组织调整等动荡，如今在618、双十一等电商狂欢节点，已经看不见网易严选的身影。

AI探索乏善可陈，网易何时能讲出新故事？

梳理来看，老故事中除了游戏，剩余板块几乎都不出彩，然而，早早拥抱AI的网易能否讲出新故事呢？

近几年，讲AI故事在互联网大厂身上已经不是新鲜事。不管是阿里、腾讯、华为还是百度，都对AI大模型技术的研发格外重视。2023年的时候，网易对AI也十分感兴趣。在彼时的一次电话会中，丁磊曾表示：“未来，随着AI大模型的发展，企业会逐渐找到优化路径，不断降低大模型研发所需的资金和算力。”

2024年年初，丁磊还表示，“今天AI能做到的事情，比过去十年还要重大。” 并认为，这一轮AI技术浪潮，将极大地提高内容中位数的质量。网易非常重视AIGC在游戏、音乐等各个场景的应用，将做好这一轮AI发展浪潮的准备。

虽然去年财报中，网易声称企业秉持AI实用主义，已构建起以AI为核心的新质生产力体系，融入游戏、音乐、教育等业务全链条，驱动业绩长期稳健增长，但相比于其他大厂，网易在AI赛道的成绩依然难言 “精彩”。

据了解，网易在AI上的应用更偏向于解决方案层面，由于没有站得住脚的基础大模型支撑，网易是分别用不同的AI产品，对已有产品性能、用户使用体验做提升。

时至今日，网易AI技术对游戏产品的赋能仍然是“NPC式”的。例如《永劫无间手游》中就有一个多模态实时交互的语音AI队友，其能够自主执行跑图、搜索物资、参与战斗等动作，并在战斗中提供辅助和救援、与玩家进行沟通等。

更关键的是，网易的AI策略虽然足够聚焦，但并非足够专业。以网易有道子曰的翻译功能为例，不少用户在社交平台中吐槽称其更新后变得不好用，还不如去用AI软件。还有用户反馈，网页版一直在引导去AI翻译，而AI翻译只能用三次。

在业内看来，网易的AI探索并没有讲出新故事，再加上子业务增长愈发疲软，网易未来能依靠的，还是只有游戏。

竞争层面，腾讯、米哈游、莉莉丝等对手正从技术创新、IP 打造、海外拓展等多维度加码，尤其在开放世界、二次元等细分赛道，突破性产品不断涌现，给网易带来持续压力。此外，行业监管环境的变化及游戏创新性不足的问题，也可能影响公司的长期竞争力。

总体而言，网易当前正处于转型关键期：传统业务增长放缓但根基仍在，新兴技术投入巨大但回报尚未显现。对于丁磊和网易来说，如何尽快为公司找到“第二增长曲线”，成为考验团队智慧的一道必答题。

编辑：刘雨  校对：李莉