新黄河记者：杜林  

6月，济南中德骨科医院门诊大厅内，挂号窗口空无一人，电子叫号屏已经熄灭。“从去年9月开始，就没怎么运营。”一名医院员工向记者表示，截至6月15日，医院部分后勤及行政人员仍未收到4月工资。

这家开诊十余年的老牌连锁医院按下了停诊键，但少有人知晓，穿透资本迷雾，它背后站着的其实是华尔街著名投行摩根士丹利（Morgan Stanley，又称“大摩”）旗下的私募股权基金体系。

作为大摩旗下私募股权基金在医疗服务赛道的重要投资布局，上海辰韦仲德医院管理有限公司（下称“上海辰韦”）曾凭借庞大的跨省骨科连锁网络，在资本市场上斩获高达近20亿元的估值。中德骨科医院即是其中之一。

然而，顶级PE的加持未能阻挡底层专科网点的经营失速。新黄河记者调查发现，在资金链断裂的公开表象之下，上海辰韦正面临广泛的医保合规核查。从早期的虚记项目违规，到近期多地的大额行政处罚，这家曾被资本寄予厚望的医疗连锁机构，正经历商业模式调整与合规管理的双重考验。

20亿元估值背后：大摩资本入局后的业绩承压与治理考验

中德骨科的经营异常并非毫无预兆，其财务变化在股权结构变动前后已现端倪。

公开商业登记与股权穿透数据显示，作为济南网点运营主体的济南中德骨科医院有限责任公司（注册资本9000万元），由上海辰韦100%控股。

继续向上溯源，上海辰韦由上海北厢文医疗管理有限公司控股（持股约70%），而后者逾96%的股权归属于一家名为 NHPEA Ortho Holding HK Limited 的中国香港公司。平台大数据分析显示，NHPEA 为底层运营主体的实际控制人，掌握100%的表决权。

NHPEA是摩根士丹利亚洲私募股权基金（MSPEA）下设的离岸投资载体（North Haven Private Equity Asia），MSPEA 多数跨境控股收购均通过 NHPEA 系列主体落地。2022年7月，摩根士丹利亚洲私募股权基金体系通过上述离岸SPV及多层架构，完成了对上海辰韦控股权益的收购。对于跨国大型PE而言，其核心投资逻辑是通过输出标准化运营体系，整合跨区域连锁医疗资产，释放规模经营红利。

然而，该基金体系在2022年行业估值高位完成控股投资时，恰逢该资产经营出现明显财务拐点——数据显示，该集团2021年仍实现7.06亿元营收，但2022年前四个月便出现超5000万元亏损。

作为财务或战略层面的控股方，私募股权机构通常只在董事会层面行使资本话语权，而医疗机构的具体诊疗行为、日常收费以及内控合规执行，其直接法律责任仍由各地的独立法人运营主体承担。目前并无公开信息表明投资方直接干预了基层医院的日常医疗运作。

但这种“资本在上、运营在下”的架构，在随后的行业变局中，很快演变成了一场多米诺骨牌式的危机。

基层合规失守：虚记456人次背后的医保处罚记录

穿透资本架构，该连锁网络旗下实体机构在医保合规方面存有不少历史处罚记录。一份早年的行政处罚卷宗，记录了其违规使用医保基金的行为。

新黄河记者获取的《医保执罚决字〔2020〕年第003号》文件显示，日照中德骨科医院有限责任公司在2018年1月至2019年5月期间，虚记“微波治疗”项目数量并上传医保报销，虚记部分共计456人次，骗取医疗保障金共计13680元。在日照市医疗保障局的调查笔录中，该院院长对上述虚记行为供认不讳。最终，监管部门依据相关法规，责令其退回骗取的资金，并处以骗取金额4倍的罚款，计54720元。

此后数年间，该医院又连续因医保基金使用问题遭到相关部门查处。

据行政处罚决定书披露，日照中德骨科因在2021年5月1日至2022年6月30日期间存在造成医保基金损失的违法行为，违反了《医疗保障基金使用监督管理条例》第三十八条等规定。2023年3月20日，日照市东港区医疗保障局责令其退回违规使用的医保基金42075.62元，并处以造成损失金额1倍的罚款。

两年后，2025年6月13日，日照市东港区医疗保障局下发《东医保处字(2024)第7号》文书。处罚详情显示，该院因违反《医疗保障基金使用监督管理条例》第十五条，被予以责令改正，并处行政罚款4679.71元。

除此之外，历史处罚明细显示，日照中德骨科曾在2015年因销售假药“金钱草”被罚；2017年因使用已过期医疗器械被罚；2018年因使用劣药被没收非法财物；2019年因“使用非卫生技术人员从事医疗卫生技术”遭到卫生健康委处罚。

从器械、药品、人员资质的违规，到频频因医保核算问题受罚，日照中德的经营状况折射出该连锁集团在基层网点合规管理上的粗放。最终，该院于2025年11月宣布停业。

单笔最高660万罚金：省级飞检穿透跨省医保网络

进入2026年上半年，该集团旗下多省核心机构密集收到当地医保部门的行政处罚。新黄河记者梳理多地医疗保障局的公开决定书发现，相关处罚金额与涉及范围呈现扩大趋势。

今年3月，西安仲德骨科医院遭到西安市碑林区医保局的大额处罚，处罚金额达660万元。官方通报的违规事实显示，该院存在“重复收费、分解收费、超标准收费、超医保支付范围、串换收费、过度检查”等违法行为。

今年5月，长春中德骨科医院因涉及“医疗保障基金损失”，被长春市医保局罚款136万元；同年3月，同城的长春骨伤医院也因违反《医疗保障基金使用监督管理条例》第十五条，被罚款超67万元。

今年3月5日，云南中德骨科医院同样因违反“第十五条”，被昆明市官渡区医保局罚款逾112.27万元。紧接着在6月5日，该院被昆明市五华区人民法院列为被执行人，执行金额12.07万元，暴露出其现金流与债务的压力。

医保监管部门的核查正变得更为精细。以昆明骨科医院为例，今年3月20日该院被盘龙区医保局罚款3.5万元。处罚决定书披露了现场检查细节：此次查处由“省级飞行检查组”介入，办案人员不仅对业务院长唐斌、行政院长游志杰及7名医护人员进行了询问笔录，还调取了马某、丁某某等17名康复科住院参保人的底层治疗记录。

这种从医务人员延伸至患者病历的核查方式，意味着医保检查正在进一步穿透到诊疗过程和收费细节。随着多地大额罚单落地，该医疗连锁网络过去的收费与结算模式，正面临更严格的合规审视。

告别暴利与频接罚单：存量网点背后的合规压力

巅峰估值接近20亿元的骨科连锁集团，如今陷入停摆与合规风波，其经营拐点与行业政策变化几乎同步出现。

在早年的民营骨科连锁中，“金牙、银眼、铜骨”的说法一度流行。其基本模式是：前端通过营销导流，后端依赖人工关节、脊柱内固定系统等高值耗材形成价差空间，实现利润回收。

但在资本进入前后，这一模式的盈利能力已开始走弱。公开财务资料显示，2021年辰韦仲德实现营收约7.06亿元，净利润约1622万元，净利率约2.3%。2022年前四个月，公司则出现超过5000万元亏损。

此后，医药卫生体制改革持续推进。高值耗材集中带量采购（集采）落地后，人工关节、脊柱等核心耗材价格普遍下降，部分产品降幅超过80%，价差空间随之收窄。

与此同时，医保支付方式改革（DRG/DIP）在多地铺开，按病种付费逐步替代传统按项目结算模式。医保对单病种设定支付标准后，增加检查项目或使用更多耗材已很难转化为额外收入，超支部分反而需要医疗机构自行消化。

在耗材利润收窄与按病种付费机制叠加的背景下，存量连锁网点的经营压力开始集中显现。

从各地医保部门通报来看，西安、长春、昆明等地部分网点因“重复收费、分解收费、串换收费”等问题被处罚，多数发生在这一调整周期内。

随着省级医保飞行检查常态化推进，各地网点陆续收到大额罚单，并面临医保结算约束。

截至发稿，济南中德骨科医院仍未恢复营业。在政策调整与监管收紧的背景下，依赖耗材价差扩张的专科连锁模式，正在经历一轮系统性的收缩与重估。

编辑：孙菲菲  校对：杨荷放