新黄河记者：苏冉  

在A股上市近30年的老牌药企海王生物如今深陷亏损泥潭。日前，“ST海王”披露了2026年半年度业绩预告，预计上半年归属于上市公司股东的净利润亏损1.3亿元至1.8亿元，而上年同期为盈利3168.17万元，同比由盈转亏。扣除非经常性损益后的净利润预计亏损1.1亿元至1.6亿元。基本每股收益预计亏损0.0494元/股至0.0684元/股。财务数据显示，2022年至2025年，海王生物已累计亏损超44亿元。

值得注意的是，公司不仅业绩连年“失速”，内控管理也是一团乱麻。今年5月，公司因12.95亿元资金违规运作曝光，已被实施其他风险警示，退市风险高悬。根据深交所规则，若2026年度内控审计再次被出具否定意见或无法表示意见，公司将直接由ST升级为“*ST”，留给海王生物的“缓冲期”已经不多了。

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资产负债率高达91.73%，短期借款规模超百亿

回溯历史业绩，海王生物的经营压力早已显现。

财报显示，2022年至2025年，海王生物营业收入从378.3亿元持续收缩至266.68亿元，逐年下滑；对应的归母净利润分别为-10.27亿元、-16.9亿元、-11.93亿元、-5.63亿元，四年累计亏损超44亿元。进入2026年，海王生物的经营颓势仍未改善，一季度实现营业收入59.45亿元，同比下降19.39%，归母净利润1449.23万元，同比下滑38.89%。

值得一提的是，资产剥离带来的非经常性损失同样值得关注。报告期内，公司对长期亏损、不符合核心战略的子公司进行综合评估，通过股权转让等方式剥离不良资产，形成投资损失约4000万元至6000万元。一季度财报已显示，非流动性资产处置损益为-2485.6万元。

除业绩亏损外，海王生物债务高企。截至2025年末，海王生物资产负债率高达91.73%。债务结构中，短期借款规模达111.06亿元，占公司总资产的42.17%，而账面可自由支配的现金及现金等价物仅为14.55亿元。

应收账款问题更是成为悬在公司头顶的“达摩克利斯之剑”。截至今年一季度末，海王生物最新披露的应收账款余额为‌130.09亿元‌，2025年末余额为‌131.99亿元‌。‌‌回款周期由正常‌6个月‌拉长至‌190天以上‌，且呈持续恶化趋势。‌‌

对于上半年预亏，海王生物表示，随着国家及区域集采政策在全国范围内持续深化，覆盖品类及范围不断扩大，盈利空间持续压缩；同时，公司主动优化业务结构，放弃部分低毛利、资金周转周期较长的低效业务。受上述因素综合影响，公司营业收入及毛利率同比出现下滑。

天眼查显示，海王生物成立于1992年，1998年12月在A股上市。目前，公司已构建起集医药研发、医药制造、医药商业流通于一体的“研—产—销”产业链。

事实上，医药流通业务的属性，决定了海王生物“高负债、高应收、低毛利”的结构性特征。专家认为，公司议价能力有限，上游供应商付款条件严格，付款期缩短，预付比例增加；下游医疗机构回款账期延长，使得公司现金流压力增加。

此外，公司作为民营企业融资成本偏高，公司的资金周转效率降低，资金效益下降，从而进一步压缩了公司的盈利空间。两头挤压下，公司不得不依赖银行借款维持资金周转，财务风险持续累积。

大额资金违规运作曝光，留给ST海王“自救”时间不到一年

目前看来，在高达91.73%的负债率与高额应收款的泥潭中，留给ST海王“自救”时间已经不多了。而前期曝出的近13亿元违规资金背后的“内控黑洞”，可谓雪上加霜。

根据审计机构核查及海王生物披露的公告，2025年公司存在两笔无合规审批、无信息披露的巨额资金操作。

公告显示，2025年期间，海王生物通过银行受托支付方式，向长春感通、金伊医疗等无关联第三方提供了巨额的临时性资金周转支持。当年9月30日流出6.47亿元，12月31日流出6.48亿元，短短三个月，累计违规提供财务资助高达12.95亿元。

如果说违规借款是“绕开内控”的操作，那么随后的连锁反应则直接将风险传导至上市公司体内。当对方逾期未还款时，公司管理层不仅没有追索，反而以子公司定期存单为这些合作方提供了质押担保。从2025年10月至2026年4月，ST海王累计为多家第三方公司提供了从6.1亿元至6.5亿元不等的存单质押担保。

对此，公司在整改计划中强调“借款本金已全部收回、质押担保已全部解除、未给公司造成实际资产损失”。不过，有业界专家直言，虽然公司启动了追认程序和内部问责，但内控有效运行需要时间的检验，表面的制度修补很难在短期内彻底改变运行惯性。

审计机构明确指出，截至审计报告日，公司“尚未就前述对外财务资助、对外担保的商业合理性提供恰当的解释和支持性文件”，“无法判断是否存在资金占用，也无法确定对财务报表披露的影响”。

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据《深圳证券交易所股票上市规则》第9.4.1条第（六）项，若下一个会计年度（即2026年）财务报告内部控制再次被出具无法表示意见或否定意见的审计报告，公司股票将被实施退市风险警示（*ST）。这意味着，留给ST海王整改内控的时间，只剩不到一年时间。

苏商银行特约研究员付一夫指出，“下一会计年度内部控制必须被出具标准无保留意见，且此前导致ST的事项已彻底消除。若再次被出具否定意见，公司将叠加实施退市风险警示，保壳压力将急剧升级。在短时间内完成根本性整改、实现摘帽ST，难度极高，但并非全无可能。”

对于海王生物而言，2026年上半年正是主动调整的阵痛期。集采政策持续深化是全行业共同面对的压力测试，而公司选择主动收缩低效业务、剥离亏损资产、夯实财务基础，短期内承受业绩阵痛，为的是换取长期的健康发展空间。

有专家认为，随着低效资产加速出清、核心业务聚焦度提升，公司有望实现轻装上阵。一季度扣非净利润已由负转正，同比增幅达143.93%，经营拐点的信号已经出现。半年报的亏损中包含了大量一次性出清因素，剔除这些影响后，公司的经营底子在逐步改善。对于这家正在从传统医药流通向高附加值领域转型的老牌药企而言，真正的价值修复，或许才刚刚开始。

编辑：柏凌君  校对：杨荷放