新黄河记者：刘瑾阳  

2月3日，国内能量饮料龙头东鹏饮料（09980.HK）正式登陆港交所，然而，这场备受瞩目的上市却未能迎来开门红。开盘后股价迅速跌破248港元的发行价，盘中一度跌至245.6港元，截至当日上午交易时段，总市值定格在1423.74亿港元，打破了市场对其“A+H”双资本平台布局的乐观预期。

豪华基石阵容难撑股价

从基本面来看，东鹏饮料近期交出的业绩答卷堪称亮眼，这也成为其此次赴港上市的核心底气。

根据公司此前发布的业绩预告，2025年全年营收预计在207.6亿元至211.2亿元之间，同比增长31.07%至33.34%；归母净利润预计达43.4亿元至45.9亿元，同比增幅介于30.46%至37.97%之间，相较于2024年的33.27亿元归母净利润，增量接近10亿元。

拆解业绩结构可见，核心单品东鹏特饮依旧坚挺，2025年前三季度销售收入达125.63亿元，同比增长19.36%。电解质饮料“东鹏补水啦”成为第二增长曲线，同期收入28.47亿元，同比暴增134.78%，营收占比提升至16.91%。同时，全国化战略成效显著，华北区域前三季度销售收入同比大增72.88%，超越华东成为第二大收入来源，广东大本营之外的市场潜力持续释放。

更为值得关注的是，东鹏饮料此次港股上市获得了资本的高度认可，不仅公开发售获得57.46倍超额认购，一手中签率仅为15%。与平淡的首日表现形成鲜明对比的是，东鹏饮料此次IPO的基石投资者阵容堪称“顶配”。吸引了腾讯、贝莱德、淡马锡、卡塔尔主权基金等15家顶级机构作为基石投资者，合计认购了近一半的发售股份（49.21%），募资净额约99.94亿港元，计划主要用于东南亚出海布局、产能升级和品牌建设，此举也使其成为罕见的拥有“A+H”双资本平台的功能饮料企业。

市场情绪背后的隐忧

按理说，强劲的业绩增长叠加顶级资本加持，足以支撑其股价平稳开局，但为何会出现首日破发的局面？

深究背后原因，多重市场担忧叠加港股市场的估值逻辑差异，共同导致了此次破发。首当其冲的是资金运作模式引发市场质疑。东鹏饮料账上货币资金为57.1996亿元，理财规模为14.12亿元，却同时背负着接近70亿元的有息负债，这种“一手借钱、一手理财”的操作被投资者质疑资金使用效率低下，削弱了投资者对其财务管理能力的信心。

同时，大股东频繁减持与高分红的结构性问题，也对市场情绪造成冲击。过去几年，东鹏饮料大股东如鲲鹏投资等多次发布减持公告，向市场传递出“套现”的信号，而其维持的高分红政策，由于实控人家族持股比例超65%，最终大部分现金流向了大股东。

与此同时，公司研发投入极低，费用率不足1%，推出的“东鹏大咖”咖啡、果之茶等品类缺乏核心竞争力，市场反馈平淡，被吐槽品类模糊、口感不佳，目前来看难以支撑长期增长预期。

作为连续四年占据国内能量饮料销量榜首的A股“功能饮料第一股”，东鹏饮料此次港股首日破发，背后是业绩高增与市场担忧的博弈，同时也是港股市场对消费股估值的理性回归。

“A+H”首秀遇冷，底层原因在于港股与A股的估值逻辑差异起到了关键作用。A股市场通常给予消费股较高的估值溢价，而港股市场更为成熟理性，对饮料股的估值相对偏低，有投资者认为，东鹏饮料2026年的增长预期，难以支撑其在A股享有的高估值，此次破发本质上是估值向理性回归的体现。对于东鹏饮料而言，登陆国际资本市场只是起点，如何运用百亿募资实现进入国际市场的跨越，才是真正的考验。

编辑：曹梦佳  校对：汤琪