新黄河记者：张博  

台铃电动车上市传闻靴子落地。近期，台铃科技股份有限公司（下称“台铃”）正式向港交所递交招股书，由中信证券和招商证券国际担任联席保荐人。而这距其此次传出上市消息仅有月余。

根据奥维云网发布的2025年度电动两轮车内销数据，台铃落后于雅迪和爱玛，排行业第三，第四名为九号，而这三家均已上市。

但其上市也面临一定困境，例如前述榜单中，台铃2025年市场份额同比下降2.4个百分点。此外，招股书也暴露出其流动负债高企、股权集中及合规化等问题，其上市之路与尚面临考验。

近期盈利能力强劲，以百亿级体量稳居第三

奥维云网2025年度电动两轮车内销数据显示，雅迪以25.5%的市场份额稳居榜首，较上年提升1个百分点；爱玛则同比增长0.6个百分点，以19.4%的份额排名第二；台铃以11.7%的份额领先九号的6.9%，位列第三，不过台铃去年同比下降2.4个百分点，九号同比增长1.8%，后者对台铃实现市占率增速碾压。

财务层面，近几年台铃营收规模与盈利实现双增长。2023年、2024年营收分别为118.80亿元、136.00亿元，2024年同比增长14.5%；2025年前三季度营收达148.40亿元，同比大增38.61%，增速显著领跑行业。盈利端，2023年净利润2.86亿元，2024年增至4.72亿元，同比增长64.9%；2025年前三季度净利润8.23亿元，同比增幅高达122.4%。

毛利率也持续改善，2023年尚为11.3%，2024年提升至13.0%，2025年前三季度进一步提升到了14.6%。这得益于核心车型的盈利水平持续提升，数据显示，其电动自行车毛利率由13.3%提升至17.7%，电动摩托车由13.3%提升至18.1%。

截至2025年9月末，台铃拥有境内经销商5597家、零售门店超2.7万家，海外覆盖412家经销商。产品矩阵覆盖电动自行车、电动摩托车、电动三轮车合计91款车型。

债务问题承压，合规问题遭受质疑

但亮眼业绩表现背后，是公司业绩高度依赖规模扩张，而产品均价却处于行业偏低水平。2025年前三季度，其电动自行车平均售价1393.7元/辆、电动摩托车1585.3元/辆，低于行业水准。看毛利率数据更为直观，虽然过去三年中台铃将整体毛利率从2023年的11.3%提升到了14.6%，可还是不及九号、爱玛、雅迪17%～30%的毛利率区间。

而且，收入结构存在明显短板，第二大收入来源电池销售业务毛利率仅1.0%～1.6%，2025年前三季度收入占比达20.4%，显著拉低综合盈利水平。

债务问题是台铃目前现实困境的又一大问题。截至2025年9月末，台铃流动负债净额20.47亿元，且这一状态已持续三年，2023年数额为20.8亿元，2024年负债24.4亿元。流动比率、速动比率均为0.8倍，显著低于行业1.2倍左右的平均水平，此番属于“带病申报”。而同期流动资产105.7亿元，流动负债126.2亿元，主要由贸易应付款、应付票据与短期借款构成，其中短期借款规模6.97亿元，处于高负债运营阶段。

另据招股书和监管案例，台铃部分终端经销商还存在非法改装、参数虚标等问题，这可能会诱发港交所对其合规性方面重点关注。

股权高度集中，此前还存在未达成关联交易

资料显示，公司股东为孙木楚、孙木钳、孙木钗、姚立，四人持股比例分别为24.65%、23.77%、22.01%和17.61%股份，其中前三人为兄弟关系，姚立是其合伙人。此四人合计持有上市前合计89.91%投票权，呈现典型家族控股特征。

这一股权结构有着台铃自身发展的烙印。公开信息显示，2003年，孙木钳、孙木楚、孙木钗三兄弟与合伙人姚立，凭借着摩托车维修经验，在深圳龙岗开启台铃品牌创业之路。此后多年，台铃股权一直牢牢掌握在这4位创始人手中，直至2023年为实施雇员股份激励计划，才向员工持股平台和核心高管转让少量股权。

高度集中的股权结构易引发关联交易、中小股东权益如何保护等问题。台铃此前也曾存在向关联方采购的情况。招股书显示，2023年，台铃向由控股股东孙木钳持有超过30%股份的“供应商A”采购了1.3亿元的货物，占当年总销售成本的12.4%。虽公司已在2024年终止了此项合作，但关联交易仍可能引发投资者对公司治理公正性方面的担忧。

对于台铃来说，在“史上最严”国标施行大背景下，如何提升毛利率及解决流动债务高企问题，是跟寻求港股上市同等重要的课题。

编辑：曹梦佳  校对：汤琪