新黄河记者：杜林  

2月23日早盘，港股市场走势分化。恒生指数与恒生科技指数双双高开高走，科技与互联网板块和芯片股领涨。与此同时，前期走势活跃的大模型概念股出现大幅回调。智谱盘中一度跌超20%，随后跌幅收窄至18%附近；同赛道的MINIMAX盘中跌幅也超过13%。

爆款模型遭遇算力考题

消息面上，市场关注点主要集中在智谱周末发布的一封致歉信。2月21日晚间，智谱针对近期GLM Coding Plan的改版发布说明，承认存在规则透明度不够、GLM-5灰度测试节奏慢、老用户升级机制设计粗糙等问题。

据悉，智谱于2月中旬正式推出旗舰模型GLM-5。该模型在编程与复杂系统工程能力方面表现突出，被部分用户评价为真实使用体感接近国际头部模型Claude Opus 4.5。

从致歉内容和近期的限流安排来看，正是凭借较高的产品定位，GLM-5上线后访问量快速攀升，公司遭遇流量大幅增长，算力资源的承载力正面临考验。多位行业人士指出，大模型进入商业化落地阶段后，算力供给规模与高昂的推理成本依然是产业链上下游普遍面临的现实约束。

目前，智谱已开始实施分级限流措施。模型按Max、Pro、Lite顺序逐步开放，Max用户获得全面开放，Pro用户高峰期面临限流，Lite用户则安排在节后非高峰期逐步进行灰度测试。针对受影响的用户，公司同步开通了自主退款通道。

高位获利盘集中兑现

在此次限流致歉之前，智谱刚刚进行了一轮商业化提价试水。GLM-5发布后，由于市场反馈较好，公司次日即上调套餐价格，中国区涨30%，海外版涨超100%。

提价后的GLM Coding Plan依然出现上线即售罄的情况。受此消息催化，上周五智谱股价单日大涨42.72%，盘中触及725港元新高，总市值突破3200亿港元。

但在限流及退款措施公布后，早盘资金盘面明显转向，股价快速回吐此前涨幅。有市场分析人士表示，在机构普遍采用远期市销率给出较高估值的背景下，算力扩容的实际节奏与后续的商业兑现能力，正成为投资者现阶段评估大模型企业的核心焦点。

筹码结构的特征也在一定程度上放大了盘面波动。公开资料显示，智谱上市前股东及基石投资者持股比例较高，二级市场实际自由流通的筹码相对有限。在前期大幅上涨后，部分资金选择兑现收益，容易在盘面上形成集中的价格压力。

交易数据印证了早盘的资金分歧。截至上午10点10分，智谱报590.5港元，跌18.55%。该股盘中最高触及672.5港元，最低下探至568港元，振幅达14.41%。在1.13%的换手率下，成交额达到15.15亿港元。

从资金流向明细来看，早盘主力资金合计净流出3000万港元。其中大单净卖出2871万港元，超大单和小单分别净卖出129.6万港元与3182万港元，仅中单录得微弱净流入。

截至发稿，智谱方面尚未就后续具体的算力扩容时间表与产能规划作出进一步的公开说明。

编辑：曹梦佳  校对：杨荷放