新黄河记者：杜林  

2月25日收盘，格力电器报38.49元/股，总市值约2155亿元。盘面波动不大，但当晚披露的一则减持预告，将市场焦点迅速转向了其背后的股东层面。

公告显示，第一大股东珠海明骏计划在公告披露之日起15个交易日后的3个月内，通过大宗交易方式减持不超过1.117亿股，占公司剔除回购专用账户后总股本的2%。对于此次减持，公告明确原因为“偿还银行贷款”。若按当日收盘价粗略测算，涉及资金规模超过40亿元。

公司同时强调，本次减持不会导致控制权发生变更。由于相关股份仍处于质押状态，减持前珠海明骏还需办理部分解押手续，且未来的受让方需严格遵守6个月的限售期。

控制权格局企稳，资本结构步入微调期

面对超40亿元规模的减持计划，市场最先关心的，是这是否会改变格力电器现有的控制权格局。

目前，珠海明骏持有格力电器9.024亿股，占总股本的16.11%。按2%的上限顶格减持，其持股比例将回落至约14.11%。这一数字仍显著高于第二大股东京海互联网科技发展有限公司7.83%的持股比例，第一大股东的地位并未动摇。

同时，由于珠海明骏与格力电器董事长董明珠存在一致行动安排，公司在公告中明确表示，本次减持不会导致控制权发生变更，也不会影响其上市地位。从现有的股权结构判断，短期内格力电器的治理格局难以被撼动。

不过，持股比例的实质性下降，意味着大股东与上市公司的资本绑定程度开始出现微妙变化。六年前那场备受瞩目的混改交易，正步入一个新的阶段。

2019年12月，高瓴资本主导的珠海明骏以每股46.17元、总价416.62亿元的对价，从珠海格力集团手中受让了这15%的股权。相关股份的三年锁定期已于2023年1月届满，因此本次减持在合规层面不存在任何障碍。

但与当年的入股成本相比，如今格力的股价仍在38元区间徘徊。即便叠加多年的丰厚分红，这笔重磅投资的整体回报也难言丰厚。账面溢价空间的受限，叠加公司基本面面临的周期性压力，使得大股东的减持信号被市场进一步审视。根据2025年前三季度财报，格力电器实现营业收入1371.8亿元，同比下降6.5%；归母净利润214.61亿元，同比下降2.27%。在营收与利润双双承压的背景下，资本层面的动作更容易被解读为趋势性变化的前兆。

去杠杆诉求浮出水面，筹码流向成核心变量

此次公告将减持原因直接表述为“偿还银行贷款”，也让市场重新审视了当年那场混改的底层融资结构。

2019年的股权受让并非单纯的自有现金交易，而是包含巨额银团贷款在内的杠杆安排。据公开资料及市场测算，当年高达416亿元的转让款中，约有一半资金来源于银行融资。随着并购基金存续期的推移，偿债节点与融资成本成了大股东必须面对的现实财务问题。

有格力电器投资者对此分析：“大型并购基金通常有明确的存续期与还款节点，在常规分红无法完全覆盖本息的背景下，通过大宗交易减持是机构优化资产负债表、正常去杠杆的财务运作。”

理论上，如果大股东存在资金压力，也可以通过提议公司进行更高比例的分红或特别派息来解决。但分红决策涉及公司整体现金流安排及董事会层面的复杂共识，并非单一股东可以轻易主导。相比之下，通过大宗交易减持部分股份，成了一条更为直接、确定性更高的回笼资金路径。

接下来，比减持规模更受关注的，将是这批庞大筹码的最终流向。

根据交易规则，大宗交易的受让方需锁定6个月。这意味着接盘者不仅要有数十亿元的充足资金实力，也必须具备跨越半年的持有耐心。若受让方为产业链上下游的产业资本，格力的股权结构可能会迎来新的战略平衡；若为纯粹的财务投资者，则更多体现为资金盘面的良性轮换。

减持完成后，珠海明骏虽仍保持第一大股东地位，但这次行动标志着混改六年后的资本结构开始实质性瘦身。在控制权稳定的大前提下，机构的去杠杆诉求与上市公司的股东结构重塑正在同步推进。随着未来几个月减持窗口的开启，交易的最终落地价格及接盘方身份，将成为市场下一阶段紧盯的核心变量。

编辑：刘雨  校对：刘恬