新黄河记者：杜林  

3月25日，老牌游戏直播平台斗鱼(NASDAQ: DOYU)披露了2025年第四季度及全年未经审计的财务业绩。财报显示，斗鱼2025年实现营业收入38.189亿元，同比下降10.6%;年度归母净亏损为2910万元，较2024年同期的2.974亿元亏损实现大幅减亏;在非美国通用会计准则(Non-GAAP)下，公司实现了4020万元的净利润。

尽管账面扭亏，但纵观过去三年的财务轨迹，新黄河记者注意到，斗鱼正陷入营收规模、用户体量与核心竞争力全线收缩的境地。

直播支柱业务近乎腰斩，月活用户三年流失近一半

对比过去三年的财报数据，斗鱼的营收规模呈现出明显的“阶梯式”下滑。2023年斗鱼总营收尚有55.304亿元，2024年滑落至42.708亿元，而2025年进一步萎缩至38.189亿元。短短两年时间，斗鱼的年度营收规模缩水了约17.1亿元，降幅超过30%。

作为核心支柱的直播业务，其退潮速度更为惊人。新黄河记者发现，2023年第四季度斗鱼直播收入为10.208亿元，2024年同期下降至7.309亿元，到了2025年第四季度，该项收入仅剩5.13亿元。

这意味着，在过去三年的第四季度对比中，斗鱼最核心的直播“奶牛”业务收入已经整整减少了一半。斗鱼在财报中将此归结为宏观环境疲软及减少低ROI(投资回报率)促销活动的影响，但这无法掩盖其在短视频平台冲击下核心变现能力的持续衰减。

与营收同步萎缩的还有斗鱼引以为傲的用户流量池。财报显示，斗鱼的移动端平均月活跃用户(MAU)在过去三年内上演了“大撤退”。2023年第四季度，其移动端MAU为5170万;2024年同期降至4450万;而根据最新披露，2025年第四季度这一数字已暴跌至2760万。

这意味着，仅仅三年的时间，斗鱼流失了近47%的月活跃用户，基本盘几近“腰斩”。

与此同时，愿意在平台上消费的付费用户也在持续减少，从2023年底的370万连续滑落至2025年底的260万 。即便斗鱼联席CEO任思敏在财报中强调创新业务如语音社交在2025年录得37%的增长，但相对于直播业务流失的巨量用户和收入规模，创新业务目前仍难以起到“中流砥柱”的作用。

“极致省钱”出的盈利：研发投入较三年前削减超四成

2025年斗鱼在Non-GAAP下扭亏为盈，很大程度上并非依靠业务增长，而是建立在极其激进的成本控制基础之上。从财报中能够看出，斗鱼在营销、行政及研发等关键环节均进行了大幅裁撤。

以2025年第四季度为例，斗鱼的销售及营销费用同比大幅削减40%至4760万元，行政费用同比下降62.6%至2680万元。

最令投资者担忧的是研发支出的持续萎缩：2023年第四季度斗鱼的研发费用为5910万元，2024年降至3420万元，2025年进一步缩至3380万元。相比三年前，斗鱼的单季研发投入下降了约43%。对于一家高度依赖技术更新、内容推荐算法以及产品创新的游戏直播平台而言，研发投入的持续萎靡可能导致其产品竞争力的长期缺失。

在业务陷入颓势的同时，斗鱼的“账面家底”也在迅速消耗。截至2025年12月31日，斗鱼持有的现金及存款类资产总计为22.837亿元。而在三年前的2023年底，这一数字曾高达68.555亿元。短短两年时间，斗鱼的现金储备缩水了约66%。

导致现金骤减的核心原因并非经营性亏损，而是极高比例的套现式分红。2024年斗鱼派发了3亿美元现金股息，2025年又派发了约3亿美元特别现金股息。两年累计派发股息约6亿美元，折合人民币超过40亿元。

在主营业务极度承压、月活用户持续流失、急需资金寻找“第二增长曲线”的关口，如此大手笔的特别分红虽然短期内回馈了股东，但也变相暴露了公司在核心赛道进取乏力的困局。

三年前，斗鱼尚能以55亿营收傲视群雄，三年后在营收用户双“腰斩”的残局下，仅剩20余亿“余粮”的斗鱼能否靠极致的成本控制完成自救，依然是一个巨大的问号。

在资本市场上，业务基本面的持续萎缩也令斗鱼的股价承压明显。新黄河记者注意到，截至2026年3月25日，斗鱼收盘价报4.77美元，较2025年底6.8美元的高点已回撤近30%;尽管目前仍有机构看好其创新业务37%的营收增速并给出7.48美元的平均目标价 ，但在核心业务大幅“缩表”与机构资金持续撤离的背景下，斗鱼想要赢回市场信心恐非一日之功。

编辑：郑楚翘  校对：杨荷放