新黄河记者：刘瑾阳  

作为中式快餐头部品牌，老乡鸡凭借亲民的定价、标准化的门店模式，稳居国内中式快餐第一梯队。但在资本市场赛道上，老乡鸡却屡屡碰壁。7月，其最新一次港交所IPO申请因6个月有效期届满自动失效，这是公司4年内第五次冲击上市失败，其中包含两次A股申报、三次港股递表，5次尝试全数折戟。

持续的上市失利，让老乡鸡资本市场热度骤降，公司估值从2021年底181亿元的巅峰水平，大幅缩水至目前的80亿元左右，近乎腰斩。为何门店规模持续扩张、营收利润稳步增长的老乡鸡，始终跨不过上市门槛？招股书再次失效背后，其业绩含金量、经营模式的短板也随之暴露。

五次IPO深陷上市困局

从2022年首次冲刺A股到2026年三度叩门港股，中式快餐龙头老乡鸡在四年内五次冲击IPO，均以失败告终。这家曾以181亿元估值领跑行业的企业，如今估值缩水至80亿-90亿元。

回顾老乡鸡的上市历程，屡战屡败伴随着问题反复，每一次IPO冲刺均以失败告终，且大多因自身合规、材料补齐等核心问题终止。

公司最早于2022年5月向证监会递交A股上市申请，开启首次资本化尝试，但经过一年多审核问询并二次递表后，2023年2月重新递表，8月主动撤回A股申请，首次闯关宣告失败。

转战港股市场后，老乡鸡的上市之路依旧坎坷。2025年1月、7月，公司两度向港交所递交招股书，均因无法按时补齐监管所需审核材料，招股书相继失效，两次港股冲刺无果。

2026年1月8日，老乡鸡第三次递交港股招股书，试图重启上市进程，然而仅仅半年后，2026年7月8日该申请正式失效，成为其第五次IPO失利。四年五次冲击上市，横跨A股、港股两大市场，持续的失利彻底打破了市场对其顺利资本化的预期，也让监管层和资本市场对其经营合规性、治理稳定性产生持续质疑。

为啥总卡在上市这关

‌社保公积金缺口是老大难‌。2022年-2025年前8个月，社会保险及住房公积金公款缺口1070万元、2140万元、3630万元、3190万元，合计超亿元。

不到4年间，‌社保公积金累计缺口超1亿元，证监会首轮问询就抛出45项问题重点核查。

2022年10月，证监会抛出45项问题，重点核查其用工合规、社保补缴、潜在处罚风险等核心隐患，其中社保公积金缺口问题贯穿始终。

2022年至2025年前8个月，公司社会保险及住房公积金供款缺口逐年扩大，2024年全年缺口达3630万元，2025年仅前8个月为3190万元。

尽管公司解释称，问题源于餐饮业员工流动率高、部分员工参保意愿不强及外来务工人员倾向农村社保体系，但这一解释难以消除监管对合规风险的担忧。长期超亿元的合规缺口，意味着公司存在大量员工未足额参保的情况，不仅面临补缴、罚款的潜在风险，也暴露了企业内控管理的重要问题，成为资本市场无法容忍的硬伤。

从账面业绩数据来看，老乡鸡账面数据稳步增长，营收、净利润连续多年正向增长，成长态势看似稳健。

2022-2024年，公司营收从45.28亿元增长至62.88亿元，归母净利润从2.52亿元攀升至4.09亿元，营收、净利润复合年增长率分别达到17.8%、27.4%，净利润增速显著跑赢营收增速，账面盈利能力持续提升。截至目前，老乡鸡门店规模已达1658家，其中直营店925家、加盟店733家，门店体量稳居中式快餐行业前列。

现在估值还剩多少

但亮眼的账面数据之下，隐藏着两重核心隐患，成为资本市场的核心顾虑。营收端，增长持续放缓，公司营收同比增速从2022年的58%大幅回落至2024年的11%，2025年前8个月增速进一步降至10.9%，高速扩张期已然结束，增长动能持续疲软，后续成长性备受质疑。

更为致命的是毛利率严重偏低，盈利效率远不及行业同行。2024年老乡鸡毛利率仅为22.8%，对比行业头部品牌差距悬殊，同期遇见小面毛利率高达65.7%，绿茶集团毛利率68.9%，即便是重资产运营的海底捞，毛利率也常年维持在56%以上。

老乡鸡不足25%的毛利率，仅为行业头部企业的三分之一左右，存在明显的盈利短板。而造成这一现象的核心原因，是其引以为傲的全产业链重资产模式，自建养鸡场、中央厨房、配送中心，虽然保障了食材品控，但重资产投入、高额运营成本持续挤压利润空间，导致公司营收规模增长无法有效转化为利润增量，盈利质量长期偏低。

曾经支撑高估值的规模增长故事，如今已难以为继，增速放缓与区域集中的双重问题，让老乡鸡的增长潜力备受质疑。公司目前拥有1658家门店，其中直营店925家、加盟店733家，但门店仍高度集中于华东地区，占比超过八成。

这种依赖重资产、区域集中的盈利模式，与资本市场偏好的轻资产、高毛利、可快速复制的餐饮模型背道而驰，自然难以获得资本认可。

此外，治理结构的家族化特征，让资本市场对其决策独立性存疑。从持股情况来看，老乡鸡‌家族持股太集中‌，束小龙及其家人合计控制超92%投票权，资本市场担心治理制衡机制缺失。

从高峰时期的181亿元缩水至不到百亿元，几近腰斩，胡润《全球独角兽榜》最新给出的数字约80亿元。面对资本市场的再次失败，老乡鸡这碗“鸡汤”能否熬出新滋味，最终取决于企业能否在资本焦虑之外，找出合规化和修复毛利的新办法。

编辑：吕冰  校对：汤琪