8月3日晚间，三诺生物（SZ300298）披露《2026年半年度报告》，盈利数据全面向好，摆脱了2025年资产减值带来的利润低迷。营收稳步上行，净利润增速远超营收增速，但利润增长的同时经营性现金流反向下滑，这成为本期财报最核心的财务隐患。

财务数据分析：业绩确认拐点，现金流同比下滑13.12%

核心财务指标对比表（单位：亿元，数据截至 2026年6月30日）

本次半年报最大亮点当属扣非净利润大涨32.87%，这佐证了公司主营业务回暖。

公司综合毛利率提升至53.19%，较去年同期上涨1.33个百分点。在医疗器械集采常态化的背景下，依靠CGM产品结构升级和内部成本管控实现盈利提升，业绩拐点初步显现。

财务数据回暖的同时，也暴露出几个风险点。

首先是利润与现金流出现背离，盈利含金量下降。上半年为了推广CGM新品、拓展海内外渠道，公司放宽经销商信用账期，回款速度跟不上营收确认节奏，叠加税费同比上涨近25%，最终造成现金流同比下滑。如果下半年应收账款回款无法提速，将会影响企业日常资金周转。

第二， 应收账款与存货双高，减值风险上升。截至6月30日，应收账款5.74亿元，较期初增长11.89%，其中三年以上长账龄应收占比 30.20%，坏账计提压力增加。存货维持7.4亿元高位，周转效率偏低，未来存在存货跌价可能。

第三， 有息负债快速扩张。为CGM研发和海外并购，长期借款较 2025年末增长78.88%。长远看，后续利息计提可能会持续侵蚀净利润。

产品布局：传统基本盘稳固，第二增长曲线存多重隐患

作为国内家用血糖仪龙头，公司采用成熟耗材稳现金流、CGM创新业务拓增量的双布局模式。截至2026年8月中报披露节点，两条业务线均存在外部竞争与合规层面的不确定性。

传统指尖血糖系列是公司营收基石，安稳、金稳等系列依靠低价仪器引流、试纸复购的模式，占据国内零售药房最大份额，营收占比超 70%，是稳定的现金业务。虽然新增血糖尿酸一体机丰富品类，但血糖试纸纳入全国集采后，单品毛利率上行空间已经封顶，存量业务仅能维持稳健增长。

爱看CGM 动态血糖仪是机构看多的核心逻辑，截至2026年上半年，产品已获批全球90多个国家上市，海外CGM业务首次实现独立盈利，成为利润增长核心动力。同时公司拿下血脂检测仪注册证，搭配糖化血红蛋白、血压检测设备，搭建慢病居家检测闭环，同时布局院内POCT设备切入公立医院市场。

CGM快速发展的同时，国内CGM 行业内卷也在加剧。截至8月初，硅基、微泰、万孚等企业集中入局，行业价格战开启，即便销量提升，整体毛利率也会持续被压缩。

同时，其C端品控投诉持续存在。2026 年上半年，黑猫投诉不断出现用户反馈 CGM 数值偏差、蓝牙断连、佩戴皮肤发炎等问题，监测数据直接影响糖尿病患者控糖方案，长期会降低用户品牌信任度。

海外CGM业务首次实现独立盈利的同时，也面临新的问题。欧洲专利禁令限制高端出海。2026年4月17 日，雅培通过欧洲统一专利法院取得临时禁令，三诺一代CGM无法在欧洲17个成员国销售，打乱海外高端市场布局，此前公司也曾向罗氏支付高额血糖仪专利和解金，法务成本长期拖累利润。其美国子公司产品召回也造成了不小的损失。2026年 3月12日，美国全资子公司 Trividia被FDA一级召回，产生千万级直接损失，同时损害北美零售渠道品牌口碑。

二代平稳接班，人事与股权稳定性待观察

在这一财报窗口期，公司完成了管理层迭代，家族二代正式接手经营，创始人李少波2025年末卸任总经理，由女儿李心一担任副董事长兼总经理，2026年全面落地经营管理。李心一拥有麦吉尔大学硕士学历，长期参与公司慢病公益与全球化业务。

但就在上半年财报发布前夕，2026年7月24日，原财务总监何竹子因个人原因辞职，公司同日聘任谈波接任。虽然公告称交接平稳，但财务核心岗位临时调整，市场会对资金统筹、财报编制的稳定性产生担忧。

创始人李少波目前仍担任董事长，但其股权质押比例偏高。截至2026年4月29日最新质押展期公告，李少波质押股份占个人持股53.63%，占公司总股本13.66%，股价大幅波动时存在平仓风险，容易引发股权结构动荡。

三诺生物高额商誉减值也存在不小的隐患。海外并购形成9.7亿元商誉，占净资产比例超31%，如果海外子公司业绩不及预期，将会产生大额商誉减值，直接冲击年度净利润。

机构提示：四大核心风险待跟踪

2026年8月3日，三诺生物中报发布后，机构提示其有四大风险：经营性现金流持续恶化风险：若下半年继续放宽经销商账期，回款效率无法改善，利润与现金流背离的情况将延续，降低企业抗周期能力。

CGM海内外双重竞争压力：国内价格内卷压缩毛利，海外外资专利封锁，第二增长曲线的盈利兑现速度存在不确定性。

海外并购整合不及预期：海外子公司接连遭遇召回、专利诉讼，整合费用超预期，商誉减值随时可能发生；管理层迭代后的战略落地风险。

二代管理层正式操盘后，全球化、高研发投入等长期战略能否稳定延续存在磨合问题，叠加7月末财务负责人变动，内部治理稳定性需要持续跟踪。

本文作者为：新黄河科技与大健康研究院 王多伦

编辑：杨子梦  校对：杨荷放