新黄河记者：苏冉  

最新财报显示，“中国版英伟达”亏损大幅收窄，但主业仍未盈利。8月9日，摩尔线程披露2026年半年度报告，公司实现营收17.36亿元，同比大涨147.42%，收入规模超越2025全年15.06亿元。此外，归母净亏损1156.31万元，同比收窄;但扣除非经常性损益后的净利润亏损1.51亿元，本期非经常性损益高达13.925.87万元，意味着公司核心GPU销售、算力集群主业依旧亏损，账面业绩靠政策补贴托底。

同日，摩尔线程发布公告，公司拟发行境外上市外资股(H股)股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。在业界看来，赴港上市是缓冲手段，不是扭亏解药。想要真正扭转颓势、兑现“中国版英伟达”的产业定位，核心落脚点不在于融资，而在于拓宽商业化赛道、完善自研软件生态。

主营业务尚未实现盈利，摩尔线程仍需打“硬仗”

摩尔线程上半年营收超去年全年，但仍然亏损。

对于营收大幅增长的原因，摩尔线程在公告中称，报告期内得益于人工智能产业的蓬勃发展及市场对全功能GPU的强劲需求，叠加公司夸娥智算集群商业化加速，产品性能获得客户高度认可，并实现稳定供货，公司市场竞争优势进一步扩大，推动收入快速增长。

从资产端看，截至报告期末，公司总资产为169.24亿元，较上年末的153.39亿元增长10.34%；归属于上市公司股东的净资产为121.77亿元，较上年末增长6.26%。不过，经营活动产生的现金流量净额为-21.69亿元，上年同期为-11.64亿元。

应收账款随营收激增翻番，但周转风险加大。报告期末，应收账款余额为8.80亿元，较上年期末的4.34亿元增长102.89%，与营业收入147.42%的增幅基本匹配，应收账款占总资产的比例从2.83%上升至5.20%。虽然应收账款增长与营收增长基本同步，但需警惕应收账款周转率是否下降。公司未披露应收账款周转率数据，投资者应关注后续回款情况及坏账风险。

值得注意的是，报告期末，存货账面价值为35.50亿元，较上年期末的13.32亿元激增166.48%，占总资产的比例从8.68%飙升至20.97%。公司称存货增加主要系为应对市场需求增长及保障供应链稳定，主动增加备货所致。

存货的大幅增加远超过营业收入的增长幅度，存在存货积压风险。报告期内，公司计提存货跌价准备3.624.29万元，上年同期为811.95万元，表明部分存货已出现减值迹象。随着GPU技术迭代加速，存货跌价风险不容忽视。

净利润方面，公司归属于上市公司股东的净利润亏损1156.31万元，较上年同期亏损收窄95.73%。然而，扣除非经常性损益后，净利润为-15.082.18万元，虽然较上年同期的-31.668.46万元收窄52.37%，但仍处于亏损状态。值得注意的是，公司本期非经常性损益高达13.925.87万元，主要来自政府补助和金融资产公允价值变动，这意味着公司主营业务尚未实现盈利。

换言之，摩尔线程的主营业务自身尚未实现收支平衡。

对于政府补贴本身，放在国产算力的产业背景下并不难理解。GPU属于高技术壁垒、长周期研发的战略性新兴产业，阶段性政策扶持是国内外共同的产业发展路径，新能源汽车发展早期补贴占利润比例曾高达90%以上，光伏行业同样经历过补贴依赖到市场化驱动的完整转轨。

此外，公司上半年研发投入7.69亿元，2022年至今累计研发投入近59亿元。GPU属于重研发赛道，架构迭代、MUSA软件生态、驱动适配均需持续大额投入，短期无法削减研发开支压缩亏损。

赴港上市可缓解现金流压力，破局取决于两大核心变量

在披露半年报同日，摩尔线程启动发行H股并在香港联交所上市的筹备工作，公司董事会审议通过聘请安永会计师事务所作为H股发行并上市的审计机构。若H股发行成功，摩尔线程将成为“A+H”两地上市的芯片企业。

2025年12月5日，摩尔线程正式登陆上海证券交易所科创板，上市首日以114.28元/股的发行价斩获468.8%的超高涨幅，每中一签可盈利26.79万元，业绩远超同期上市新股，跻身2025年最赚钱新股之列。

同时，摩尔线程还创下2025年科创板IPO审核最快纪录，自2025年6月30日IPO申请获受理，至上市委审核通过仅耗时88天，刷新科创板受理到过会的最快速度。

在业界看来，公司此时选择赴港上市可有效缓解现金流压力，支撑研发迭代与海外市场拓展，加速亏损收窄速度，但难以实现主营业务扣非盈利。只要客户高度集中、生态短板未补齐，主业亏损状态将持续。

从中长期看，摩尔线程能否成为真正“中国版英伟达”，取决于两大核心变量。商业化层面，关键在于能否打开消费级显卡、工业图形、海外算力市场，摆脱对国内政企单一订单依赖；生态落地层面，MUSA能否大规模适配主流AI、工业软件，形成可对抗CUDA的软件壁垒，依靠生态锁定长期客户，摊薄单位研发成本同样重要。

有专家提醒，若算力行业需求周期下行、国内采购政策收缩，叠加存货减值、持续高额研发投入，即便完成港股上市，公司仍存在亏损扩大、估值承压的风险；摩尔线程更多是产业叙事，距离均衡盈利、全赛道对标海外龙头仍有漫长周期。

当下，国内GPU赛道除摩尔线程外，还有寒武纪、沐曦、燧原科技等玩家，政府智算项目上的客户争夺并不轻松。综合来看，摩尔线程这份首份财报的基本定性是，信号比预期强，但核心闭环尚未完成。

宏观层面，在国家算力国产化政策的持续推动下，国产GPU的市场渗透率有望进一步提升。根据弗若斯特沙利文预测，中国AI芯片市场规模将在2025年-2029年保持54%的年复合增速，至2029年达到1.3万亿元，为公司提供广阔的市场空间。

随着具身智能、AI4S及天基算力等新兴应用场景的快速爆发，对全功能GPU的复合算力需求将显著扩大，摩尔线程亟需把握国产替代与新场景拓展的双重历史机遇，进一步扩大市场份额，为开启盈利周期提供坚实支撑。专家表示，公司下一步需尽快拓宽商业化赛道、完善自研软件生态、实现规模化市场化出货，只有经营基本面完成质变，才能彻底摆脱持续亏损的困境。

编辑：曹梦佳  校对：高新