新黄河记者：张盼港  

8月27日凌晨，英伟达（NVDA.US）发布2027财年第二季度（截至2026年7月26日）财报。单季营收达962.21亿美元，同比增长106%，环比增长18%，连续第13个季度刷新纪录，大幅超越华尔街共识预期的922亿美元。

更罕见的是，英伟达这次首度提前一年给出了营收指引——预计2028财年营收将增长约70%。公司同时给出2027财年第三季度营收1080亿美元（±2%）的指引，高于市场预期的1030亿至1040亿美元。财报发布前，英伟达股价已连跌7个交易日，创近四年最长连跌纪录；财报公布后，盘后股价由跌转涨超4%。

“AI到达了拐点，正在做有用的工作。”英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋在财报声明中表示，“其词元（tokens）既高效又有利可图。当下，计算就是收入。”

核心财务数据

第二季度，英伟达GAAP毛利率75.0%，与上季持平，同比提升2.6个百分点；GAAP营业利润637.34亿美元，同比增长124%；GAAP净利润596.88亿美元，同比增长126%；GAAP摊薄每股收益2.46美元，同比增长128%。非GAAP摊薄每股收益2.22美元，超出华尔街2.06至2.09美元的预期区间。

资本回报方面，本季度英伟达以股票回购和现金股息形式向股东返还约260亿美元。截至季度末，剩余约990亿美元的股份回购授权。公司将于10月1日向登记在册股东支付每股0.25美元的下一季度现金股息。

业务拆解：数据中心占比92%，客户结构多元化

数据中心仍是英伟达的绝对主力。第二季度数据中心收入890亿美元，同比增长117%，环比增长18%，占总营收92%。其中，来自超大规模云服务商的收入487亿美元，同比增长102%；来自AI云、工业与企业客户的收入403亿美元，同比增长138%——后者的增速明显快于超大规模云厂商，表明客户基础正从少数科技巨头向更广泛市场扩展。

边缘计算板块（涵盖PC、游戏主机和汽车芯片）收入72亿美元，同比增长27%，环比增长13%。英伟达表示，增长主要得益于Blackwell工作站销售强劲，但内存和系统价格高企导致的消费类PC销售疲软，对该板块增速形成一定抑制。

从产品结构看，Blackwell架构产品占本季度收入绝大部分。英伟达透露，该季度向中国客户交付的Hopper 200产品收入占数据中心总收入1%以下。

Vera Rubin全面量产，史上最快

本季度最具战略意义的产品进展是Vera Rubin平台进入全面生产。首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）透露，本月早些时候英伟达已开始量产Vera Rubin，并已从所有主要的超大规模云服务商、AI云和系统OEM厂商收到采购订单。她表示，Vera Rubin预计将成为英伟达史上最快量产的产品，并预计其将占第三季度数据中心收入的约20%。

黄仁勋强调：“Vera Rubin现已全面生产，正是为此刻而打造。”

克雷斯还给出了每吉瓦部署的收入机会：Hopper平台约180亿美元，Blackwell平台约250亿美元，Vera Rubin平台则达到400亿美元——这一数据直观呈现了平台代际跃迁对营收的放大效应。

此外，英伟达宣布扩大与亚马逊云AWS的合作，AWS从当前季度至2029财年将部署200万个英伟达GPU。CPU方面，克雷斯表示，预计每个主要的超大规模云服务商和AI实验室都将部署Vera CPU，英伟达看到了约200亿美元的服务器CPU需求，初步预计2028财年CPU收入将增长一倍以上。

历史首次：提前一年给营收指引

本次财报最受市场关注的信号，是英伟达首度给出了下一财年的营收指引。克雷斯表示，英伟达预计2028财年营收将增长约70%。

黄仁勋在电话会上解释：“英伟达此前从未提前一年给出业绩指引，现在是有了更强的可见度。”他补充道，与AI相关的实际需求增速接近100%，70%的增长目标是基于公司所能供应的产能设定的——“如果没有供应限制，增长率会高得多。”

支撑这一可见度的，是庞大的未完成订单。英伟达披露，来自云服务行业的未完成订单价值超2万亿美元；2026年前五大超大规模云服务商的订单量近8000亿美元，2027年近1.3万亿美元。

供应瓶颈：内存价格极端高企，毛利率将触底

供应约束，尤其是内存短缺，是本次电话会的另一焦点。克雷斯表示，对2028财年营收增长的预估已考虑供应限制因素，预计至少到2028财年供应仍将是制约增长的瓶颈。英伟达正面临内存价格极端高企的局面，上涨幅度超出此前预期，且预计明年价格还会更高。

为锁定关键组件的多年供应，英伟达与供应商达成广泛合作，相关采购承诺金额从上季度的1190亿美元增长至2790亿美元，主要与存储器采购有关。

成本上涨对毛利率的影响已有明确路径。克雷斯预计，2027财年第四季度毛利率将在71%至72%之间触底，2028财年预计稳定在72%至73%之间——均低于当前75%的水平。

回应“循环融资”质疑

近期市场对英伟达为AI实验室提供融资担保的“循环融资”模式高度关注。本次财报中，英伟达首次详细阐述了与客户的合作模式。

英伟达表示，由于AI云和模型开发商对基础设施的需求超过其资产负债表和长期信贷支撑能力，英伟达与部分客户达成合作，帮助其获得计算设施。根据协议，英伟达将从基础设施前期销售中获得收入，并在满足特定条件时参与AI云服务厂商从第三方客户获得的收入分成。公司签署了为期约15年的数据中心租赁协议，预计在2028至2029财年间陆续生效，计划将这些租约转让给第三方。

克雷斯在电话会上补充，该模式预计可拓展英伟达的可触达市场，有望在中长期推动数十亿美元营收增长。关于对AI实验室的投资，她透露投资额近500亿美元，但只是同期自由现金流的一小部分。

“我们知道有人会称之为循环融资，但我们有不同看法。”克雷斯表示，“我们正在经历一场重大的计算平台变革，预计一些企业将成为历史上规模最大的一批科技公司。相信根据需求强度、回报等衡量，这些'投资'都将表现出色，而英伟达面临的风险有限。”

黄仁勋则更为直接：“英伟达对几个AI实验室的投资是千载难逢的机会，唯一的遗憾是没有更多、更快地投资。”他透露其中有两家公司可能很快上市，其他公司也可能跟进。

市场反应：预期高企下的谨慎乐观

尽管业绩全面超预期，市场反应仍呈分化。财报发布前，期权市场押注此次财报将引发"最平静"的股价表现，隐含波动幅度约5.4%，低于过去12个季度7.4%的历史均值。报告发布后40分钟内股价几乎持平，黄仁勋发表"拐点"言论后盘后上涨4%。

高盛分析师James Schneider此前指出，仅靠“业绩超预期+上调指引”已不足以驱动股价上行，考虑到8月股价已涨超12%，市场预期门槛已然抬升。他认为估值重估上行需三大催化因素落地：超大规模云厂商盈利指标持续改善、客户融资平台资本支出审慎可控、公司坚定推进大规模回购与分红。供应限制导致毛利率下行至71%至72%的触底预期，也是投资者需要消化的不利因素。

不过，英伟达首度给出的一年期营收指引和2万亿美元未完成订单，显著强化了AI基础设施投资周期的可见度。结合主权AI业务的爆发式增长、开放模型生态的崛起，以及Vera Rubin平台400亿美元/吉瓦的收入潜力，英伟达正试图向市场证明：AI的回报故事，才刚刚开始从“投入”走向“变现”。

编辑：杨子梦  校对：杨荷放