新黄河记者：苏冉  

A股“保健酒第一股”ST椰岛（600238.SH）的退市警报刚刚解除不到两个月，就再度被推上风口浪尖。9月21日晚间，ST椰岛公告称，公司当日收到中国证监会下发的《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对公司立案。

值得注意的是，就在立案之前，ST椰岛刚刚通过一笔“以酒抵债”的债务重组引来市场关注。这家以保健酒起家的老牌上市酒企，目前仍然面临债务、内控、主业三重压力亟待破题。尚未脱帽的ST椰岛，虽然暂时躲过退市红线，但公司保壳压力并未实质性缓解。

公司内控薄弱，信披违规“旧账”未平

进入2026年以来，ST椰岛已多次因信披问题受到监管部门关注。

公司先前发布的2025年业绩预告显示，去年第四季度预计收入1.72亿—1.92亿元，约占全年收入一半，接近2024年全年收入总和。3月18日，上交所就海南椰岛2025年业绩预告相关事项出具监管工作函，要求其定量分析第四季度营收同比大幅增长的原因及合理性。

今年4月27日，海南证监局对ST椰岛出具警示函，指出两大问题：一是2020年至2021年期间，公司对部分实际未发货的交易确认销售收入，导致当年年报财务信息披露不准确；二是2024年至2025年期间，公司与海南椰岛雨帆食品有限公司发生关联交易，但未按规定履行信息披露义务。

ST椰岛于今年5月披露整改报告、完成会计差错追溯调整，并于7月追认了相关关联交易。统计梳理可见，ST椰岛八年来已四度收到监管警示函，对应公司不同控制权更迭阶段，不同时期均有高管被罚，内控体系始终未能根本修复。

4月29日，海南椰岛披露2025年年报，当年营业收入为3.71亿元，扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营收为3.35亿元。披露2025年年报后，公司随即向上交所申请撤销退市风险警示。

7月30日，尽管上交所同意撤销对ST椰岛实施的退市风险警示（*ST），但仍将对其继续实施其他风险警示（ST）。

值得注意的是，虽然已经完成“摘星”，但年审机构中审亚太会计师事务所对公司2025年度财务报告，出具了带有强调事项段、持续经营重大不确定性段落中包含未更正重大错报说明的无保留意见审计报告‌。这也是公司虽撤销退市风险警示，却仍保留其他风险警示的重要原因。此外，公司总经理岗位曾一度空缺长达16个月，管理层稳定性不足进一步放大治理风险。

子公司此前以酒抵债900万元，600万元收益依旧不“解渴”

就在立案之前，ST椰岛刚刚通过一笔“以酒抵债”的债务重组引来市场关注。

8月11日晚间，ST椰岛公告，全资子公司海南椰岛恒鑫贸易有限公司与四川省天府好粮油有限公司拟签署《和解协议》。公开资料显示，双方2023年签署《销售合同》，天府公司向恒鑫公司支付货款741.37万元，但恒鑫公司未能交付相应货物，经法院判决需返还货款并支付赔偿金及相关费用约900万元，天府公司随后申请强制执行。

为妥善解决双方纠纷，经恒鑫公司与天府公司友好协商，双方拟签署《和解协议》，恒鑫公司以酒类产品抵债方式向天府公司偿还应返还的货款、赔偿金及相关费用，按照900万元进行和解。

ST椰岛称，本次子公司债务重组，有助于减轻公司整体债务压力，优化债务结构。本次债务重组，预计将对公司本期财务状况产生积极影响，经公司财务部门初步测算，预计本次债务重组实现收益约600万元，具体金额以会计师事务所审计的审定数为准。

白酒行业专家蔡学飞表示，按相关财务准则，ST椰岛的本次债务重组有望将公司2026年全年归母净利润从千万级亏损拉回微亏甚至勉强打平，给刚刚摘星且面临巨大保壳压力的公司一定喘息和腾挪时机。

市场普遍解读，此番账面凭空获得大额收益，属于典型“报表自救”，虽然可以美化当期利润，但没有带来真金白银的现金流，存货换来债务清偿对价，不能解决公司造血能力不足的根本问题。公司缺的不是账上利润，而是流动性。

另外，ST椰岛频繁“以酒抵债”等于变相承认现金流断裂，会压缩信用和渠道，导致品牌信誉进一步受损。考虑到公司正处于保壳窗口期，这是对特定非金融债权人偶发复用，而不会成为常态化偿债策略。

5年累计亏损近5亿元，主业定位反复偏移致保壳压力陡增

事实上，此次“以酒抵债”操作的背后，是ST椰岛近年陷入的业绩窘境。

2021年至2025年，公司分别实现营业收入8.09亿元、4.16亿元、2.25亿元、1.75亿元和3亿余元，五年累计亏损接近5亿元。2026年上半年，公司实现营收1.73亿元，同比增长约94%，但归母净利润仍亏损753.8万元，“增收不增利”格局未改。

事实上，近年来随着消费者健康意识的提高、老龄化社会等因素影响，保健酒市场持续升温。根据行业数据，2025年中国健康保健酒行业持续扩容，产量增长至110万千升，需求量达108万千升，市场规模保持稳健增长。

但从业绩表现来看，公司核心的保健酒主业（鹿龟酒、海王酒等）市场却持续萎缩，同时多元化布局（酱酒、跨境等方向）消耗大量资金，却未形成新的增长曲线。对此，公司在年报回复中曾坦言，现阶段流动负债高于流动资产、短期偿债压力较大，正积极推动债务结构优化，争取债务展期、续贷、授信增额。

专家分析指出，ST椰岛五年累亏近5亿的核心原因，并非保健酒赛道出了问题，而是企业自身在战略、产品、渠道和治理四个层面遇到了内外部挑战导致的负面结果。

产品端，ST椰岛固守中老年礼品与药味滋补的老叙事，错失了低度、小瓶、轻滋补的年轻化场景迁移。此外，其电商与内容营销布局严重滞后，品牌形象老化严重，无法匹配新生代消费者健康化、潮饮化饮酒需求。

不仅如此，在保壳压力之下，公司优先考虑报表脱困，而非打磨产品与渠道，形成“亏损—保壳—隐患再爆发”的循环。 此番立案调查若最终认定公司存在重大违规，还会叠加行政处罚、投资者索赔风险，本就脆弱的净资产将进一步承压，保壳局势会再度严峻。

编辑：孙菲菲 杨宗帅  校对：汤琪