新黄河记者：苏冉  

历时近一年，企查查科技股份有限公司（简称“企查查”）的上市进程戛然而止。10月9日，上交所发布公告，企查查及其保荐人中信证券主动撤回沪市主板IPO申请，其发行上市审核状态变更为“终止”。本次IPO于2025年10月10日受理，原计划募资15亿元，其中5.03亿元投向商业大数据人工智能研发项目，试图借资本加码AI转型。

值得注意的是，从招股书披露的财务数据来看，企查查2025年营收7.87亿元，归母净利润3.77亿元，毛利率高达91.41%，账面货币资金与理财合计18.1亿元，现金储备甚至超过募资目标，“不差钱”却选择撤单，引发市场关注。业内观察，在注册制“申报即担责”、问询穿透式审核的大背景下，公司自身在增长、合规和募资必要性上存在多处硬伤，与其带着问题“硬闯”，暂缓闯关成为当下不少科技数据类企业的现实选择。

招股书透视：“不差钱”却主动撤单，高毛利难掩增长隐忧

单看盈利指标，‌企查查的财务数据在A股市场里属于非常稀缺的“印钞机”级别‌。

招股书显示，2022—2025年，公司营收从5.18亿元增长至7.87亿元，归母净利润由1.90亿元增长至3.77亿元，利润增速长期跑赢营收，依托标准化SaaS（软件运营服务）会员模式，毛利率常年维持90%以上的高位区间，远高于多数To B软件服务商。

然而，为什么“好生意”没讲成“好故事”？

穿透报表细节发现，其增长的脆弱性清晰可见。最核心的信号是新增付费用户连续两年下滑，行业正式进入存量博弈阶段。

根据灼识咨询数据，商业查询赛道形成天眼查、企查查、爱企查、启信宝稳定的四强格局，四家头部合计占据99%以上市场份额。其中，天眼查以42.3%的市占率稳居行业第一，企查查28.7%位列第二，百度旗下爱企查占比18.5%，启信宝10.5%。

需要指出的是，四家平台底层数据源同源，均抓取工商、司法、知识产权等政府公开公示信息，基础检索、股权穿透、风险查询功能高度趋同，用户迁移成本极低。定价层面，企查查年度VIP388元，天眼查个人年度会员360元，C端价格战空间已经被压缩到极限。

同时，招股书坦诚披露，企查查超过75%的收入来自C端会员，B端专业版和数据接口加起来只占约14%，且大多是轻量化中小客户订单，大客户、高价值金融机构订单储备不足，第二增长曲线尚不明晰。

即便是营收支柱的C端用户，其整体的付费率不算高。2024年，企查查累计注册用户数1.39亿，同比增长20.5%，同期付费用户仅增长2.6%至104.8万人，相当于每130多名注册用户中，只有1人买单。

有专家表示，企查查的高毛利建立在“低边际成本”之上，数据一次性抓取清洗后，新增用户几乎不产生额外成本。但是这套盈利模型的两个前提，稳定的数据采集权限以及持续的用户付费意愿，正在被监管政策和同行竞争同时冲击。

商业困境：数据合规压力高悬，传统查数模式价值正在稀释

值得注意的是，合规风险是贯穿本次IPO审核的核心红线。

首轮问询11大问题，核心聚焦数据采集、爬虫边界、个人信息脱敏、征信业务合规性。值得一提的是，在IPO申请获受理前夕，2025年9月24日，企查查因“提供有关产品和服务未按要求履行报告义务”违反了《征信业务管理办法》相关规定，被中国人民银行江苏省分行罚款1万元。

在IPO审核期内，企查查也曾因违规收集使用个人信息被“点名”。

2026年4月30日，国家网络安全通报中心通报，67款移动应用存在一项或者多项违法违规收集使用个人信息情况，企查查微信小程序在列，被指通过自动化决策方式向个人进行信息推送、商业营销，未同时提供不针对其个人特征的选项，或者未向个人提供便捷的拒绝方式；同时未采取相应的加密、去标识化等安全技术措施。

在IPO招股书中，企查查表示，因数据来源复杂多样，且个人信息保护相关法律法规在不断强化、细化，公司仍可能存在因未能充分识别并剔除敏感信息而引发的侵犯个人隐私、未能有效保护个人信息的风险。

实际上，数据合规已经成为商查行业IPO审核的核心，企查查不是个例。整个行业都在面临同样的拷问：数据从哪来、怎么采集、个人信息如何处理、是否涉及征信业务等。‌‌

行业竞争层面，同样是商业查询工具，四家头部平台已经走出完全不同的路线，企查查夹在中间，核心竞争优势并不明显。

具体来看，对比三家主要竞争对手，企查查的定位略显尴尬：C端品牌声量、月活不及天眼查；免费流量生态不如爱企查；B端专业风控、大客户落地能力落后于启信宝。它的优势集中在数据更新速度，尤其是股权变更信息更新效率，但是这个单点优势很难构筑长期护城河，很容易被竞品对标复刻。

行业另一重困境，是用户价值预期已经发生变化。

过去用户付费，是为了“查得到信息”；现在用户要求的是“看得懂风险、能直接给出决策结论”。单纯罗列工商、司法、股权信息的基础查询产品，越来越难支撑持续付费。不少中小企业、法务、投资人开始减少年度会员续费，只在有尽调需求时单次按需查询，付费转化、续费率承压，这也是企查查新增付费用户下滑的底层环境原因。

撤单启示：存量厮杀之下，行业资本逻辑正在改写

IPO撤回不等于经营出了问题。从利润和现金流看，企查查的主业依然稳健，更偏向一次理性的战略暂停。

上交所官网显示，企查查IPO于2025年10月10日获得受理，当年10月29日进入问询阶段。今年3月末，公司更新招股书，补入2025年全年数据，此后再无动静。撤回发生在10月9日，距离受理差一天满一年。

事实上，在注册制“申报即担责”、问询穿透式审核的大背景下，企查查此番主动撤回IPO，实则是多方权衡后的理性选择。

在业内看来，本次IPO撤单，是一次冷静的压力测试。当爱企查用免费收割基础需求、天眼查持续抢占C端心智、启信宝深耕高价值B端，叠加通用AI随手调取企业公开信息，曾经依靠聚合信息起家的企查查，必须重新回答一个核心问题：用户愿意持续付费的价值，到底是什么？

对企查查来说，与其硬闯，不如先把合规底座打牢，把数据来源合法性、技术自主性、商业模式可持续性这几个核心问题真正解决，再择机启动。

短期来看，赛道格局不会立刻颠覆，但行业的增长逻辑、价值逻辑已经被AI重构。对于企查查而言，暂缓上市，也给了它进一步打磨AI产品、夯实合规体系、寻找差异化定位的时间窗口。而对于资本市场，这一案例也在提示投资者，在AI时代，判断数据服务企业，不能只看亮眼的毛利率，更要看清它能不能在行业博弈中守住自己的生态位，在守住合规底线的同时，快速跑通第二增长曲线。

编辑：曹梦佳  校对：高新