一场溢价11倍的关联交易，揭开了这家连续四年亏损的医药公司治理危机。

7月14日，瑞康医药(002589.SZ)发布公告，董事、副总裁韩春林因“个人原因”辞去所有职务。这距离公司董事、董事会秘书及副总裁李喆被济南市济阳区监察委员会实施留置措施，仅过去不到两周时间。

这家曾位列全国医药流通前十的企业，在营收连续五年下滑、累计亏损近15亿元的困境中，又因高管层连续震动和一场10倍溢价的关联交易，被推至舆论风暴中心。

人事震荡：实控人之子辞职，董秘被留置

韩春林的辞职来得突然而干脆。根据公司公告，这位实控人韩旭之子不仅辞去董事、副总裁职务，同时卸任了“公司及子公司的所有其他职务”，彻底退出瑞康医药体系。公告特别强调，韩春林未持有公司股票，“不存在未履行的承诺事项”。

回到7月2日，瑞康医药另一核心高管李喆被济南市济阳区监察委员会实施留置措施。公司公告称，在李喆被留置期间，由证券事务代表王秀婷代行董事会秘书职责，并声称此事“不会对公司正常生产经营产生重大影响”。

李喆的履历颇为亮眼。这位39岁的高管拥有加拿大永明金融、加拿大帝国商业银行及国金证券的从业背景，2024年从公司获得的税前报酬总额为40.35万元。然而，其在2024年初通过员工持股计划持有的40万股，在年报披露时已减持归零。

关联交易疑云：零营收公司的天价收购

市场目光迅速聚焦到两位高管共同牵涉的一场争议交易上。

今年2月，瑞康医药公告子公司以1.51亿元收购浙江衡玖76.01%股权。交易对手烟台衡悦的执行事务合伙人杭州华衡，实际控制人正是韩春林，而执行董事、法定代表人则是李喆。

这笔交易随即引发强烈质疑。资料显示，浙江衡玖2022年、2023年及2024年前8个月营收均为零，连续三年累计亏损超2500万元，净资产账面值仅1821.86万元。然而评估机构却给出2.19亿元的估值，溢价率高达约11倍。

更令人费解的是，烟台衡悦2022年仅以827万元收购浙江衡玖58.08%股权，两年后上市公司却以超10倍价格接盘。“零营收公司估值暴涨的案例在A股极为罕见”，一位券商医药分析师指出。

浙江衡玖的核心产品“乳腺超声CT”仍处于研发阶段，预计2026年才能完成注册申报，却需在2027-2029年累计实现5600万元净利润。多家机构测算其达成概率不足30%。

“高管通过关联方低买高卖上市公司资产，是典型的利益输送模式。”上海某律所证券律师表示。根据《上市公司重大资产重组管理办法》，关联交易需严格履行信息披露义务，而瑞康医药在公告中仅轻描淡写提及“交易对手与部分董事存在关联关系”，未详细披露定价依据与合理性。

经营持续恶化：五年营收缩水70%

在这场争议交易的背后，是瑞康医药每况愈下的基本面。

从2020 年到 2024 年，公司营收从272.34亿元急剧下降至79.66 亿元，缩水幅度超过70%;扣非净利润更是连续四年亏损，累计亏损额高达 14.96 亿元。据经济参考网数据，2019 年至 2024 年，公司扣非净利润依次为 - 11.36 亿元、0.83 亿元、-2.31 亿元、-9.27 亿元、-2.10 亿元和 - 1.28 亿元 。

2025年一季度，公司营收为17.57亿元，同比下降12.98%;扣非净利润1003.38万元，同比下降44.75%。截至一季度末，公司货币资金仅8.3亿元，短期借款却高达12.7亿元，流动性风险隐现。

业绩崩塌的直接原因是医药流通行业集采政策冲击与应收账款风险爆发。2021年，公司因客户违约计提坏账准备超8亿元，直接导致当年亏损9.8亿元。截至2025年一季度，瑞康医药应收账款达38.33亿元，是同期净利润的270倍以上，风险敞口巨大。

监管风险加剧：信披违规前科与留置调查

瑞康医药的治理缺陷已非首次暴露。

2023年12月，公司因未及时披露累计涉案金额达5.84亿元的诉讼、仲裁事项，被山东证监局出具警示函，包括李喆在内的多名高管被记入证券期货市场诚信档案数据库。

2024年，公司又因隐瞒4.6亿元关联增资及财务资助，被深交所公开谴责，董事韩春林、财务总监冯芸被通报批评。

此次李喆被留置引发市场更多担忧。据业内人士分析，监察委留置通常针对涉嫌职务违法或职务犯罪的公职人员及关联人员。李喆作为上市公司高管，若涉及与国企、医疗机构等业务往来中的贿赂、利益输送，可能成为调查对象。

市场尤其关注李喆被查是否与浙江衡玖的溢价收购案存在关联。尽管公司声称“经营未受影响”，但投资者在互动平台愤怒质问：“当高管可以随意操纵关联交易，中小股东利益如何保障?”

转型困局：资金链承压

在传统医药流通业务增长放缓的背景下，瑞康医药试图通过“中药全产业链+乳腺癌筛查”双线转型突围。2025年2月，公司宣布在亳州、马鞍山建设中药种植与加工基地，同时在器械板块延伸乳腺癌筛查产品线，预计总投资额超5亿元。

然而现实挑战严峻。公司一季度经营活动现金流净额虽同比增长179.6%至4303万元，但绝对值仍然偏低。有息负债高达68.46亿元，有息资产负债率达42.68%。

“转型需要持续输血，但瑞康医药已失去融资能力。”某券商研究员指出。2024年公司因诚信问题导致定增计划搁浅，而此次溢价收购更被市场解读为“用现金换估值”的财务操作——通过高溢价并购提升商誉，短期美化资产负债表，但长期埋下减值风险。

乳腺超声设备市场已被GE医疗、西门子等巨头垄断，2024年国内规模仅12亿元，年增速不足10%。浙江衡玖能否在激烈竞争中兑现三年5600万业绩承诺，市场普遍持悲观态度。

截至7月15日收盘，瑞康医药股价报2.99元，较2020年高点下跌82%，市值蒸发超200亿元。公司曾耗资6039万元回购股份试图护盘，但未能扭转投资者信心。在医药行业深度调整期，这家曾跻身全国流通前十的企业，正面临转型阵痛与治理危机的双重考验。

新黄河就董事韩春林辞去公司全部职务，及企业经营问题发函采访瑞康医药，截至发稿，未收到企业回复。

文：新黄河科技与大健康研究院 古马

编辑：王多伦