如果你今天点了份塔斯汀或华莱士，汉堡里那坨沙拉酱，十有八九来自东莞同一家厂——百利食品。
这家隐形酱料商年销21亿、净赚3个多亿，华莱士、塔斯汀、鲍师傅都是它的客户，眼下正冲击北交所，想拿下“西式复合调味品第一股”。
但就是这样一家“看起来很美”的公司，IPO路上却不太顺利：客户被消费者批量投诉、日本巨头丘比追着打专利官司、核心经销商上市前“闪电注销”、家族控股超80%被监管反复问询……
2026年4月21日，百利食品回复了北交所审核问询函。距其2025年10月28日，收到北交所审核问询函，已过去近半年。该公司2025年9月22日提交上市申报材料。
翻开这份“答卷”，问题比答案更多。在光鲜的业绩数据背后，这家依赖B端渠道、研发投入偏低、治理结构失衡的家族企业，正面临增长失速、专利风险未消、渠道根基动摇的多重考验。
高增长的故事，讲到头了
百利食品的业绩曾是复合调味品赛道的亮眼样本。2022年到2024年，营收从12.61亿增长至19.12亿，年复合增速23.16%;归母净利润从1.57亿涨到2.76亿，三年增幅75.8%。毛利率稳定在31%以上，净利率超过14%，在成本波动的行业里显得相当亮眼。
增长势头在2025年戛然而止。2025年全年百利实现营收21.49亿元，同比增长12.41%;归母净利润3.22亿元，同比增长16.71%。和2024年营收19.11%、归母净利润24.07%的增速相比，落差明显，增长中枢下移已成定局。
分季度看，失速信号更为刺眼：2025年一季度营收同比仅增9.34%，创下2022年以来最低单季增速;归母净利润增速11.26%，远低于2023年同期的37.44%和2024年同期的32.58%。
增长为何踩了急刹车?核心问题出在主力的酱汁类产品上。这类产品贡献了公司近八成收入，但平均售价已连续四个报告期下滑。大豆油、白砂糖等原材料价格一波动，成本压力随之而来，可百利在核心客户面前缺乏足够定价权，提价困难，只能靠扩大销量维持利润增长。
盈利的成色也在褪去。2025年上半年，扣非归母净利润增速8.54%，首次跑输归母净利润增速11.26%，这意味着非经常性收益(如政府补助)在利润中的占比提升，主业盈利能力实则在减弱。同期，应收账款从2022年末的4003万飙升至2025年一季度末的6877万，增幅71.8%，远超同期收入增幅，盈利变现效率大打折扣。
更让人质疑的是扩产计划。2025年一季度，酱汁类产品产能利用率已从2024年的91.3%降至78.2%，但公司仍计划通过IPO募资11.64亿元，新增16.14万吨酱汁产能——总产能将激增86%。其中，用于研发中心升级的资金仅2215万元，占募资总额不足2%。这种“重产能、轻研发”的倾向，让外界质疑其扩产并非基于真实市场需求，而是为上市拼凑故事。
依附式生存：核心客户被消费者批量投诉，供应商能独善其身?
百利食品九成以上收入依赖B端餐饮和经销渠道，线上C端收入占比仅2.87%(2025年一季度数据)。同时，客户集中度持续攀升，前五大客户销售占比从2022年的9.44%升至2025年一季度的14.64%。塔斯汀、华莱士是其头号客户，其中2024年塔斯汀一家采购额就达1.26亿元，较2023年大幅增长。
麻烦的是，这些核心客户自身正深陷经营与食安泥潭。华莱士在黑猫投诉平台累计投诉超1.4万条，九成以上指向食品安全问题，近五年已公开道歉整改八次。其母公司华士食品已于2026年2月从新三板摘牌退市，退市背后与长期经营承压、食安舆情频发密切相关。塔斯汀门店规模突破1.1万家，但黑猫投诉累计也达8854条，“汉堡吃出生肉”等食安问题频发，不时登上热搜。
作为这两大客户的核心沙拉酱供应商，百利食品虽未直接卷入食安事故，但品牌声誉与合作稳定性已受到明显冲击。一旦某一核心客户出现重大食安事件导致门店大规模关停，百利的订单将直接面临断崖式下滑。
更深层的问题是：百利在C端几乎没有品牌存在感。
一个荒诞的细节是：网上搜索“百利”，出现的不仅是沙拉酱，还有美国高端宠物粮品牌“百利”(Nature‘s Variety Instinct)。黑猫投诉上，关于“百利猫粮生虫”“猫咪吃完呕吐”的大量投诉，与东莞百利食品毫无关联，却让“百利”这个品牌名蒙上阴霾。
一家年销21亿的隐形冠军，C端品牌认知度几乎为零，甚至被无关品牌的负面舆情“误伤”——这恰恰暴露了其依附B端渠道的致命脆弱性：没有独立的品牌护城河，一旦客户出事，自己连缓冲垫都没有。
研发掉队，渠道偏科
赛道正从蓝海变红海。丘比、味好美、卡夫亨氏掐着高端商超和家庭市场;宝立食品、立高食品借资本快速迭代、渠道下沉。价格战越打越凶，同质化越来越重。
百利食品的两个核心短板，让它在竞争中渐处下风。一是研发投入长期掉队。2022到2024年，研发费用率只有0.64%、0.60%、0.77%，行业均值在2%到4%之间，宝立食品1.99%，立高食品3.01%。截至招股书签署日，公司仅拥有35项专利，其中发明专利仅5项，且多为生产工艺改良，缺乏颠覆性创新，产品壁垒薄弱，竞争对手复制成本极低。
二是渠道结构严重失衡。B端餐饮及经销渠道收入占比超六成，线上C端布局滞后。反观宝立食品，已构建B+C双轮驱动格局，2025年线上C端收入达8.08亿元，占总营收三成以上，毛利率高达52.69%，而百利食品线上收入规模微小，难以形成盈利支撑。
专利悬案与合规疑云：IPO路上的地雷
在业绩与渠道压力之外，百利食品的IPO还笼罩在专利纠纷与合规问题的阴影下。
日本调味品巨头丘比起诉百利食品侵犯两项专利，分别涉及芝麻沙拉汁乳化工艺(发明专利)和包装瓶外观设计(外观设计专利)。2025年底，国家知识产权局宣告涉案发明专利全部无效，杭州中院随后裁定驳回丘比针对该发明专利纠纷的起诉，百利取得阶段性胜诉。但外观设计专利侵权诉讼仍在杭州中院审理，结果未定。公司在招股书中明确承认，纠纷处理结果存在不确定性，可能对生产经营造成不利影响。
经销商管理乱象更被监管重点关注。报告期内，多家核心经销商“闪电注销”：曾为公司第一大经销商的郑州新毅园，于2025年1月注销;福建两条龙公司成立仅一年多，贡献3833万元营收后，于2023年12月注销;武汉、成都、西安等地也有多家核心经销商出现注销或吊销情形。北交所问询函直指上述现象背后的收入真实性与渠道合规性问题，公司虽予以解释，但未能完全消除市场担忧。
治理结构方面，百利是典型的家族控股企业。实际控制人徐伟鸿、卢莲福夫妇直接持股合计66.95%，其子徐梓豪任董事兼副总裁、持股10%，其女徐栩莉任总裁助理、持股5%，加上亲属一致行动人，合计控制公司82.34%的股份。卢莲福曾担任采购总监，直接掌控核心原材料采购环节。北交所问询明确要求公司说明家族控制可能带来的不当控制、关联交易、利益输送风险，而公司回复仅强调“决策效率”，未能提供实质性的制衡机制。
生产合规方面，马鞍山子公司亨利食品(百利控股子公司)2021年至2024年连续四年被当地市场监管局抽查并责令整改，问题涉及“生产流程不规范”。2026年3至4月，京东、天猫等平台上，百利食品旗舰店售卖的“0糖油醋汁”被消费者投诉含葡萄糖浆、果糖，涉嫌虚假宣传，相关情况已被市场监管部门警示。
扩产激进，谁来买单?
面对增长放缓，百利选了条简单粗暴的路——募11.64亿大扩产。总部项目和亨利工厂合计新增酱汁产能16.14万吨，总产能膨胀86%。2024年理论产能18.82万吨，2025年一季度利用率已降至78.2%。第三方研报指出，当前复合调味品行业整体产能过剩，餐饮复苏态势疲软，百利食品此时激进扩产，大概率会导致产能闲置、折旧费用增加，进而拖累毛利率进一步承压。
总裁彭晋谦在2026年新春致辞中表示：“2026新征程，百利将继续深耕，在产品创新、品牌升级、市场拓展上全力突破。”但从目前披露的信息看，募投研发占比不足2%，创新与品牌投入仍显不足，扩产逻辑更多依赖对现有B端渠道的增量挖掘，战略显得单一且被动。
酱料帝国的船票，还得自己挣
一瓶沙拉酱，映射的是中国西式快餐从野蛮生长到存量搏杀的完整周期。当华莱士、塔斯汀们在狂奔中踉跄，身后的“酱料帝国”才发现，自己早已和客户绑在一条漏水的船上。
从财务数据看，百利食品仍是一家基本面扎实的公司：2025年营收21.49亿元、净利润3.22亿元，资产负债率降至33.57%，现金流稳健，在细分赛道拥有稳固的B端基本盘。
但高增长时代已经结束。研发薄弱、渠道单一、家族治理滞后、产能冒进、专利与合规风险缠身——这些问题不解决，所谓“西式复合调味品第一股”的光环，终究遮不住内里的疲态。这家来自东莞的“沙拉酱大王”，它需要的不是更多产能，而是一张真正属于自己的行业船票。（文：新黄河科技与大健康研究院 古马）
编辑：曹梦佳 校对：汤琪
