新黄河记者：刘瑾阳  

泡泡玛特2026年半年报出炉后，资本市场争议声持续发酵，而知名投资人段永平的密集犀利点评，让这家潮玩龙头再度站上舆论风口。从驳斥“投资泡泡玛特是最大错误”的负面言论，到解读其乐园、电影的另类商业模式，再到表态十年长期持有，段永平一系列反常投资观点，彻底引爆投资圈热议。

最戏剧性的一幕发生在一位投资者的恶搞评论后。该用户模仿“老年段永平”的口吻写道：“投资泡泡玛特是我这一生犯的最大的错，我以为它有极强的护城河，忘记了它其实就是一个卖布娃娃的零售商。”段永平的回怼成为当晚雪球最热的评论：“该吃药了吧？”

针对消费者与投资者普遍关注的乐园扩张预期，市场普遍看好国内空白市场，呼吁泡泡玛特落地长三角、珠三角、成都等核心区域。但段永平给出冷静预判，打破市场规模化扩张幻想：“乐园不太可能开太多的。整个中国开两到三个应该就满了吧？现在北京有一个了，未来上海可能会有一个。再下一个还真不知道会是哪里，也许西南？”他认为，泡泡玛特城市乐园不存在大规模拓店空间，全国布局2-3座即可饱和，公司核心逻辑是深耕单店IP价值，而非盲目扩张冲规模。

而针对“茅台联名泡泡玛特”跨界猜想，段永平直接表态“非常不合适”。

复盘本次半年报前后完整股价走势，泡泡玛特的资本市场表现尽显“利好兑现变利空”的行业特征。半年报发布前，公司股价长期在150-154港元区间窄幅震荡，8月20日收盘报153.7港元。

但半年报正式落地后，业绩增速不及市场预期的情绪集中释放，泡泡玛特港股开盘直线跳水，一度暴跌超8%、下探至141.1港元低位，市值跌破2000亿港元。尽管尾盘跌幅大幅收窄，最终收报149港元，当日跌幅收至3.06%，但已然形成明显业绩利空缺口。

截至8月24日盘中，股价小幅反弹至154.5港元，虽完成短期技术性修复，仅微弱反超财报次日收盘价，却始终未能突破财报发布前的震荡中枢，短期业绩承压的估值阴影尚未消散。拉长周期来看，公司股价较历史高点已缩水超五成，近一年市值蒸发超2000亿港元，资本市场降温态势十分明显。

股价震荡背后，是市场对泡泡玛特多元业务的核心争议，而这也是段永平此番高频点评的核心切入点。多数投资者认为，泡泡玛特的乐园、电影两大创新业务，单论商业模式难言优质：乐园重运营、扩张难度大，影视业务不确定性极高，且两项业务利润率偏低，难以贡献核心利润。

段永平则跳出传统零售盈利思维，给出了截然不同的价值判断。他提出，不能用单一盈利指标评判两大业务，要将其纳入IP长线生态体系审视。乐园、电影本质是泡泡玛特IP变现的“良性成本项”，区别于纯烧钱业务，二者可实现微利造血，更承担着IP孵化、场景培育的核心功能。爆款Labubu人偶装舞蹈IP，正是依托线下乐园场景落地出圈，持续为品牌沉淀用户心智、延续IP生命力，是泡泡玛特突破潮玩零售天花板、实现IP长青的关键布局。

编辑：刘丹  校对：杨荷放