执掌“金创药” 圣品的云南白药，堪称中医药江湖“武林盟主”。

当下，这位盟主身体状况不容乐观，其2024年 “健康报告”（财报）显示，明显患有 “三高” —— 营收龟速增长、应收账款过高且账期长、研发投入过低、创新药难产。这家老字号的龙头产品牙膏和创可贴，营收增长逐年放缓，“三高”短期不会影响安全，然冰冻三尺非一日之寒。

一、财报 “体检单”：表面繁荣下显“三高” 隐疾

乍看2024年成绩单：营收400.33亿元（微增2.36%），净利润47.49亿元（劲增16.02%），扣非净利润45.23亿元（增长20.18%），创历史新高！利润增速像坐了火箭，但置身整体医药江湖，云南白药的营收增幅就是小儿科。

症状一：

“增长高血压”

对比同行：恒瑞医药2023年前三季度营收就狂飙18.67%，同仁堂、片仔癀也保持两位数增长。

反观云南白药：2022年增速0.31%，2023年7.19%，2024年2.36%，连续三年在个位数 “龟速” 徘徊。这哪是增长？分明是靠“祖传秘方” 硬撑场面！净利润的 “虚胖”，更像是 “勒紧裤腰带”（节流）的结果，而非 “开疆拓土”（开源）。

症状二：

现金流高血脂：百亿应收账款且账期长

触目惊心的数字：2024年应收账款高达99.23亿元！对比一下：片仔癀只有0.8亿元，恒瑞医药27.68亿元。云南白药应收账款规模，堪称行业 “巨无霸”。

致命淤堵点：超70%是公立医院欠款，平均回款周期180天以上（行业平均约90天）！钱收不回来，就像高手被点了穴 ——没钱投研发、没钱买设备、新药难产。

症状三：

“研发高血糖”—— 创新产品严重 “营养不良”

行业垫底的投入：2024年研发投入仅3.48亿元，占营收比0.87%。

看看 “学霸” 们：恒瑞医药豪掷82.28亿元（占比29.4%），百济神州更是超过128亿元！云南白药这点投入，连人家的 “零头” 都赶不上。

转型沦为 “画饼充饥”：嘴上喊着 “中医药 + 数字化” 转型，联手华为云搞 “雷公大模型”，探索AI数字疗法……听着高大上，实则大多停留在PPT阶段。

没钱？再好的蓝图也是空中楼阁！没有持续的重金投入，想在创新药和前沿科技领域杀出血路？难如登天。

二、业务 “肌无力”：当老本吃到尽头

云南白药的 “内功”根基，正遭受前所未有的侵蚀。

引擎熄火：牙膏、创可贴增长乏力

2024年财报显示，健康品事业群整体收入为65.26亿元，其中牙膏收入61.04亿元，养元青洗护产品4.22亿元。

云南白药牙膏虽以24.6%市占率继续稳居第一，但增速自2019年突破20%后逐年放缓，2024年健康品收入增速仅1.6%。

外资品牌通过细分功能产品不断渗透蚕食市场份额，如高露洁、佳洁士、黑人合计占据45%市场份额，尤其在50元以上高端市场占比超60%。云南白药其重金押注的儿童牙膏线年收入仅1.28亿元，不及黑人牙膏（高露洁）儿童线（年收入约14亿元）的一个零头。

2024年药品事业群实现收入69.24亿元，同比增长11.8%，其中云南白药气雾剂收入突破21亿元，同比增长26%，成为少数亮点。

其核心单品云南白药创可贴虽然仍是止血市场的垄断者，但市占率连续三年停滞在65%—67%区间，未有增长，同时面临其他同类产品的低价竞争，未来若缺乏技术迭代或场景突破，增长将持续承压。

二线梯队断层：后继无新品

除气雾剂（21亿元，+26%）一枝独秀外，药品板块缺乏强力接棒者：蒲地蓝消炎片（2亿元）、血塞通胶囊等二线产品收入均未突破5亿元门槛。养元青洗护产品虽增长30.3%至4.22亿元，但规模尚不足总营收1%，难当增长大任。至于面膜、养生茶等新品，收入占比不足5%，如同杯水车薪。

低效业务反噬：商业销售成利润 “黑洞”

医药流通业务（商业销售）占营收65%，但其毛利率仅6.29%，远低于工业板块的65.93%。从利润贡献看，占营收65%的商业板块仅贡献15%利润，而工业板块以35%营收贡献85%利润。

这块 “鸡肋” 业务不断拉低整体盈利能力，若剔除它，公司真实工业收入增速不足3%。

三、战略 “走火入魔”：炒股、分红与研发的死循环

云南白药的财报，跟其近年来的战略选择高度相关。

炒股成瘾：从 “股神” 到 “割肉” 的荒诞剧

曾因炒股年赚20亿元被封“股神”，2021年却巨亏19.8亿元。虽宣称 “退出二级市场”，2024年末仍持25.47亿元金融资产，占流动资产7.46%。

更讽刺的是，其非经常性损益2.26亿元（占净利润4.76%）仍靠炒股支撑 ——这种利润如同沙上筑塔。

疯狂分红：杀鸡取卵的资金困局

2024年累计分红42.79亿元，占净利润90.09%！近五年累计分红177亿元，占净利润86.67%。一边是股东笑纳红包，一边是研发嗷嗷待哺——3.48亿元研发费还不及分红零头。

从趋势看，2020—2024年分红金额增长42.6%，研发投入仅增长39.2%，占营收比例长期低于1%，远低于行业平均5%水平。

创新药 “难产”：核药蓝海遥不可及

核药被列为远期战略重点，但进展迟缓：前列腺癌诊断试剂INR101已完成I/IIa期首例受试者入组，治疗药物INR102尚在药学研究阶段，商业化至少需3—5年。

对比行业对手，中国同辐肺癌诊断试剂已上市，东诚药业前列腺癌治疗药物已处于临床阶段，云南白药落后2—3年，且核药研发投入仅0.5亿元，占总研发14.3%，战略落地风险高。

四、治理 “内伤”：掌门人接连倒下

2024年，一场比宫斗剧更狗血的 “高管连续塌房” 震动江湖：原董事长王明辉、首席销售官王锦等元老被查，公司市值瞬间蒸发60亿元，员工人心惶惶，人才纷纷出走。

混改后形成的 “新华都（约24%）VS 云南国资委（约26%）” 股权博弈格局（股权数据截至2025年一季度），导致重大决策常陷僵持。审计机制失效使部分高管 “拍脑袋” 决策频现。

五、自救药方：百年老号能否刮骨重生？

云南白药并非全无转机。若敢下猛药，仍有重生可能：

• 止血：斩断炒股依赖，盘活百亿应收款，探索应收账款证券化；

• 补气：将研发占比提至5%以上，聚焦老药二次开发与核药加速；

• 通络：激活养元青防脱、医疗器械等新增长极，借数字化破局；

• 固本：设立独立战略委员会，终结股权内斗，推动 “数智云药” 落地。

曾经叱咤风云的武林盟主，如今显现“三高” 。创可贴和牙膏双引擎拉动效应放缓，炒股与分红带来巨大不确定性，并透支未来，云南白药站来到了十字路口。

是壮士断腕、刮骨疗毒？还是沉溺昔日荣光、坐视护城河倒塌？这场自救之战，没有退路，亦无捷径。留给这位“老拳师” 的时间，不多了。

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（新黄河科技与大健康研究院报道 文/古马）

校对：王菲  编辑：刘玉红