新黄河记者：刘瑾阳
8月31日，A股人形机器人第一股宇树科技股价持续走弱，较1100元/股的上市首日开盘价近乎腰斩，资本市场热度持续降温。另一边，港股人形机器人第一股优必选交出中期成绩单，上半年营收同比翻倍、毛利率大幅攀升。
从盈利能力看，宇树科技已率先上岸，优必选仍在亏损泥潭中挣扎，估值层面的分化更为剧烈，股价均大幅波动的背景下，营收和盈利情况更耐人寻味。
对比来看，二者营收规模接近，宇树科技增速放缓48.54%，优必选开始爆发式放量增长，全尺寸具身智能人形机器人业务上半年实现收入5.90亿元，同比暴增1445.0%，收入占比达到46.5%，跃升为公司第一大收入来源。但宇树科技是赛道内少数实现盈利的企业，而优必选持续亏损。宇树科技虽然上市后一路大跌，但总市值仍维持在2000亿元以上，市盈率400倍左右，优必选的市值仅在426亿元，市盈率亏损。
A股宇树科技与港股优必选的财务底色正式摊开在投资者面前，一场关于盈利优先还是规模优先的路线之争，也愈发清晰。
从PPT走向真实交付，机器人进厂“打工”卖爆了
如果说去年的人形机器人还在展台跳舞、在发布会走秀，那么优必选这份中报传递的最强信号是：它们已经开始在工厂里打工了。
据优必选业绩说明会披露，全尺寸人形机器人均价约64万元/台，毛利率高达66.8%。但在高毛利的支撑下，优必选仍然未能扭亏，归母净亏损仍达3.11亿元，应收账款高企、信用减值激增、现金流承压等隐忧同样不容忽视。
上半年，优必选全尺寸具身智能人形机器人实现收入5.90亿元，同比暴增1445.0%，占总收入的比重从上年同期的6.1%飙升至46.5%，一跃成为公司第一大收入来源。
数据背后是真金白银的交付。上半年，优必选全尺寸人形机器人销量为921台，同比增长近20倍，产品均价约64万元/台，毛利率高达66.8%。这意味着，平均每卖出一台机器人，公司就能赚到约42万元的毛利。更关键的是，这些机器人并非实验室样品，而是进入了比亚迪、吉利、富士康等头部制造企业的工厂内，在产线上，承担着分拣、上下料等实打实的工作。
上半年921台的销量，已接近2025年全年1079台的水平，公司高管在业绩电话会上表示，这标志着增长已从PPT式走向真实交付。
与同行对比，优必选的工业落地速度明显快于以运动性能见长的宇树科技。宇树科技以四足机器人为核心产品，商业化落地场景相对分散，且上市后缺乏持续亮眼的交付数据支撑，超七成收入来源于高校和科研机构，这也是其股价持续回落的重要原因。王兴兴也在路演中提到，将进工厂作为中长期目标。
8月31日，宇树科技收报564.90元/股，跌幅3.44%，相比上市首日开盘价1100元/股已接近腰斩。市场对其商业化路径的担忧，恰恰反衬出优必选先工业、后消费策略的务实，在B端工厂里先活下来，再谈C端家庭的消费场景。
工业端稳住基本盘，情感类新品仍待放量
人形机器人虽然撑起了半边天，但优必选的棋局远不止于此。从收入结构看，公司正在工业、商用、家庭消费三大场景同步布局，同时通过并购补齐产业链短板。
工业端是当下的基本盘。WalkerS2量产交付规模持续扩张，CruzrY1加快应用落地，5.90亿元人形机器人收入中约5.69亿元来自“其他行业定制”板块，面向制造业客户提供产线级解决方案。
商用端，公司推出了WalkerC1，定位为展馆导览、商业接待、文娱互动等场景的服务机器人，成为链博会官方首个硅基代言人。家庭消费端，超仿生人形机器人U1系列采用男女双形态设计，整机88个自由度，配备19个主动自由度面部系统，探索情感陪伴方向，累计锁定订单超1.3万台。
但需要注意的是，这三款新品均集中在2026年6月发布，上半年尚未产生规模收入。U1系列更要到9月16日才启动交付，这意味着下半年才是新品真正贡献营收的时刻。历史上，优必选上半年与下半年营收比例约为三七开，下半年的交付密度将直接决定全年成色。
市场对于标志性的U1系列期待值并不高，有投资者指出，U1系列此前预期全年交付过万台，实际进展或不及预期，且全年营收指引有所下修，并质疑“下半年才能真正体现新品收入”。另有观点担忧比亚迪等巨头下场自研机器人会冲击优必选客户结构。
在其他业务板块，上半年非具身智能人形机器人收入3270万元，同比增长21.9%；其他智能硬件设备收入2.59亿元，同比增长2.9%。而“其他智能机器人产品及解决方案”收入2.45亿元，同比下降18.8%，意味着传统机器人业务面临一定压力。
一个不可忽视的增量来自零部件业务。2026年4月，优必选完成对锋龙股份的收购并纳入合并报表，上半年带来零部件收入1.39亿元。这一动作的战略意图明显，通过垂直整合降低核心零部件成本，提升供应链自主可控能力。此外，公司还与沐曦合资研发芯片、与西门子共建万台级智慧工厂，全栈自研的布局意图明显。
66.8%的高毛利背后，信用减值成“利润黑洞”
营收翻倍的同时，优必选的盈利质量确实在改善。上半年整体毛利5.67亿元，同比增长160.9%；毛利率44.7%，同比提升9.7个百分点。净亏损3.39亿元，同比收窄23%。
毛利率提升的核心逻辑很清晰，高毛利的人形机器人收入占比扩大，叠加规模效应与自研零部件占比提升带来的降本。当66.8%毛利率的全尺寸机器人贡献近半数收入时，整体盈利结构自然被拉高。公司费用率也同比下降46.5个百分点至54.5%，收入增长对费用的摊薄效应开始显现。
但为何营收翻倍，亏损收窄却不明显？细拆财报，几个利润“黑洞”浮出水面。
首先是研发投入逆势上行，上半年研发费用达3.03亿元，同比增长38.9%，研发费用率约23.9%，研发人员扩张至1103人。在机器人行业，两至三成的研发费用率是常态，优必选没有通过削减研发换取短期利润，这是战略性选择，也是亏损的结构性原因。
大额信用减值损失进一步侵蚀盈利成果，上半年信用减值损失高达9107万元，而上年同期仅为130万元。截至2025年末，应收账款账面余额18.42亿元，坏账准备计提比例接近29%。部分政府相关客户回款延迟，直接侵蚀了减亏成果。这也解释了为何归母净亏损收窄24.7%的幅度，明显小于经调整EBITDA减亏45.9%，后者剔除了信用减值、资产减值等非经营性项目。
截至今年6月，应收账款进一步增加至高达22.25亿元，超过半数欠账超过半年，账期偏长，属于典型的ToB项目制模式，投资者对此分析称，这种结款模式类似“需要现场调试、试运行、验收后才能打款，可能还有质保尾款。”
相比之下，宇树科技虽然股价腰斩、市场对其估值存在争议，但优必选面临的现金流和应收账款压力，也意味着选择了更难走的路。
股价波动则成为两家共同的痛点。截至8月31日收盘，宇树科技股价已跌至564.90元，较上市首日开盘价近乎腰斩。优必选同样未能幸免，其股价52周最高161港元，8月31日收报84.60港元，跌幅亦接近腰斩。
总体而言，宇树科技走的是先盈利、后扩张的商业路线，但高估值与增速放缓的矛盾正在加剧，优必选则选择了先规模、后利润的激进打法，亏损收窄趋势明确，却仍需面对现金流和应收账款的压力。两条路线孰优孰劣，或许要等到2027年年报后才能见分晓。
编辑：陈彤彤 校对：李莉
