新黄河记者：刘瑾阳  

10月31日，随着鲁股新晋“股王”中际旭创披露三季报，光模块板块三大核心厂商中际旭创、新易盛、天孚通信的最新季度业绩均出炉。相较之下，中际旭创成为板块中唯一实现三季度营收、净利润同比与环比双增长的企业，营收环比增幅约25.9%，净利润环比增幅约30.1%。从股价表现看，三家公司均出现“财报前冲高、财报后回调”的特征，截至31日收盘，三家光伏巨头股票跌幅均在8%左右。

但即便如此，公司仍未能完全摆脱板块回调压力，反映出市场对光模块行业短期需求节奏的担忧已盖过个体业绩优势。这种背离并非个例，2024年以来该板块曾多次出现“业绩高增但股价回撤”的现象，根源在于市场对海外算力投资周期、技术迭代节奏的敏感预期。值得一提的是，中际旭创一周前曾在A股股价排名第四，距离前三仅一步之遥，业绩发布后股价回落，在A股股价排名第五，总市值仍超过5000亿元，仍为鲁股股王。

业绩暴增：单季营收破百亿，净利增速超营收两倍

中际旭创称，前三季度营收增长主要是因算力基础设施建设和相关资本开支增长带来800G等高端光模块销售增加。

今年第三季度，中际旭创交出超预期答卷：单季营收首次突破百亿关口，达102.16亿元，同比激增56.83%，归母净利润31.37亿元，同比增幅更是高达124.98%，近乎营收增速的两倍。前三季度累计营收250.05亿元、净利润71.32亿元，同比分别增长44.43%和90.05%，基本锁定全年业绩高增长。

盈利质量同步提升，三季度扣非净利润31.08亿元，同比增长124.46%，与净利润增速基本持平。更值得关注的是，公司毛利率维持40.74%的高位，印证高端产品溢价能力。

财务数据背后是经营节奏的提速。为应对订单激增，公司存货规模达112亿元，较上年末增长52%，主要原因是公司高端光模块在手订单增加，为满足订单交付进行备产备料带来存货增加。经营性现金流大幅改善，前三季度经营活动现金流净额54.55亿元，同比激增314.54%，反映销售回款强劲，主业造血能力持续提升。

整体来看，今年各季度利润率呈现环比增长趋势，现金流和资产负债等各项指标均表现较好。同时，净资产与股东回报同步优化，归属于上市公司股东的净资产增至263.89亿元，同比增长37.92%；加权平均净资产收益率达31.22%，同比提升7.54个百分点，资本效率显著提高。

增长密码：800G出货量持续增长，1.6T毛利仍将提升

业绩爆发的核心驱动力来自高端光模块的“量价齐升”。作为全球800G光模块龙头，公司自今年一季度起800G订单需求持续释放，出货量保持季度环比增长，硅光比例和良率也都在不断提升。因此，过去几个季度营收和毛利都保持了不错的环比增长，预计后续800G出货量仍将继续保持增长。

中际旭创管理层透露，今年三季度，重点客户开始部署1.6T并持续增加订单，未来几个季度1.6T出货量有望持续增长，预计2026—2027年其他重点客户也将大规模部署1.6T。

最重要的研发方面持续加码，技术壁垒巩固全球龙头地位。公司现有1.6T、800G、400G、200G、100G、40G、25G和10G等多个产品类型，2025年前三季度公司研发费用为9.45亿元，同比提升27.41%，研发费用率达3.78%。

截至今年一季度,公司拥有的专利数量为385件，其中发明专利201件，2025年上半年新增授权专利14件，其中发明专利6件。在Lightcounting发布的2024年度光模块厂商排名中，中际旭创继续排名全球第一。

而1.6T产品上量后，毛利率仍有望进一步提升。中际旭创披露，硅光方案得到重点客户的认可与验证通过，800G和1.6T产品中硅光比例有望持续提升。公司在研发和市场导入方面做了充分准备，把握了1.6T的市场先机。随着客户需求和订单旺盛，公司积极准备芯片等核心物料、扩建国内和海外产能，为2026—2027年的大规模订单交付做好相应准备。

海外布局也在加速，公司北美大厂AI建设持续加速，提供需求支撑。国金证券表示，看好中际旭创光向scale-up域渗透打开成长空间，下游看，北美大厂AI建设持续加速。谷歌将2025年资本支出指引提高至910亿—930亿美元，Meta上调至700亿—720亿美元,英伟达未来六季度将出货2000万块BlackwelRubin芯片，海外链不断有新催化。公司作为光模块重要供应商之一，短期多股价边际催化、长期有业绩支撑。

业绩与股价的背离：板块集体回调下的市场博弈

光模块板块三大核心厂商中际旭创、新易盛、天孚通信的最新季度业绩与股价表现是否匹配，颇受外界关注。三季报前后，三家公司股价均在连日增长后下降。

股价异动背后是业绩数据的参差。新易盛和天孚通信虽保持同比高增长，但三季度营收环比均出现下滑。第三季度，天孚通信的营收环比减了0.48亿元，新易盛营收环比减少了3.17亿元。净利润方面，天孚通信环比增长约0.04亿元，新易盛环比增长0.15亿元，净利润环比增长幅度不大。​

未来计划中，中际旭创披露，在巩固800G优势的同时，1.6T光模块成为行业下一战场。此外，Scale-up场景下的光模块需求也在飞速增长，可能达到Scale-out带宽需求的十倍。目前，中际旭创的CSP客户正推进ASIC芯片在Scale-up的应用，同时希望用以太网技术实现柜内芯片和板卡间的光连接，由此产生了对光连接解决方案的需求。目前相对可行的方案包括LPO、XPO和NPO等，预计2027年有望看到应用和部署。

Lightcounting预测2030年scale-up网络中光模块市场占比有望达21%。多家券商注意到公司面向新一代光互连技术（如相干技术等）均有前瞻布局，看好光向scale-up域渗透进一步公司业绩和估值的天花板。

行业景气度形成强力支撑。三季度光通信板块指数累计上涨13.18%，板块总市值突破4.07万亿元，反映市场对算力基础设施赛道的看好。上游数据同样印证行业热度：仕佳光子、源杰科技等光芯片企业三季度净利润同比增幅均超700%，印证光模块产业链的需求共振。

随着算力和AI数据中心硬件需求的增长，行业需求呈现高景气度，中际旭创管理层透露，2026年公司大客户需求指引明确，预计2027年，1.6T更大规模上量、Scale-up的光连接方案和全光交换机方案等产业趋势也将逐步显现。

编辑：曹梦佳  校对：汤琪