新黄河记者：杜林  

量贩零食巨头“鸣鸣很忙”赴港上市迎来关键进展。12月11日，中国证监会正式发布备案通知书，核准其境外发行上市及股份“全流通”计划。根据备案，公司获准发行不超过7666.64万股境外普通股，25名股东持有的约1.98亿股境内股份也将转为流通股。此前，该公司已于10月28日递表港交所，由高盛和华泰国际联席保荐。

鸣鸣很忙集团由2017年成立的“零食很忙”与2019年成立的“赵一鸣零食”于2023年11月合并而成 。若成功挂牌，港股将迎来首个门店数破万的量贩零食标的。

疯狂扩张：半年GMV破400亿元，下沉至“毛细血管”

招股书披露的财务数据呈现了鸣鸣很忙的扩张速度。2022年至2024年，鸣鸣很忙集团收入分别为人民币42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元，年均复合增长率高达203.0% 。2025年上半年，集团营收进一步增至281.24亿元 ，GMV（商品交易总额）达到411亿元，同比增长86.9% 。

盈利能力方面，鸣鸣很忙2024年经调整净利润（非国际财务报告准则）为9.13亿元，2025年上半年这一数字已突破10亿元大关，达到10.35亿元，同比增长265.5% 。

门店网络是支撑其业绩的核心资产。 截至2025年6月30日，集团门店总数达16783家，覆盖中国28个省份 。根据最新行业资讯，该集团已于2025年9月成为业内首家门店突破2万家的企业。

与传统零售商不同，鸣鸣很忙采取了极致的下沉策略。截至2025年6月底，约58%的门店位于县城及乡镇 ，2024年底其网络已覆盖全国约66%的县城 。仅2025年上半年，门店净增数量就达到2389家 。这种深入“毛细血管”的布局，使其能够触达广大的价格敏感型客群。

模式AB面：极致周转与“硬币背面”的低毛利

鸣鸣很忙的高增长建立在“量贩”模式之上，其本质是利用规模效应重构供应链。招股书显示，公司绕过中间环节直接向厂商采购，产品平均售价比线下超市渠道低约25% 。为支撑庞大的周转，集团在全国布局了40个仓库，门店通常位于仓库300公里辐射圈内，实现24小时配送。

这套模式高度依赖效率，2024年，集团存货周转天数仅为11.6天，仓储物流成本占总收入比例被控制在1.7%的极低水平 。此外，该集团拥有358人的数字化团队 ，自研系统解决了散装零食称重结算慢的痛点，通过图像识别技术提升收银与库存管理的精准度。

但硬币的背面是极薄的利润空间与潜在风险。

低毛利特征明显，虽然招股书未直接披露整体毛利率，但行业资料显示，其毛利率长期稳定在7.5%至9.3%的低位区间。这意味着公司抗风险能力相对较弱，必须维持极高的销售周转才能覆盖运营成本。

高度依赖加盟商，截至2025年6月30日，鸣鸣很忙拥有16759家加盟店，占比超过99.8% 。公司绝大部分收入来自向加盟商销售商品及收取加盟服务费 。虽然招股书称2024年闭店数为273家，闭店率处于低位 ，但如此庞大的加盟体系管理难度极大。

为避免内部蚕食，公司不得不规定“零食很忙”与“赵一鸣零食”原则上不在现有门店400米范围内开设新店 。但在核心商圈，不同品牌的量贩零食店往往紧邻而设，价格战与客流争夺已趋白热化。

A股对标：万辰集团紧咬，双寡头格局确立

在鸣鸣很忙冲刺港股的同时，其在A股的主要竞争对手万辰集团（300972.SZ）也已完成从食用菌企业到量贩零食巨头的转型，行业“双寡头”格局确立。

国盛证券最新研报分析，万辰集团通过整合零食工坊、好想来、来优品、老婆大人等品牌，迅速做大盘子。截至2025年6月末，万辰集团门店数量已达15365家，与鸣鸣很忙同期16,783家的数据差距甚微 ，双方在门店规模上已形成第一梯队。

财务表现上，万辰集团2025年前三季度量贩业务营收361.6亿元，同比增长78.8%，量贩业务在集团总营收占比已达98.9%。随着规模效应释放，其盈利能力持续修复，2025年第三季度量贩业务单季净利率提升至5.3%。

资本市场上，万辰集团正通过收回子公司少数股权来增厚母公司利润，其股价自2024年7月以来涨幅超8倍。随着鸣鸣很忙获准全流通上市，两大巨头将在资本市场展开新一轮的估值锚定与扩张竞赛。

编辑：曹梦佳  校对：汤琪