2026年2月26日，宜品营养科技（青岛）集团股份有限公司（下称“宜品集团”）在港交所递交的招股书状态正式转为“失效”。这家曾在2025年8月31日递表、号称“中国第二大羊奶粉品牌”的企业，因未能在六个月内完成聆讯，其上市进程搁浅。
表面看，这只是港股IPO申请的程序性到期，实则背后有多重隐忧——从消费者关于产品质量、渠道服务的持续投诉，到盈利波动、研发收缩、内控漏洞等问题，让这家细分领域龙头的上市之路诸多不顺。在婴配粉市场竞争白热化、监管趋严的当下，宜品集团若想重新叩开港股大门，仍需跨越诸多门槛。
质量投诉缠身：异物、失联、售后缺位，消耗市场信任
对婴幼儿奶粉企业而言，产品质量是立身之本，宜品集团却频频因此被投诉。公开信息显示，相关投诉主要集中在黑猫投诉平台，核心痛点直指产品质量与渠道管控短板。
在黑猫投诉平台，涉及宜品旗下蓓康僖、宜品小羊等主力产品的投诉不在少数。有消费者在2025年7月投诉，在淘宝宜品官方旗舰店购买的奶粉中发现一只干苍蝇，要求退款赔偿。另据《新快报》报道，不少消费者反馈奶粉中出现头发、虫子等异物，甚至有消费者对蓓康僖有机奶粉扫码追溯显示为普通奶粉表示质疑，认为涉嫌虚假宣传。
渠道管控松散与售后缺位加剧了消费者不满。多位消费者反映，在线下门店或代理商处购买奶粉后，遭遇“代理商失联、门店倒闭”，承诺的换购无法兑现。而在电商平台购买的产品扫码提示“有假货风险”时，客服常以“异地扫码”为由推卸责任，消费者维权无门。这类负面反馈持续消耗着市场对品牌的信任。
IPO失效探因：监管问询与市场疑虑交织
质量投诉频发的背后，折射出宜品集团更深层的经营管理问题，这也直接映射在其IPO进程的遇阻上。
根据港交所规则，拟上市公司递表后招股书有效期为六个月，若未完成聆讯则自动失效。尽管这属于常规技术性更新，但多位资本市场人士指出，当前港股IPO审核趋严，若公司基本面扎实，六个月内完成聆讯并非难事。“宜品集团IPO失效，大概率与监管问询较多、需补充材料有关，市场对其估值、业务模式及质量管控能力存在分歧。”一位投行人士的分析点出了关键。事实上，中国证监会官网在2025年10月已要求宜品补充说明历史沿革、员工持股、信息安全等多个事项，侧面印证其申报材料确有需要完善之处。
细分市场优势犹存，行业红利消退、竞争加剧
客观而言，宜品集团在羊奶粉及特医食品细分市场确已建立一定优势。根据其招股书引用的弗若斯特沙利文报告，以2024年零售额计，该公司在中国羊奶粉市场、婴幼儿配方羊奶粉市场均排名第二，市场份额分别为14.0%和17.6%；在中国婴儿特医食品市场，位居本土品牌第二，份额为4.5%。
宜品集团前身为1956年成立的北安乳品，深耕奶粉行业多年，产品矩阵涵盖羊奶粉、特医食品、牛奶粉等，其中羊奶粉为核心业务。值得肯定的是，近三年其特医食品业务年复合增长率超200%，2024年实现收入2.19亿元，成为重要增长引擎。弗若斯特沙利文统计显示，2024年中国羊奶粉及特医食品合计零售市场规模达480亿元，预计2029年将增至848亿元，行业仍有潜力。
但羊奶粉市场的黄金时代正逐渐远去。随着新生儿数量连续多年下降，人口红利消退直接冲击婴配粉市场。同时，飞鹤、伊利等传统巨头加码羊奶粉赛道，君乐宝、合生元等持续布局，市场从“蓝海”转向“红海”。宜品虽位居第二，但与龙头澳优（佳贝艾特）24.8%的市占率相比差距明显，还面临后来者追赶，细分优势正不断被稀释。
盈利波动+研发收缩：核心竞争力持续弱化
质量问题频发，背后是宜品研发投入不足与盈利稳定性欠佳的深层症结。同花顺金融数据库及招股书显示，2022—2024年，公司营收从14.02亿元增长至17.62亿元，毛利从6.33亿元增至8.79亿元，毛利率稳定在49.90%，但净利润波动明显，分别为2.27亿元、1.68亿元、1.72亿元，2023年大幅下滑，2024年仅小幅回升。2025年上半年，业绩进一步承压，营收、净利润分别为8.06亿元、5668.8万元，同比下滑10.36%和42.57%。
更突出的是“重营销、轻研发”的失衡格局。招股书显示，2022—2024年，研发费用从1991万元降至801.4万元，研发费用率从1.42%下滑至0.45%，远低于行业平均；而销售费用占比从17.1%攀升至2025年上半年的28.9%，大量资金投入营销，忽视了产品质量的技术支撑。
研发收缩直接导致质量管控漏洞。除消费者投诉外，宜品旗下子公司北安宜品努卡乳业有限公司，曾因生产的葆安素特殊医学用途婴儿无乳糖配方食品中牛磺酸含量不符合产品标签标示要求，于2024年3月被国家市场监督管理总局通报。宜品在招股书中也坦言，无法保证采购的原材料不存在污染或质量问题。
内控与治理漏洞：合规性与独立性存疑
质量与盈利问题的根源，在于内控与治理体系的明显短板。招股书明确披露，公司存在未为部分员工足额缴纳社保公积金、部分附属公司劳务派遣工超法定上限的问题；位于黑龙江的若干自有物业存在未取得建设工程规划许可的产权瑕疵。审计机构曾指出，其销售与收款、采购与付款等关键环节控制存在缺陷。
股权高度集中加剧了治理风险。根据招股书，牟善波及其关联方合计持有75.11%股份，实际掌控绝对决策权。牟善波曾任董事长、总经理，2025年6月调任执行董事，同时担任问题子公司北安宜品努卡的法人代表，个人关联与企业经营绑定紧密。
关联交易的合理性也备受关注。据《经济导报》及澎湃新闻报道，由牟善波控制的“供应商D”曾连续11年向宜品集团供应生牛乳，2022—2023年采购金额分别为3570.25万元、4797.71万元，占总采购额3.2%、4%，且其信用期为特殊的“按要求”，与其他供应商的明确账期形成对比。该供应商从2024年起退出五大供应商名单。此外，报告期内曾有员工或前员工担任经销商，最高销售额占总收入3.1%，虽已终止合作，但历史交易的公允性仍待说明。
资本市场冷淡回应，重新递表前景不明
多重隐忧叠加，让宜品IPO失效的消息在资本市场反响平平，与热门IPO失效后的广泛讨论形成鲜明对比。
一位港股分析师表示：“当前市场对消费品IPO本就审慎，加上宜品盈利波动、质量投诉不断、行业增长放缓，投资者兴趣有限，即便重新递表，估值也将面临压力。”据悉，此次IPO联席保荐人为海通国际和中信建投国际，在港股整体走弱环境下，难以独力提振市场信心。
招股书失效并非上市终结。按港交所惯例，宜品可更新财务数据、完善材料后重新递表。事实上，管理层已释放积极信号，牟善波在2025年多次公开强调，将以创新和专业破解行业内卷，回归产品本质、夯实科研实力。
但想要成功闯关，宜品必须直面短板：严控产品质量、完善售后，重塑品牌信任；稳定盈利，改变“重营销、轻研发”格局；补齐内控缺陷，优化治理、提升合规性；守住细分龙头地位，挖掘新增长动能。
作者为新黄河科技与大健康研究院 古马
编辑：杨子梦 校对：杨荷放
