新黄河记者：刘瑾阳  

7月1日，百年珠宝品牌老凤祥（600612.SH）宣告，其子公司老凤祥香港有限公司终止对迈巴赫奢侈品亚太有限公司（MAP）的股权投资计划。这场曾被市场视为老凤祥进军奢侈品赛道标志性动作的2400万美元投资，在历时近九个月后正式画上句号。

就在同一天，国际金价盘中再度跌破4000美元/盎司关口，老凤祥金饰报价1208元/克，较年初1713元/克的历史高点已跌去483元，跌幅近三成。一边是金价过山车式暴跌，一边是“黄金界爱马仕”老铺黄金凭借45家自营门店一年净赚近50亿元、今年一季度再揽38亿元净利润的惊人业绩，两相对比之下，老凤祥终止迈巴赫投资的战略调整，背后实则是传统黄金珠宝龙头在品牌溢价与高端化路径上的深层焦虑。

投资急刹车，从2400万美元入股到一纸代理协议

2025年10月，老凤祥曾高调宣布，拟通过子公司老凤祥香港有限公司出资2400万美元，认购迈巴赫奢侈品亚太（MAP）20%股权，同时获得迈巴赫奢侈品在亚太地区的品牌经销权，其中上海为独家代理区域。彼时，这一跨界合作被市场解读为老凤祥推动品牌高端化、突破传统黄金珠宝业务天花板的重要落子。

然而，不到一年时间，剧情急转直下。根据老凤祥发布的公告，MaybachIconsofLuxuryGmbH（迈巴赫奢侈品有限公司）授权其在中国上海设立的控股子公司迈巴赫商贸（上海）有限公司独立开展在华商业活动。这一架构调整直接导致迈巴赫奢侈品亚太原有的商业模式、业务范围及品牌商标授权条件发生重大变化，原有的股权投资方案已不具备可行性。

经各方协商一致，老凤祥香港公司终止对MAP的股权投资，并签署《〈投资及股东协议〉之解除协议》；同时，老凤祥臻品商贸与迈巴赫商贸（上海）签署新的《品牌代理协议》，合作范围从原定的亚太市场收缩至中国市场。值得注意的是，老凤祥在公告中特别强调，本次投资事项尚未实际出资，不会影响公司正常生产经营活动，不存在损害中小股东利益的情形。

从合作模式来看，老凤祥完成了从股权投资、品牌代理到单一品牌代理的“降级”。此前披露的采购安排显示，老凤祥方面需向MAP采购的商品金额三年合计不低于1300万美元，如今这一约束是否延续尚待观察。有分析指出，MAP本身于2025年2月才在香港注册成立，在老凤祥筹划入股时仍处于早期平台阶段，亚太渠道建设更多属于规划导入期，而非成熟网络。

奢品战略收缩，金价较年内最高处回落近三成

战略收缩恰逢2026年黄金市场剧烈调整，7月2日，老凤祥足金报价1230元/克，较前一日涨1.81%，但较年初高点1713元/克已暴跌483元，半年跌幅超28%。国际金价同步腰斩，从年初5709美元/盎司历史高位跌至7月初约4000美元，国内金饰克价普遍回落超500元。

二级市场对此反应理性，7月2日老凤祥A股收报33.35元，涨2.46%，总市值174亿元，市盈率仅10.33倍，估值处于历史低位。同时，投资者平台争议四起，有投资者直言“别收购迈巴赫股份，回收自己家股份吧”，直指公司市值被严重低估。面对是否启动回购的问询，董秘并未回应，进一步引发市场对公司资本运作与战略定力的质疑。

公司2025年营收528.23亿元，同比下降6.99%，归母净利润17.55亿元同比下降9.99%。此次投资终止，表面是迈巴赫重构在华运营体系，合作基础生变，实则是老凤祥在主业承压、金价暴跌、跨界风险上升背景下的理性避险。

年内这场金价过山车，对以黄金销售为核心业务的老凤祥而言，冲击是全方位的。2026年一季度，营收137.42亿元，同比下降21.57%，净利润5.47亿元，同比下降10.76%，连续业绩下滑叠加金价暴跌，让2400万美元海外股权投资的风险收益比急剧恶化。终止投资、收缩战线，既是对外部环境变化的应对，也是对内部经营压力的正视。

渠道端同样在收缩。截至2025年末，公司营销网点总数为5355家，全年减少483家。2026年一季度末进一步缩减至5170家，单季净减少185家。

回购护盘还是顶奢突围？百年品牌价值待发掘

老凤祥前身为1848年创立的“凤祥裕记银楼”，是中国黄金珠宝行业历史最悠久的品牌之一，在国人心目中具有不可替代的品牌地位。但长期以来，公司战略偏于保守，未能将品牌优势转化为顶奢价值，与老铺黄金、国际顶奢品牌形成差距。

尤为关键的是，老铺黄金的消费者与国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%，忠诚会员达61万名。这意味着，老铺黄金卖的不是黄金，而是奢侈品，它的客户为品牌买单，而非为金价买单。

正如一位投资者在股吧中的感慨：“老铺黄金45家自营店一年净利50亿，今年一季度38亿，说明不是消费不行，得经营有道。老凤祥拥有这么好的品牌和工艺，完全可以打造全球顶奢品，却没充分挖掘高净值客户和享受品牌溢价。”

面对投资者的这一建议，公司回应称：“将继续以市场需求为导向，不断延伸和丰富原创设计精品，实现核心品类迭代升级。同时，以门店布局和定位调整作为重要方式，推进标杆商业体内的网点落地，焕新品牌形象。公司将持续关注行业内其他公司的经营情况，对标优秀同行，借鉴和学习提升经营水平。”

从更宏观的视角看，老凤祥的奢侈品棋局遭遇挫折并非孤例。过去两年，金价上涨强化了黄金的资产属性，也为品牌讲述高端化与奢侈品故事提供了空间。但随着金价从年初高点回落近三成并进入震荡区间，黄金品牌的奢侈品叙事开始接受压力测试。

值得关注的是，老凤祥并未完全放弃高端化探索。在终止股权投资的同时，公司保留了迈巴赫奢侈品在中国的品牌代理权，并计划继续开展相关业务。终止高风险股权投资，保留内地代理业务，以轻资产、低风险入局，试水顶奢运营，从传统黄金龙头向全球顶奢品牌的跨越，老凤祥的战略抉择仍待观察。

编辑：曹梦佳  校对：汤琪