新黄河记者：刘瑾阳  

7月27日，永辉超市（601933.SH）回复上交所2025年年报监管问询，全面披露市场关于公司年度巨亏、季度业绩剧烈波动、现金流背离、关联交易、预计负债等核心质疑。

回复中，永辉超市厘清了2025年业绩大幅亏损的核心原因为闭店调改，以及受行业周期影响，并非经营失控。同时宣称2026年进入“休养生息”周期，今年不再进行大范围的闭店和调改，仅进行小范围的二次调改和调优。不过，业绩基本面边际改善并未完全提振资本市场信心，公司近期股价持续震荡走弱，投资者分歧显著，今年以来股价跌幅超33%。尽管上半年预计扭亏，这家老牌商超龙头仍未能全面修复业绩面，仍处在转型收尾、估值修复博弈的关键窗口期。

2025年业绩巨亏，转型出清大规模闭店调改

根据年报数据，永辉超市2025年经营承压明显，全年实现营业收入535.08亿元，同比大幅下滑20.82%；归母净利润亏损25.52亿元，较上年同期亏损扩大10.87亿元，整体经营数据创下近年新低。

从季度表现来看，公司业绩呈现极端分化态势，一季度依托春节旺季实现盈利1.48亿元，二至四季度持续亏损，其中四季度单季巨亏18.43亿元，成为全年亏损主力。与此同时，公司毛利率逐季下滑，从一季度21.50%跌至四季度17.17%，经营活动现金流年内由正转负，净利润与现金流变动趋势长期背离，引发监管与市场高度关注。

针对上交所问询质疑，永辉超市在回复中详细拆解业绩波动核心原因，明确全年亏损、季度数据异动是行业特性与公司战略调整叠加的正常结果，具备商业合理性。

2025年，是永辉战略转型之年，对标胖东来模式启动大规模门店优化，全年累计关闭381家长期亏损门店、调改284家存量门店。大规模闭店、调改产生大额一次性成本，包括门店租赁违约金、人员离职补偿、资产报废损失以及门店改造投入、停业营收损失等，且相关费用逐季递增，直接拖累季度利润表现。

同时，公司下半年切换裸价采购模式，供应商促销服务费等收入大幅减少，自行承担商品跌价风险，叠加四季度白酒存货跌价、长期资产减值等集中计提，最终导致四季度亏损大幅扩大。

现金流背离谜题解开，今年仅在小范围二次优化门店

本次问询重点关注的净利润与经营现金流趋势背离问题，也得到了清晰解答。

财报数据显示，公司2025年一、二季度经营现金流分别净流入5.72亿元、6.35亿元，三、四季度分别净流出0.68亿元、4.94亿元，与净利润逐季恶化的走势并不完全匹配，市场曾担忧公司现金流存在隐忧。

对此，永辉解释称，商超行业以现销模式为主，应收账款占比极低，现金流波动核心受备货周期与供应商结算政策影响，公司应付账款周转天数达63.3天，结算周期跨季度特征显著。

一季度、二季度依托旺季销售消耗存量库存，新增采购规模较小，现金流保持净流入。三季度为中秋、国庆双节集中预付备货，现金大幅流出。四季度集中兑付前期备货货款，同时启动春节前置备货预付款，叠加营收、毛利率下滑，最终形成大额现金净流出。

行业层面，线下商超具备极强季节性特征，一季度元旦、春节等节假日集中，带动客流、客单价与毛利率处于全年高位，四季度节假日稀缺，电商平台年度大促集中分流线下消费，门店客流与盈利水平自然触底。数据显示，中百集团、步步高、利群股份等同业上市公司2025年季度业绩波动趋势与永辉一致，侧面印证了行业周期性波动的共性特征。

历经2025年高强度的门店出清与模式调改，永辉超市正式结束激进转型周期，2026年开启“休养生息”的稳健经营模式，基本面修复信号释放。公司明确，2026年不再开展大范围闭店、全域门店调改，仅针对存量门店进行小范围二次优化，经营压力将大幅缓解。

门店优化见效，上半年预计扭亏

业绩预告显示，永辉超市2026年上半年预计实现扭亏为盈，归母净利润转正，摆脱持续亏损态势。

预计今年上半年实现归属于上市公司股东的净利润2.5亿元，较上年同期增加4.9亿元，将实现扭亏为盈。扣非净利润0.3亿元，较上年同期增加8.3亿元。

针对2025年因闭店与调改转型造成的公司短期的业绩波动，以及因季节性影响造成的季节性业绩及现金流的波动，永辉超市表示，2026年，公司将采取更为稳健的经营策略。

截至6月底，永辉超市累计完成331家门店的调改，整体毛利率同比提高1.6个百分点，费用率同比下降1.8个百分点。

尽管公司基本面出现明确修复信号，但资本市场反应相对冷淡，股价持续震荡下行，投资者分歧愈发明显。7月27日午后开盘，永辉超市股价报3.07元，单日上涨2.68%，总市值274亿元。拉长周期来看，公司股价走势疲软，近三个月累计下跌18.95%，近一年跌幅高达36.63%，长期跑输A股消费零售板块均值。

值得一提的是，今年上半年业绩扭亏的主要原因，除门店盈利能力和供应链改革等自身原因外，公司所持美股上市公司 Advantage Solutions Inc.股票因股价上行，形成公允价值变动收益 0.89 亿元。此收益并非主营业务，且一季度为行业旺季。进入下半年消费淡季，剔除公允价值变动收益后，永辉超市能否在“休养生息”后全年实现扭亏？“以前确实预期太乐观，认为一调改，就立马变好，这种想法是不理性的，应该是先不变的更差，在一步步变好，投资应多点耐心。”从目前投资者讨论情况来看，当前市场尚未完全认可永辉的复苏逻辑。

编辑：刘雨  校对：李莉