新黄河记者：苏冉  

在已知公司可能被实施退市风险警示的情况下，知名券商机构国泰海通证券依然给予“增持”‌评级，研报发布五个月后，该公司涉嫌信披违法违规被监管部门立案。8月8日，昔日遥感卫星应用领域的明星企业*ST航图发布公告表示，公司已收到中国证监会下发的《立案告知书》，根据相关法律法规，证监会决定对公司及实际控制人王宇翔立案。

在业内看来，在年初*ST航图发布业绩深度亏损且净资产为负的业绩快报后，国泰海通证券给出的最高投资评级属于严重错配风险收益结构，对普通投资者具备较强误导性。同时，存在投研执业不审慎、重大风险披露不充分、估值模型片面的合规瑕疵，券商理应立刻下调评级、补充专项风险提示，减少负面影响。

年初即发布退市风险警示公告，审计机构给出“无法表示意见”结论

*ST航图此番因涉嫌信披违法违规被立案并不意外。事实上，早在今年1月底，公司即发布了《可能被实施退市风险警示》公告。

公告显示，如2025年度经审计的期末净资产为负值，或者追溯重述后最近一个会计年度期末净资产为负值，根据《上海证券交易所科创板股票上市规则》有关规定，股票将于2025 年年度报告披露日起开始停牌。停牌之日后5个交易日内，根据规则规定，对公司股票实施退市风险警示。

上述公告发布一个月后，航天宏图公布2025年年度业绩快报，报告期内，公司实现营业收入5.34亿元，同比下降66.11%；实现归属于母公司所有者的净利润-11.69亿元，同比下降16.06%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-12.15亿元，同比下降16.40%。

实际上，这一纸立案告知书与公司此前暴露的信披问题之间，存在时间线呼应。在2026年4月底披露的2025年年报中，公司2025年归母净利润亏损18.60亿元，期末归母净资产更是直接跌破红线，降至-10.36亿元。彼时，审计机构深圳久安会计师事务所对公司财务报告出具了“无法表示意见”的审计结论，同时对内部控制报告出具“否定意见”，最终触发科创板退市风险警示规则，被实施*ST风险警示。

作为国内首家覆盖遥感卫星领域全产业链一体化服务的上市公司，*ST航图曾是资本市场上备受瞩目的高科技“白马股”。

然而，自2023年起，公司经营基本面持续走弱。2025年，公司全年实现营收4.48亿元，同比下滑71.57%；全年归母净利润-18.6亿元，较2024年亏损进一步扩大。

业绩断崖式下跌的直接导火索，是特种业务板块经营遇阻。自2024年7月6日起，*ST航图被暂停军队采购资格3年，导致其在长达一年半的时间内无法参与相关投标，该领域收入从上一年的6.60亿元锐减至仅约5000万元。

经营困境之外，航天宏图及其实际控制人正被密集的司法程序缠身。

今年3月，海阳市人民法院一审判决航天宏图向债权人东方时空大数据科技（山东）有限公司偿还本金、利息、违约金及律师费合计9338.06万元，判决生效后进入强制执行阶段，公司工商银行、中信银行账户合计被冻结7870.01万元，占最近一期经审计货币资金的63.67%。

截至6月17日，*ST航图主要银行账户累计冻结金额已达1.35亿元，占货币资金比例108.93%，冻结额已超过账面货币资金总量。

存在明显执业审慎性缺陷，国泰海通证券“增持”评级引发争议

在*ST航图被立案的同时，一则权威券商机构发布的研报引发业界讨论。

2026年3月13日，国泰海通证券发布航天宏图首次覆盖报告《全链出海，航天龙头价值重估》，给予其投资评级中最高级别的“增持”评级，并给出目标价32.65元。彼时公司股价为22.66元。

在风险提示上，研报仅简单提及公司可能被实施退市风险警示的风险。然而，即便在此情况下，国泰海通证券仍给予最高等级评级即“增持”评级。公开信息显示，该券商的“股票投资评级”共分为四个等级，分别为“增持”“谨慎增持”“中性”和“减持”，其中“增持”为最高等级的评级。

业界关注点在于，虽然彼时公司尚未因信披违法被立案，但退市、财务崩塌、债务违约是确定性公开利空，且研报未对航天宏图资不抵债、持续巨额亏损、债务违约、信披历史隐患做充分风险量化提示，对于一家资深券商机构来说，实属罕见。

“商业航天、遥感赛道长期前景再好，也无法抵消1年内退市的毁灭性风险，给出最高级增持明显高估成长、低估生存危机。”有专家表示，公司当时核心风险是短期退市清零风险，而券商投资逻辑仅看重3-5年商业航天赛道成长，本末倒置。

该专家表示，对比同类ST、资不抵债上市公司，多数券商仅给予“中性/谨慎增持”，极少对审计非标企业直接给到最高一档“增持”，行业标准明显偏保守，国泰海通证券此次评级显著偏离行业常规审慎标准。

证监会《发布证券研究报告暂行规定》明确指出，证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告，应当遵守法律、行政法规和本规定，遵循独立、客观、公平、审慎原则，有效防范利益冲突，公平对待发布对象，禁止传播虚假、不实、误导性信息，禁止从事或者参与内幕交易、操纵证券市场活动。

值得一提的是，近日，国泰海通证券因在担任景瑞地产（集团）有限公司债券受托管理人期间存在多项失职行为，被采取出具警示函的行政监管措施。一个月前，该券商乌鲁木齐新华北路证券营业部因存在合规管理不足，被新疆证监局采取出具警示函的监督管理措施。

在业内看来，国泰海通证券此番操作存在投研执业不审慎、重大风险披露不充分、估值模型片面的合规瑕疵，应立刻下调评级、补充专项风险提示，维持原评级将进一步放大执业缺陷。

编辑：刘雨  校对：汤琪