新黄河记者：苏冉  

监管收紧和估值逻辑重塑，是当前港股餐饮赛道的两大关键词。近日，港股消费市场接连传出两则“反差”消息，一边是茶百道因IPO涉嫌被人为操纵而被强制停牌调查，另一边是袁记食品顺利通过港交所上市聆讯，冲刺“饺子第一股”。

一停一过并非偶然。茶百道与袁记食品的差异化剧本，本质上是港股监管思路转变的缩影。在业界看来，资本市场正在重新筛选餐饮企业真实价值，过去单纯依靠门店数量堆砌的资本故事已经失效，而企业真实家底、合规能力、盈利质量及商业模式韧性等，正在逐渐成为资本筛选的核心标尺。

一停一闯极致分化，港股餐饮IPO迎来审核严监管时代

敲钟上市两年半，新茶饮品牌茶百道突遭停牌。这家曾头顶“新茶饮第二股”光环上市的网红品牌，正站在风口浪尖。

10月13日，香港证监会指令港交所暂停茶百道H股交易，股票停牌直至另行通知。同一天，证监会对外公布调查进展，怀疑茶百道在2024年港股IPO上市过程中存在人为操纵，相关集团涉嫌制造虚假的股份认购需求。

公告中提及，部分IPO所得款项可能根据上市公司与可疑集团之间未披露的协议被转离上市公司，名义上用作“金融产品投资”，但该等协议可能促使IPO募集资金暗中回流至主要承配人或其关联人士。简单来说，就是疑似有人通过资金和账户安排，人为制造市场对新股的认购需求，让外界误以为这只新股特别抢手。

值得注意的是，本次风险并非来自主业经营恶化。财报显示，茶百道2025年全年营收53.95亿元，同比增长10%，净利润8.2亿元，同比大增71%，年末门店总数达8621家，收入高度依赖加盟商体系。2026年上半年营收26.55亿元、净利润3.45亿元，业绩依旧保持增长态势。

2024年4月，茶百道成了继奈雪的茶之后，第二家登陆港交所的新茶饮品牌。其发行价17.50港元，发行约1.48亿股，募资总额约25.86亿港元。停牌前最后收盘价为4.035港元，较发行价下跌超过77%，市值也随之大幅缩水。

在茶百道事件发酵的同时，袁记食品却在极度收紧的窗口里走完了流程，成为2026年‌第一家，同时也是目前唯一‌通过港交所聆讯的餐饮企业。‌‌

在2026年前8个月港股内地餐饮上市数为零的背景下，袁记食品的突围被市场视为消费赛道的一次“破冰”。不过，对于袁记云饺而言，2026年的上市之路颇为曲折。

1月12日，袁记云饺的母公司袁记食品集团股份有限公司首次向港交所递交上市申请，不过该申请因半年内未完成聆讯自动失效。7月17日，袁记食品拿到中国证监会境外发行上市备案通知书，拟发行不超过 2382.4 万股境外上市普通股。

7月30日，袁记食品二次递表，并于10月7日成功通过港交所聆讯。此次，袁记食品拟募资3亿至4亿港元，由华泰国际与广发证券联席保荐。若顺利挂牌，袁记食品将成为港交所首家主打饺子、云吞品类的餐饮上市公司。

告别规模扩张神话，餐饮资本化进入“硬核家底”比拼期

茶百道与袁记食品的差异化结局，本质上是港股监管思路转变的缩影。

在过去一轮连锁餐饮资本化浪潮中，“万店”“快速拓店”是最受欢迎的资本故事。茶百道与袁记食品均依托加盟模式实现快速铺店，是这一扩张逻辑的代表。截至2025年末，茶百道门店达到8621家，加盟商相关收入占总营收98%以上；袁记食品截至2026年5月门店数量4773家，2025年门店GMV达到66.62亿元。仅从门店规模来看，两家企业都属于各自赛道的头部玩家。

不过，如今的资本市场不再单纯为开店规模买单。

2026年初，多家连锁餐饮企业集中向港交所递表，市场一度预期餐饮上市潮来临。然而数月之后，多数项目推进遇阻，只有袁记食品完成聆讯闯关。监管目光已从“开了多少门店”转向更深层次的经营底层，如加盟体系管控力度、供应链独立性及财务数据真实性等。

在业界看来，行业正在从“快速开店换规模”切换到“产品复购、单店效率、供应链与加盟商收益”的存量博弈。在这个背景下，茶百道作为曾经的资本宠儿，恰恰因上市初期的资本操作被掀开暗角，当红利退潮时，最先暴露出的往往不是经营的短板，而是资本运作的瑕疵。

与此同时，新茶饮赛道红利逐步消退，行业进入存量竞争。蜜雪、古茗等头部品牌主动放缓拓店节奏，价格战压缩门店利润，单店收入下滑，依靠扩张讲故事的模式已经难以打动监管与投资者。

反观袁记食品，之所以能够成功“破冰”通过聆讯，核心在于其经得起核验的盈利底子与抗周期商业模式。

招股书披露，2023至2025年，袁记食品营收依次为20.26亿元、25.61亿元、27.95亿元；期内溢利分别为1.67亿元、1.42亿元、1.99亿元，2025年净利润同比增长39.9%，经调整净利润2.62亿元。2026年前五个月，公司营收13.05亿元，经调整净利润1.85亿元，同比增幅高达164%。在港股餐饮IPO“集体卡壳”的背景下，袁记这种有自有供应链、单店模型跑得通、现金流转得起来的公司，反而更容易获得定价上的认可。

两家企业的不同境遇，是同一套资本筛选标准下的结果。资本不再追逐宏大扩张故事，而是仔细盘查企业家底，如盈利能否持续，内控是否健全，加盟链条能否有效管控等。对于排队等待IPO的餐饮品牌，只有夯实真实经营底盘、守住全流程合规底线，才能在资本市场新环境中拿到入场资格。

编辑：陈彤彤  校对：王菲