4月29日晚间，光伏龙头通威股份发布2025年年度报告暨2026年一季报，正式揭开了行业深度调整期下龙头企业的经营答卷。公告显示，公司2025年全年归母净利亏损95.53亿元，同比下降35.73%；2026年一季度归母净利亏损24.44亿元，同比减亏5.72%。
周期波动检验龙头成色，稳健经营穿越行业周期
通威股份这份业绩诞生于中国光伏行业产业化以来最剧烈的一轮周期性下行周期。2025年，光伏行业阶段性产能过剩矛盾维持发酵态势，全产业链产品价格持续下探，下半年全球新增装机增速放缓、白银等核心原材料价格逆势上涨，在如此多重因素叠加下，行业陷入“生产即亏损”的普遍困境，众多光伏主产业链上市公司陷入亏损。
在行业全面承压的背景下，通威股份的业绩亏损并非个体特例，而是光伏全产业链系统性下行的集中体现。行业普遍性亏损成为2025年光伏赛道的核心关键词，光伏头部企业无一幸免。
业内人士指出，全行业的集体亏损印证了通威股份的业绩承压并非企业经营层面的个体问题，而是行业周期下行带来的系统性结果。从拆解通威股份各业务线的经营表现来看，仍能看到显著的结构性分化，例如其核心硅料业务已于2025年下半年率先实现修复，部分业务亏损具备明确的阶段性特征，而双主业布局下的饲料业务持续贡献正向利润，凸显出公司在周期底部的经营韧性与抗风险能力。
硅料核心业务率先修复，头部竞争壁垒持续加固
作为通威股份的核心基本盘，硅料业务在2025年的极端行业环境中，展现出了行业领先的抗周期能力。2025年，多晶硅价格全年低位震荡，行业内硅料企业全年均处于亏损状态，大量中小产能被迫停产。
在全年销量及销售均价同比双双下滑的背景下，通威股份通过动态优化开工率、持续精进生产工艺、深度挖掘降本潜力，实现了成本端的持续优化。伴随2025年三季度硅料价格阶段性回升，公司硅料业务在下半年快速实现经营性盈利，全年同比实现减亏约6亿元，成为光伏制造环节中为数不多实现亏损同比收窄的细分板块。这体现出公司在硅料环节的成本控制能力、产能灵活调节能力并未因行业周期下行而削弱，核心业务的护城河依然稳固。
对于强周期行业而言，周期底部的核心竞争力，从来不是短期的盈利规模，而是穿越周期的资金实力、技术储备与成本优势。尽管2025年业绩承压，但通威股份的核心护城河并未发生根本动摇，反而在行业出清过程中进一步巩固了头部优势。
现金流筑牢安全边际，风险出清夯实发展根基
光伏行业下行周期中，现金流远比短期利润更重要。近些年的行业深度调整中，部分中小光伏企业因现金流压力被迫停产、裁员或寻求被并购，甚至个别头部企业也出现了现金流紧张、债务违约风险加剧等问题，而充裕的在手现金，成为通威股份穿越周期的核心底气。
截至2025年末，通威在手现金+可交易金融资产超300亿元，经营活动现金流净额达13.79亿元，保持正向稳健趋势，同时具备畅通的融资渠道与低成本的融资能力。充裕的在手现金与稳定的现金流，不仅能够保障公司生产经营的连续性与研发投入的稳定性，更让公司具备在行业底部逆势布局的能力，能够在行业出清过程中抢占优质资源，为行业复苏后的业绩反弹奠定基础。
另一方面，光伏行业作为技术密集型行业，技术迭代速度快，周期底部的研发投入，是决定企业在行业复苏后能否抢占市场份额的核心关键。即便在业绩承压的2025年，通威股份依然坚持技术研发投入不松懈，持续巩固技术、成本、管理的领先优势。
在核心赛道布局上，公司持续深耕N型硅料、高效电池技术等核心领域，N型高纯度硅料产能占比持续提升，能够充分匹配下游N型电池渗透率快速提升的市场需求。在电池环节，公司持续优化TOPCon、HJT等高效电池技术路线，推动转换效率与生产成本的持续优化。周期底部的持续研发投入，让公司能够牢牢锁定行业技术迭代的主动权，避免了行业技术升级带来的落后产能风险，为行业回暖后的业绩反弹储备了充足的技术动能。
值得注意的是，年报显示公司2025年计提固定资产减值16.73亿元，看似扩大了当期亏损，实则是公司基于审慎原则的会计处理，也符合光伏行业实际情况。从计提范围来看，本次减值主要针对电池组件、光伏电站业务因技术迭代、政策与市场变化等等因素带来的资产风险，风险有效出清后，随着行业环境改善，业绩往往具备更强的向上弹性。
行业复苏拐点渐近，前瞻布局锁定新一轮增长先机
当前，光伏行业正处于产能出清的关键阶段，也是周期底部向复苏拐点过渡的重要窗口期。尽管短期业绩承压，但全球双碳目标下，光伏行业长期增长的核心逻辑未发生改变，通威股份凭借稳固的核心护城河，已为行业复苏后的业绩反弹做好了全面准备。
从行业周期判断来看，2025年已是本轮光伏下行周期的底部区间。经过三年的深度调整，行业产能无序扩张的态势已得到有效遏制，落后产能开始逐步出清，行业供需格局有望得到改善。随着全球新增装机需求复苏、产业链各环节开工率回暖、产品价格企稳回升，光伏行业有望在2026年迎来供需格局的实质性改善，进入新一轮复苏周期，在新一轮行业周期中，通威股份等一众具备核心技术、成本、资金优势的头部企业，将有望在行业出清过程中持续提升市场份额，率先迎来业绩修复。
