2025年，东鹏特饮在销量与销售额上双双超越红牛，登顶中国能量饮料第一。其集团东鹏饮料全年营收突破200亿，达208.75亿元。一家发迹于深圳的饮料厂，用二十年走完了竞品三十年的路。

登顶之后，增长拐点悄然到来。

2026年半年报抛出一组寒意十足的数据：基本盘东鹏特饮增速首次跌入个位数，仅6.89%；第二曲线“补水啦”增速从去年全年的118.99%骤降至11.98%。公司砸重金拿下世界杯营销，姆巴佩代言刷屏，“补水啦”的增长却没跟上流量。股价较52周高点近乎腰斩。

从追赶者到行业第一，是完美的商业叙事；登顶之后如何维持增长，东鹏饮料显然面临挑战。

2026年6月下旬，一条AI合成的短视频在社交平台大范围传播。视频将东鹏副总裁蒋薇薇的原始素材换脸嫁接给董事长林木勤，伪造饭局场景和台词。6月22日至26日，东鹏饮料A+H两市市值合计蒸发超70亿元。警方随后通报，制作传播该视频的自媒体从业者罗某某被刑事拘留。通报发布后股价短暂企稳，但再也没能回到年内高点。一条15秒的伪造视频，撕开了龙头企业脆弱的市值防线。

两大增长曲线增速大幅下滑

2025年是东鹏饮料的巅峰之年。全年营收208.75亿元，同比增长31.80%；归母净利润44.15亿元，同比增长32.72%。核心单品东鹏特饮创收155.99亿元；“补水啦”全年销售额32.74亿元，同比暴涨118.99%。

尼尔森IQ数据显示，2025年东鹏特饮销售量份额51.6%、销售额份额38.3%，双指标登顶国内能量饮料市场。靠着平价、开盖有奖、下沉终端全覆盖，东鹏从红牛手中抢下了行业龙头。

但2026年上半年财报扭转了趋势。公司总营收124.43亿元，同比增长15.89%；核心能量饮料收入89.37亿元，同比仅增6.89%——这是东鹏饮料上市以来主产品增速首次跌至个位数。红瓶特饮仍占总营收71.92%，单一产品依赖的隐患已彻底暴露。

“补水啦”上半年营收16.72亿元，增速大幅回落。东吴证券测算，二季度增速仅11.2%，较一季度的13.2%进一步走弱。茶饮料上半年营收10.58亿元，同比增长208.99%，但体量过小，占比仅8.52%，无力承接主品类放缓留下的缺口。

一位快消经销商直言：“以前东鹏特饮不愁卖，门店主动进货；今年夏天多雨低温，能量饮料整体动销变差，补水啦库存堆在仓库，临期只能折价处理。”

“主引擎”降档，新品体量太小——第二曲线拉动增长的故事，现阶段没能成立。

钱烧了，声量有了，增速没跟上

2026年世界杯，东鹏打了一场教科书式的营销战役。

本届世界杯首次设置官方“补水暂停”，每场3分钟，104场赛事累计释放7.5小时广告时段。东鹏4月签下姆巴佩，同步拿下央视转播战略合作。姆巴佩的广告语被网友“空耳”成“不睡啦”，二创短视频刷屏社交平台。淘宝天猫数据显示，世界杯期间电解质水成交环比上涨80%，同款单日销量逼近万单。

但财务报表的压力已经显现。上半年销售费用21.48亿元，同比增长27.75%。其中广告宣传费增长44.31%，渠道推广费增长39.77%。多家券商研报测算，销售费用率同比提升2.36个百分点，增量主要来自世界杯投放和终端冰柜铺设，销售费用同比多砸了4.66亿元。

高额投入没能换来新品爆发。“补水啦”二季度增速反而低于一季度。行业分析师普遍认为存在时间错位：世界杯赛事集中在6月中旬至7月，电商转化红利落在6月末至7月，叠加七八月电解质水传统旺季，业绩兑现窗口可能在三季度。华创证券研报预判“下半年旺季到来，收入增速有望环比修复”。但“有望”不等于“一定”，三季度的终端动销数据才是检验这笔投入的关键。

渠道端同样在烧钱。东鹏有3700余家经销商，覆盖超460万个活跃终端。下沉市场的竞争核心不在广告，在便利店收银台旁的冰柜——谁的柜子离顾客最近，谁赢下三秒决策。冰柜采购、折旧、维护全部计入费用。营收增速已降至15.89%，费用增速接近28%，剪刀差持续扩大。

三层窗户纸

高速扩张之下，产品定位、合规、渠道积累的多重隐患集中暴露。

第一层，“0糖”商标争议。2026年4月，消费者发现“东鹏0糖”仅是注册商标，并非营养声称。产品配料含麦芽糊精，公开营养学数据显示其升糖指数105-110，高于蔗糖。争议发酵后罐装产品停售，国家知识产权局随后宣告“东鹏0糖”等商标无效。

第二层，高糖标签。《消费者报道》2024年送检12款功能饮料，东鹏特饮每100ml含糖13.3g，位列第一。单瓶500ml含糖66.5g，约等于14.6块方糖。

第三层，渠道投诉与监管处罚。截至2026年8月10日，黑猫投诉平台上的投诉已达1845条，很大部分集中于投诉“兑奖难”，欺骗消费者。另据公开市场监管行政处罚信息，安徽明光市（2026年7月）、湖南衡阳市（2024年）均查处过终端销售过期东鹏饮品的案例。问题根源在终端小店，但消费者只会将负面印象归于品牌。

围猎与机构转身

能量饮料赛道，红牛仍握有约35%销售额份额，魔爪2025年国内增长约49%。电解质水赛道更拥挤：元气森林外星人签下罗纳尔多，农夫山泉2026年3月推出电解质新品，直接复刻“开盖扫码中奖”玩法，终端冰柜贴身陈列。据不完全统计，今麦郎、银鹭、达利园均已入局。

2026年4月股东大会上，林木勤表示：今年会是电解质饮料大战，我们欢迎行业一起把蛋糕做大，我们有先发优势，但不会盲目乐观，会主动反击。同时另一方面东鹏的应对是扩充SKU——茶饮料、即饮咖啡、果汁，但至今没有第二个百亿体量的大单品。

竞争之外，资本市场态度也在转向。花旗6月22日研报指出二季度终端去化放缓，将H股目标价从310.8港元大幅下调至161.7港元；同日摩根士丹利将目标价从227港元下调至195港元；半年报后中金将A股目标价下调19%至156元。

三家机构逻辑高度一致：多雨低温拖累动销、行业价格战加剧、主品类增长减速。半年报中个位数的“主引擎”增速与补水啦二季度回落两组数据，恰恰印证了机构的悲观预判。截至8月，A股在130元附近，H股约125港元，较年内高点接近腰斩。

超高分红与持续减持：成长股的现金牛困境

比营收增速更值得警惕的，是资金分配逻辑的转变。

2026年中期分红每10股派30元，总额21.81亿元，占上半年归母净利润76.09%。公司承诺2026至2028年每年分红不低于当期净利润80%。含本次分红在内，上市以来累计分红已超80亿元。

超高分红背后是高度集中的股权结构，按林氏家族合计约61%的持股比例估算，其中近50亿元流入了林氏家族的口袋。以实控人林木勤为例，其个人通过分红已获得约33亿元。

一边是大手笔分红，另一边是持续减持。早期投资方君正投资累计套现约42亿元；鲲鹏投资2025年减持套现19.08亿元。

消费赛道成长企业常规分红率普遍在30%-40%。80%的强制分红承诺，在行业内罕见。当一家公司选择把绝大多数利润分掉，而非投入新品研发和产能扩张，本质是在告诉市场：管理层看不到足以拉动持续增长的优质投资方向。一边是80%的利润分给股东，一边是核心单品6.89%的增速。成长股的叙事，正在被现金牛替代。

深夜的高速服务区、工地旁的小卖部、写字楼加班的工位，三块五的红瓶东鹏特饮随处可见。支撑这家企业千亿市值的，是普通人一次次拧开瓶盖的瞬间，下沉市场的基本盘依旧稳固。

但资本市场从不只看当下，更要看未来。姆巴佩“不睡啦”的热度，只会维持一届世界杯；AI假视频蒸发的70亿，财报利好就能修复。真正无解的难题，是如何把“主引擎”拉回两位数。

这件事，既没有虚假舆情可以推卸，也没有顶流球星代为兜底。

（数据来源：东鹏饮料2025年年报、2026年半年报、尼尔森IQ、淘宝天猫、东吴证券研报、华创证券研报及公开信息。本文仅基于公开信息客观梳理分析，不构成任何个股投资建议。）

（作者：新黄河科技与大健康研究院 古马）

校对：李莉