新黄河记者：刘瑾阳  

1月29日晚间，锅圈食品（HK:02517）发布2025年度正面盈利预告，营收、净利润、核心经营利润三项核心指标均实现大幅增长，远超市场年初预期。公司全年净利润达4.43亿～4.63亿元，同比大幅增长83.7%～92%，显著超出年初市场预期的4亿元。收入同步增长19.8%～21.3%至77.5亿～78.5亿元，核心经营利润增长44.8%～51.2%至4.5亿～4.7亿元，盈利能力全面提升。然而，次日（1月30日）股价却高开低走，收盘报4.26港元/股，跌幅1.16%，换手率1.24%，业绩大幅利好却股价下降，意味着市场对短期增长节奏与长期扩张质量的审慎态度。

盈利大增：门店扩张与运营优化双重驱动

盈利预告显示，锅圈2025年度核心数据表现亮眼。营收预计达77.5亿～78.5亿元，同比增长19.8%～21.3%；净利润4.43亿～4.63亿元，同比激增83.7%～92.0%，较市场年初“4亿元利润已属乐观”的预期显著超标。核心经营利润4.5亿～4.7亿元，同比增长44.8%～51.2%。这一增长是门店扩张与运营效率提升的结果。

这一业绩水平显著超出市场预期。据雪球投资者讨论，年初市场对锅圈2025年净利润的乐观预期仅为4亿元左右，而公司实际完成4.5亿元，甚至“四季度还有点收力”。

从规模端看，锅圈持续深耕下沉市场成效显著。截至2025年12月31日，门店总数达11566家，较2024年净增1416家，其中乡镇市场是核心增量来源。

从运营端看，会员体系与多场景布局成为增长“催化剂”。锅圈2025年会员新增目标提前完成，5030万注册会员与5.9亿元预付卡储值金额持续提高用户黏性，而通过扩品类（新增早餐、夜宵等175个SKU）、热出服务、储值活动组合拳，有效弥补了速冻食材“低频消费”的短板，会员复购率显著提升。此外，管理层践行分红回购的举措，也被投资者视为“重视股东回报”的积极信号，为长期持有提供信心支撑。

股价承压：多重隐忧削弱利好效应

公司管理层在公告中强调，2025年收入、净利润及核心经营利润上升，通过持续大力开拓乡镇市场，主要原因为开拓乡镇市场。叠加"社区央厨"战略下的多渠道、多场景布局，以及24小时无人零售等新业态的落地，不仅实现了规模扩张，更推动了店均收入增长和运营效率优化。

尽管盈利数据超预期，但1月30日股价未能延续高开势头，反而震荡下跌，核心源于市场对锅圈潜在风险的担忧尚未消散。

食品安全与加盟管理的“老大难”问题仍存，2025年10～11月，锅圈接连曝出食安事件，尽管公司多次致歉，但99.87%的加盟门店占比（截至2025年上半年末，锅圈食汇共10400家门店，其中自营门店仅14家）导致品控难度陡增，总部品控团队全覆盖难度高，“管不住门店”的隐患持续冲击品牌信誉。

行业面上，近年来，冻品行业不断陷入库存积压、价格内卷的困境，火锅消费也呈现降级趋势，人均消费从2022年的86.7元降至2025年的77.1元，四年降幅达11%。与此同时，海底捞、呷哺呷哺发力外送业务分流家庭需求，锅圈在“在家吃火锅”场景中的价格优势与场景壁垒逐渐弱化。

此外，盈利质量与规模扩张的平衡难题是投资者最关注的部分。尽管净利润大增，但锅圈仍面临“毛利率承压”风险，2024年毛利率已降至21.9%，2025年销售成本增幅或继续高于收入增幅。且上万家门店的规模背后，曾出现三个月关店超1600家的情况，部分区域“同一社区内多家店”的过度加密影响单店利润下滑。

模式重审：加速扩张期的破局关键

尽管业绩亮眼，但1月30日的股价走势却令人唏嘘。此次“盈利超预期但股价下跌”的现象，也引发市场对锅圈商业模式的重新思考。

锅圈早盘受盈喜刺激高开逾12%，却遭遇持续抛压，最终收跌1.16%。这种背离反映了当前港股消费板块的投资困境，市场对消费复苏力度的担忧压制了板块估值，同时，锅圈虽然实现了利润高增长，但其商业模式的长期壁垒仍需验证。

对锅圈而言，未来仍需在规模扩张与精益运营间找到平衡点，有投资者留言称，既希望锅圈依托会员体系与品类创新巩固下沉优势，也要通过数字化升级提升供应链效率，同时强化加盟门店的品控管理，避免高速扩张反噬品牌。若能将闭店率控制在合理区间、提升乡镇门店坪效，在管理层持续的股东回报中，资本市场对其价值的重估或仍有空间。

不过，对于价值投资者而言，锅圈正在展现出更具吸引力的一面。“锅圈分红力度越来越大，就这个规模的企业能够如此践行分红回购回报投资者，我就认为管理层是有回报投资者意识的。分红回购是最实在的回馈，管理层有这份意识，长期持有才更有底气。”

事实上，锅圈自上市以来持续加大股东回报力度。2024年度公司已派发末期股息约2亿元，2025年9月，董事会决议动用不超过1亿港元进行股份回购。对于一家处于扩张期的万店连锁企业而言，能够兼顾增长与现金流分红，在消费股中并不多见。

截至1月30日收盘，锅圈总市值112亿港元，市盈率（TTM）31.67倍，这一估值既反映对其增长动力的认可，也包含对风险的溢价。后续能否实现业绩与股价的共振，关键在于能否用持续的运营改善打消市场顾虑，让盈利增长真正转化为投资信心。

编辑：曹梦佳  校对：汤琪