新黄河记者：杜林  

4月29日，瑞幸咖啡（OTC：LKNCY）公布2026年第一季度未经审计财务业绩。

从规模指标看，该公司仍保持高速扩张。截至一季度末，瑞幸全球门店总数达到33596家，单季净新增门店2548家；月均交易客户数增至9309万；总净收入达到119.95亿元，同比增长35.3%。

但在营收继续增长的同时，利润端承压、同店销售转负、运营成本攀升等问题也同步显现。对于已突破3万家门店规模的瑞幸而言，依靠持续开店推动增长的模式，正在面临更高的边际压力。

百亿营收的B面：外卖与营销成本飙升，利润空间遭遇反噬

一季度，瑞幸实现总净收入119.95亿元，同比增长35.3%。其中，自营门店收入为85.92亿元，同比增长32.6%；联营门店收入为30.15亿元，同比增长44.9%。联营模式收入增速继续高于自营业务，显示加盟网络仍是当前门店扩张的重要增量来源。

不过，营收总盘的扩大并未同步转化为利润提升。

财报显示，一季度瑞幸GAAP营业利润为7.16亿元，低于上年同期的7.35亿元；GAAP净利润为5.06亿元，较去年同期的5.24亿元小幅回落。利润率的收窄更为直观，GAAP营业利润率由上年同期的8.3%降至6.0%。若按非GAAP口径计算，瑞幸营业利润为8.98亿元，同比增长4.1%，但对应营业利润率也由去年同期的9.7%下降至7.5%。

利润率承压的直接原因，在于运营成本的大幅上升。一季度，瑞幸总运营费用达到112.80亿元，同比增长38.7%，明显高于同期营收增速。这导致运营费用占总净收入的比例由去年同期的91.7%升至94.0%。

成本明细中，配送费用的增长最为突出。一季度瑞幸配送费用为13.08亿元，同比大增89.8%。财报将此归因于第三方平台配送订单的增加。配送渠道的扩张虽有助于做大订单规模，但在低价产品体系下，第三方平台相关费用的同步激增，正在明显侵蚀利润率。

与此同时，销售与营销费用同比增长47.5%至7.32亿元，占总净收入比重升至6.1%。数据表明，在行业竞争加剧的背景下，瑞幸仍需持续通过补贴、营销和流量投入来维持用户增长与市场份额。

3.3万家门店之后：同店增速转负，规模红利让位于效率大考

相比门店扩张的速度，反映内生增长能力的同店销售数据正在受到市场更多审视。

2026年第一季度，瑞幸自营门店同店销售增长率录得 -0.1%，而去年同期为9.2%。这也是瑞幸同店销售在经历阶段性修复后再次转负。尽管瑞幸在本季度对同店销售指标的统计口径进行了调整，但在新口径下该指标仍由正转负，显示现有成熟门店的销售增长已明显放缓。

从门店结构看，截至季末，瑞幸自营门店总数为21807家，联营门店总数为11789家。随着门店网络密度的持续提升，单店盈利能力有所承压：一季度自营门店层面的营业利润率为13.6%，低于去年同期的17.0%。当新增门店持续贡献绝对收入，而成熟门店增长趋缓时，扩张效率和单店模型的稳定性，正成为比单纯门店数量更关键的考验。

在披露财报的同时，瑞幸宣布启动总额不超过3亿美元、为期12个月的股份回购计划。截至2026年3月31日，公司持有现金、现金等价物及短期投资合计超过90亿元，账面资金充裕。在利润率承压、同店增长放缓的节点，此项回购动作被市场视为管理层平滑业绩波动、向资本市场释放长期信心的举措。与此同时，公司资产负债表中仍保留约1.48亿元与历史财务事件相关的股权诉讼和解负债，相关影响尚未完全消除。

过去几年，瑞幸依靠高密度开店、低价策略和数字化运营，快速完成了中国咖啡市场的规模扩张。但当门店规模突破3.3万家大关，面对价格竞争持续以及外卖配送、营销成本的刚性上升，资本市场的关注焦点正在发生转移。2026年第一季度财报让外界看到，当中国咖啡市场的竞争从跑马圈地转向更细致的成本、效率与单店模型比拼后，瑞幸接下来面对的，已不只是门店还能开多快。

在资本市场表现方面，瑞幸咖啡于美东时间4月29日大幅走高。该股当日收报 36.00 美元，单日涨幅 15.90%，成交量显著放量，盘中最高触及 36 美元。

不过，4月30日个股迎来获利回吐，股价盘中回落至 34 美元一线，部分消化前一交易日的涨幅。整体来看，相较于 4 月初 30 美元附近的阶段低位，瑞幸咖啡股价整体修复态势稳固。

编辑：吕冰  校对：汤琪